4月份以來，中長期國債收益率持續(xù)下行，國債期貨維持上漲態(tài)勢(shì)。特別是5月底，受流動(dòng)性寬松預(yù)期帶動(dòng)，做多熱情高漲，成交量劇增，期債爆發(fā)式上漲。隨著“定向?qū)捤伞闭哐プ勇涞兀山涣炕謴?fù)正常，期債進(jìn)入窄幅盤整階段。未來主導(dǎo)期債走勢(shì)的因素主要是半年末的資金面和寬松政策預(yù)期。

　　在一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后中國經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大的現(xiàn)實(shí)面前，圍繞著“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生”定向發(fā)力的微刺激政策不斷。寬松刺激政策有意促使利率下移，降低社會(huì)融資成本，保護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是中小企業(yè)的增長，穩(wěn)步推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。盡管6月采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）初值數(shù)據(jù)攀升至50.8，創(chuàng)下去年11月以來最高，今年首度升回榮枯線上方，顯示微刺激顯效，經(jīng)濟(jì)漸入復(fù)蘇，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍需要相對(duì)寬松的貨幣政策來維持，政策也應(yīng)延續(xù)當(dāng)前相對(duì)寬松的立場，進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。外匯占款方面，5月外匯占款增加386.65 億元人民幣，增幅環(huán)比大幅下降 67%，外匯占款對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響力減弱，而新增外匯占款的驟降又為貨幣政策提供了空間。在寬松政策基調(diào)下，社會(huì)融資成本有望逐步降低，國債收益率有望回落，中長期支撐期債走勢(shì)。

　　4月份以來國債期貨的持續(xù)上漲行情主要是由資金面的持續(xù)寬松驅(qū)動(dòng)的。央行公開市場連續(xù)六周凈投放，雖然上周投放力度有所減少，且半年末臨近，但機(jī)構(gòu)心態(tài)較去年已明顯好轉(zhuǎn)。盡管前期資金面在月度繳稅、新股申購和四大行購匯等因素影響下稍顯緊勢(shì)，但央行2次定向降準(zhǔn)和商業(yè)銀行再貸款等資金多渠道投放向市場注入了較多資金，流動(dòng)性只是暫時(shí)波動(dòng)。本周公開市場到期自然投放300億資金，自然投放的資金規(guī)模較小，而季末資金需求可能較大，資金面有可能維持收緊的態(tài)勢(shì)。

　　因此，隨著半年末臨近，銀行面臨年中考核，資金利率有季節(jié)性回升壓力。但考慮到新股申購資金的陸續(xù)解凍及后續(xù)央行維穩(wěn)政策上的扶持，料整體緊張的幅度應(yīng)有限。

　　綜上所述，經(jīng)濟(jì)初步回暖，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要進(jìn)一步控制融資成本，未來局部刺激的寬松政策有望延續(xù)，中長期資金預(yù)期偏好，中長期期債仍存在一定的上行空間。但前期政策利好已消化，無進(jìn)一步利好因素推動(dòng)，半年末臨近，資金利率又有回升壓力，短期內(nèi)期債將保持區(qū)間震蕩。

　　（作者系浙商期貨分析師）