進(jìn)入6月，國(guó)債期貨沖高后小幅回落，隨后高位盤(pán)整。持倉(cāng)保持高位，成交不斷縮量。綜合來(lái)看，國(guó)債期貨高位蓄勢(shì)待漲的概率偏大。我們結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)、金融指標(biāo)、債券市場(chǎng)供需現(xiàn)狀及央行貨幣政策等因素，具體分析一下。

　　宏觀面：政策與增長(zhǎng)的博弈

　　最近公布了兩個(gè)指標(biāo)，一是外匯占款月度增幅創(chuàng)新低，顯示流動(dòng)性存隱憂(yōu)。二是6月匯豐PMI初值創(chuàng)7個(gè)月新高，6個(gè)月來(lái)首次超過(guò)50分水嶺，其中新訂單指數(shù)更創(chuàng)15個(gè)月新高，該領(lǐng)先指標(biāo)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇的曙光。這兩個(gè)數(shù)據(jù)給國(guó)債市場(chǎng)帶來(lái)拋壓，但總體沖擊不大。未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)走向和流動(dòng)性狀況是影響市場(chǎng)的重要因素。

　　政策方面，繼政府的棚戶(hù)區(qū)改造、房地產(chǎn)再融資、五省份7萬(wàn)億重點(diǎn)項(xiàng)目等“微刺激”政策出臺(tái)之后，央行在貨幣政策上進(jìn)一步發(fā)力。6月中旬，第二次定向降準(zhǔn)范圍從符合條件的農(nóng)商行、城商行擴(kuò)大到了部分股份制銀行，釋放出積極的信號(hào)。隨后，央行又宣布正在創(chuàng)設(shè)一種新的基礎(chǔ)貨幣投放工具，抵押補(bǔ)充貸款，新工具和再貸款非常類(lèi)似，央行旨在通過(guò)它來(lái)打造一個(gè)中期政策利率。未來(lái)央行的調(diào)控手段將更加靈活。從經(jīng)濟(jì)方面來(lái)看，盡管官方和PMI數(shù)據(jù)均有所好轉(zhuǎn)，但經(jīng)濟(jì)前景依舊不夠明朗，工業(yè)、投資等各項(xiàng)數(shù)據(jù)大大低于預(yù)期，近日公布的外商直接投資和房地產(chǎn)數(shù)據(jù)亦表現(xiàn)偏弱，預(yù)計(jì)還需要更多的刺激政策來(lái)提振經(jīng)濟(jì)。

　　另外，外匯占款新低與人民幣貶值、企業(yè)居民結(jié)匯意愿降低有關(guān)，6月以來(lái)，人民幣有升值跡象，未來(lái)外匯占款趨勢(shì)有待進(jìn)一步觀察，但短期來(lái)看，對(duì)流動(dòng)性的影響不大。

　　資金面：平穩(wěn)度過(guò)年中

　　從央行的導(dǎo)向來(lái)看，今年不會(huì)再發(fā)生大規(guī)?！板X(qián)荒”。自5月12日開(kāi)始到6月20日連續(xù)六周內(nèi)，公開(kāi)市場(chǎng)都是貨幣凈投放。在6月23―27日當(dāng)周，將有300億元28天期正回購(gòu)到期。周二央行進(jìn)行了180億元的小量正回購(gòu)。同時(shí)，央行公告稱(chēng)，將在周四進(jìn)行三個(gè)月的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存招標(biāo)，這相當(dāng)于將再向市場(chǎng)投放稍長(zhǎng)期限的資金500億元。預(yù)計(jì)本周公開(kāi)市場(chǎng)仍將實(shí)現(xiàn)凈投放。

　　受到A股市場(chǎng)新股發(fā)行集中申購(gòu)的影響，近期資金市場(chǎng)有時(shí)出現(xiàn)盤(pán)中偏緊的局面。但周二情況看來(lái)，短期資金利率并沒(méi)有出現(xiàn)上行，跨月資金顯得比較充裕。

　　供需面：利率債發(fā)行持續(xù)向好

　　從利率債供給來(lái)看，2014年1―5月，記賬式國(guó)債和政策性金融債總供給量達(dá)到了18000億元，占2013年供給量的一半。在利率債供給規(guī)模持續(xù)高位的情況下，市場(chǎng)需求依然旺盛。

　　周初農(nóng)發(fā)行和國(guó)開(kāi)行共發(fā)行（含新發(fā)和增發(fā)）350億元的政策性金融債，各期招標(biāo)結(jié)果均好于預(yù)期。另外，周一廣東省作為地方債自發(fā)自還試點(diǎn)首個(gè)發(fā)債主體，共發(fā)行了148億元的地方債，中標(biāo)收益率比市場(chǎng)預(yù)期低，基本接近同期限國(guó)債的收益率水平，顯示市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)積極。截至6月22日，3年、5年、7年、10年期國(guó)債收益率當(dāng)月分別下行13bp、8bp、38bp、5bp、2bp，一年期收益率則小漲2bp。

　　債市政策方面，丙類(lèi)戶(hù)或重返銀行間市場(chǎng)，目前交易商協(xié)會(huì)正與北金所聯(lián)合開(kāi)發(fā)針對(duì)非金融機(jī)構(gòu)投資者的交易系統(tǒng)，預(yù)計(jì)該政策有望活躍債市交易，對(duì)于推動(dòng)牛市行情持續(xù)料有積極作用。

　　目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不明朗，“微刺激”帶來(lái)的寬松預(yù)期將繼續(xù)主導(dǎo)債市。暫維持中線看多判斷，建議多單持有。