6月26日，央行暫停正回購的消息未能打破盤面僵局，國債期貨市場延續(xù)震蕩格局，主力合約收平，成交繼續(xù)溫和增加，但仍處在近階段的較低水平。市場人士指出，即便跨月后貨幣市場利率出現(xiàn)恢復(fù)性回調(diào)，也未必能刺激中長期債券收益率下行，國債期貨要擺脫短期震蕩格局并未易事。

　　正回購暫停短暫刺激多頭

　　昨日，在上半年最后一次常規(guī)公開市場操作窗口，央行沒有開展任何操作，自2月中旬以來連續(xù)進(jìn)行的正回購交易隨之暫停。本周公開市場實(shí)現(xiàn)凈投放120億元。這是5月中旬以來，央行連續(xù)第七周在公開市場實(shí)施資金凈投放。

　　債券市場人士表示，通過公開市場連續(xù)凈投放疊加定向降準(zhǔn)釋放資金，央行短期投放的流動性并不少，加上常備借貸便利（SLF）劃設(shè)的利率走廊上限，使得貨幣市場流動性出現(xiàn)劇烈波動的風(fēng)險有限。近期銀行間市場整體流動性尚可，在大型機(jī)構(gòu)融出的支持下，短期融資需求基本能夠得到滿足，存在的一些結(jié)構(gòu)性問題依靠市場自身可以解決。

　　26日銀行間質(zhì)押式回購市場上，除跨月的7天、14天回購利率繼續(xù)上漲外，其余期限利率均出現(xiàn)不同程度的回落。隔夜回購加權(quán)平均利率報2.97%，跌3bp。此外，財(cái)政部、央行當(dāng)日進(jìn)行了500億元3個月期限的國庫現(xiàn)金定存招標(biāo)，中標(biāo)利率創(chuàng)下逾20個月新低，并遠(yuǎn)低于同期限Shibor利率。綜合來看，資金面平安度過年中時點(diǎn)應(yīng)無大礙。

　　受央行暫停正回購，且臨近半年末資金面仍相對寬松的影響，26日早盤國債現(xiàn)券、國債期貨一度小漲，不過很快又都回歸震蕩格局。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)天國債期貨主力合約TF1409收報94.490元，與前日結(jié)算價持平，全天成交928手，比前一日再增139手至928手，持倉上升32手至7339手。現(xiàn)券方面，銀行間市場代償期接近7年的國債140006尾盤成交在3.96%，比前一日微漲1bp；國債130020成交穩(wěn)定在4.03%一線。

　　短期想象空間有限

　　有市場人士指出，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)改善的背景下，中長債表現(xiàn)空間受限，短期內(nèi)市場主要的看點(diǎn)在于跨月后流動性恢復(fù)寬裕，能否帶來一波收益率下行行情。對此，國泰君安證券等機(jī)構(gòu)持謹(jǐn)慎看法。

　　國泰君安證券最新日報指出，半年末資金面季節(jié)性緊張時點(diǎn)過后利率債不一定會重回漲勢。一是，6月上半月流動性季節(jié)性緊張出現(xiàn)之前，市場早已步入盤整階段，說明在目前的利率水平在當(dāng)前流動性下處于均衡水平，即便維持寬松狀態(tài)收益率也難以繼續(xù)下行；二是，定向?qū)捤烧呃萌匀徊粩?，但二級市場對此反?yīng)逐漸平淡，反映了市場利好出盡的心態(tài)。若后期寬松政策并未超出市場預(yù)期，利率債的下行之路將一波三折。

　　從現(xiàn)券方面看，6月以來銀行間市場7年期國債收益率基本穩(wěn)定在3.96%左右，并未因?yàn)榻诹鲃有杂兴站o而出現(xiàn)明顯上行。因此有市場人士指出，跨月后即便貨幣市場利率出現(xiàn)下行，也未必會帶動中長期債券收益率下行。當(dāng)前國債期貨的CTD券基本是接近7年的國債，期價與CTD券走向基本一致，期、現(xiàn)市場保持很好的聯(lián)動性，從這一點(diǎn)來看，國債期貨要擺脫短期震蕩格局并非易事。(張勤峰)