機構擔心新方案可能損害正常的風險對沖需求

　　盡管已是幾度修訂，但目前來看，美國商品期貨交易委員會（CFTC）正在醞釀的限倉新規(guī)與美國市場各方的預期依然相去甚遠。

　　上周CFTC召開會議就擬推出的期貨等衍生品交易限倉新規(guī)征詢意見。對修訂后限倉新規(guī)的利弊等問題，與會監(jiān)管機構、大宗商品貿(mào)易公司、學術界等各方代表爭論不休。據(jù)外媒，本次會議上各方代表爭論的焦點依然集中在如何界定套期保值交易與投機交易，以及對期貨保值豁免交易的認定方法等問題。

　　依照去年年末公布的衍生品交易限倉修訂草案，CFTC未來將采取限額規(guī)則和持倉限額豁免兩種措施來管理衍生品市場交易持倉。在具體操作層面上，不論是終端消費者還是中間貿(mào)易商等，在進行大宗商品相關衍生品交易時，監(jiān)管機構將對其所涉及的交易性質(zhì)進行審查認定，以確認其交易是否屬于善意套期保值范疇。這一新規(guī)要求企業(yè)必須證明其自身產(chǎn)品或原料與套期保值交易標的物之間的價格關聯(lián)度在80%以上，這樣的大宗商品衍生品交易才屬于套期保值交易，可以獲得相應的交易持倉豁免。

　　對于CFTC對大宗商品衍生品市場交易監(jiān)管的強勢態(tài)度，各方代表態(tài)度不一。

　　“對套期保值交易中存在的漏洞加強監(jiān)管可以理解，但如果按修訂后的新規(guī)來執(zhí)行的話，可能會損害那些真實的套期保值需求。”在此次意見征詢會上，瑞士大宗商品貿(mào)易商Vitol總顧問Ron Oppenheimer如是說。

　　美國一家電力企業(yè)的相關人士也表示，天然氣價格漲跌與電價高低之間關聯(lián)性很高，企業(yè)需要對沖天然氣原料價格的波動。但是如果依照新的限倉法規(guī)，企業(yè)就必須證明天然氣價格與其生產(chǎn)電力價格之間的相關性。

　　“如果依照CFTC新規(guī)來實施限倉，現(xiàn)在一些貿(mào)易商的跨品種套利就可能不合規(guī)。”一位行業(yè)人士向期貨日報表示，大宗商品貿(mào)易商的衍生品交易與實物交易在品種、時間上存在不同步，貿(mào)易商可以借此進行期現(xiàn)貨套利，甚至跨品種套利，這也是全球不少大宗商品貿(mào)易巨頭的盈利手段。如果CFTC這一新規(guī)成行，這些貿(mào)易巨頭的利潤可能會受到影響。

　　不過，針對一些大宗商品貿(mào)易商對限倉新規(guī)的抱怨，CFTC的態(tài)度依然堅定。CFTC市場監(jiān)督部門的一位負責人就表示，在之前進行的市場違規(guī)事件調(diào)查中，一些終端客戶利用大宗商品衍生品進行投機交易的案例并不少見，甚至有些公司在沒有實物頭寸敞口時，也會積極參與衍生品投機交易。這些行為會擾動市場價格，可能會給市場帶來潛在的風險。

　　對于CFTC力推限倉新規(guī)的做法，前述行業(yè)人士表示，應當放在近兩年來歐美主要國家加強對衍生品市場監(jiān)管的大背景下去理解。這既是2008年金融危機的教訓，也與去年以來高盛、摩根大通等曝出操縱金屬價格等丑聞有關。但是新的市場監(jiān)管法規(guī)應當區(qū)分正常的風險對沖需求與投機之間的界限，避免矯枉過正。