理財(cái)周報(bào) 丁青云

　　海南橡膠(601118,股吧)大概是最尷尬的農(nóng)業(yè)股了。在證監(jiān)會的行業(yè)分類里，海南橡膠屬于農(nóng)林牧漁板塊，而且是市值最大的農(nóng)業(yè)股，但卻幾乎沒有農(nóng)業(yè)分析師敢碰它。

　　很多農(nóng)業(yè)分析師和我說，海南橡膠并不是傳統(tǒng)意義上的農(nóng)業(yè)公司，其生產(chǎn)的橡膠主要用于工業(yè)需求，它更像是化工原材料公司，像它這樣價(jià)格由國際市場控制的公司并沒有優(yōu)勢。但化工分析師告訴我，他們并不覆蓋海南化工，因?yàn)樗鼜男螒B(tài)而言是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)公司。

　　從去年8月底以來，幾乎沒有分析師覆蓋海南橡膠。一位農(nóng)業(yè)分析師感慨說，海南橡膠被忽視，是因?yàn)榭炊r(nóng)業(yè)的分析師看不懂化工，而看懂化工行業(yè)的分析師也看不懂農(nóng)業(yè)。

　　我認(rèn)為這并不是真正的原因。真正的原因是兩組關(guān)鍵數(shù)據(jù)。一是海南橡膠上市兩年半以來，總市值從433億縮水到201億，蒸發(fā)了232億，過半市值灰飛煙滅。二是業(yè)績變臉，上市第二年業(yè)績大幅下滑61%，第三年一季度繼續(xù)下滑46.4%。這才是海南橡膠被分析師忽略的根本原因。

　　海南橡膠最大的不確定性在于國際天然橡膠價(jià)格走勢。泰國、印尼和馬來西亞是世界三大天然橡膠生產(chǎn)國，中國80%的天然橡膠原料來自進(jìn)口，中國對橡膠價(jià)格走勢并無太多決定權(quán)。這也決定了，盡管海南橡膠占據(jù)了國內(nèi)30%的天然橡膠產(chǎn)量，號稱國內(nèi)最大的天然橡膠生產(chǎn)商，但價(jià)格端并無話語權(quán)。

　　2012年以來，由于經(jīng)濟(jì)增速下滑，乘用車、工程機(jī)械消費(fèi)增速下降等原因?qū)е聡鴥?nèi)天然橡膠需求低迷，直接導(dǎo)致了海南橡膠2012年毛利率大幅下滑，業(yè)績大幅變臉。

　　2012年，海南橡膠銷售橡膠產(chǎn)品52.69萬噸，完成計(jì)劃的105%，增長59%，完成了招股說明書定下的50萬噸的規(guī)模目標(biāo)，由此帶來營業(yè)收入116.74億，營收規(guī)模增長11%。但由于橡膠價(jià)格下滑增量不增利，其凈利潤只有2.97億下滑61%。天然橡膠價(jià)格到2013年并沒有得到明顯回漲，海南橡膠的業(yè)績?nèi)詿o法回轉(zhuǎn)。

　　上市時(shí)，海南橡膠被寄予厚望，其當(dāng)時(shí)打出了一張并購牌，稱將通過投資、并購等途徑進(jìn)行外延式擴(kuò)張，成為全球天然橡膠行業(yè)龍頭。擬整合目標(biāo)包括，一是整合海南300萬畝民營橡膠資源，二是整合云南農(nóng)墾595萬畝橡膠。三是往海外擴(kuò)張。

　　海南橡膠分別在云南、新加坡設(shè)立分公司進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張。公司已在云南地區(qū)通過合資等方式控制了8.5萬噸天然橡膠資源。2012年，海南橡膠和大股東農(nóng)墾集團(tuán)共同出資收購雅吉國際（R1）私人有限公司75%股權(quán)。

　　但問題在于，目前橡膠產(chǎn)能已出現(xiàn)產(chǎn)能過剩狀況，并購能在多大程度上改變頹勢？我擔(dān)心海南橡膠會成為農(nóng)業(yè)板塊的“中國鋁業(yè)(601600,股吧)”。后者正是通過盲目擴(kuò)張擴(kuò)大產(chǎn)能，卻因受制于產(chǎn)品價(jià)格，攤子鋪得太大而無法收拾局面。