上周黃金再次出現(xiàn)大幅深跌。美國聯(lián)邦儲備理事會給出迄今最明確暗示，即有可能在今后適當(dāng)時(shí)間放緩QE規(guī)模。受此影響，全球金融和商品市場全面走低，投資者拋售具有抗通脹屬性的貴金屬。

　　宏觀面偏空，黃金面臨大量拋售

　　上周美聯(lián)儲在利率會議決議中，延續(xù)了前期的貨幣政策，即每月總共850億美元（QE3和QE4）的購債規(guī)模。會議中，美聯(lián)儲亦再次強(qiáng)調(diào)將0—0.25%的利率繼續(xù)和失業(yè)率降至6.5%相掛鉤，大部分委員支持低利率至少維持至2014年底。但是同時(shí)美聯(lián)儲主席伯南克首次公開表明如果經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，將在今年晚些時(shí)候放緩QE，并在2014年中期結(jié)束，其中將失業(yè)率降至7%作為就業(yè)市場“實(shí)質(zhì)性改善”的指標(biāo)，并認(rèn)為即使后期退出QE，也將以持有到期的方式進(jìn)行，從而有助于穩(wěn)定市場利率。這是美聯(lián)儲迄今為止給出的逐步收緊乃至退出QE的最明確的風(fēng)向標(biāo)。由此，市場上大量的投資者，加速了撤離黃金市場的步伐。這從CFTC黃金凈多頭數(shù)據(jù)表現(xiàn)以及全球最大的黃金ETF——SPDR持倉表現(xiàn)可見一斑。6月22日，SPDR Gold Trust黃金持倉量為989噸，較2013年初減少近400噸。上述跡象也表明，中長期投資者也在紛紛撤離黃金市場。后市黃金價(jià)格走向依然堪憂。

　　實(shí)物需求提供支持，但受制于定價(jià)體系效果有限

　　與黃金價(jià)格節(jié)節(jié)下挫相悖的是世界黃金2013年上半年需求表現(xiàn)則較為旺盛。根據(jù)世界黃金協(xié)會提供的數(shù)據(jù)，世界黃金2013年一季度實(shí)物黃金較上一期顯著增長，其中中國和印度的實(shí)物需求尤為強(qiáng)勁。通過觀察二季度已經(jīng)出爐的數(shù)據(jù)，超過去年同期已經(jīng)成為定局。而另一方面，世界各國央行亦持續(xù)著買入黃金儲備的戰(zhàn)略。世界各國尤其是新興市場國家——俄羅斯、土耳其、拉美國家等，繼續(xù)購入黃金儲備，此趨勢在未來一段時(shí)期改變的概率不大。

　　黃金實(shí)物需求如此旺盛，央行亦在增持黃金，為何黃金價(jià)格仍然跌跌不休？筆者認(rèn)為，這要從黃金定價(jià)的決定權(quán)上說起。根據(jù)2012年年初的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，世界各大黃金期貨市場市場容量（按照成交量乘以每手單位重量來計(jì)算）排名中，COMEX黃金期貨成為全球黃金期貨交易市場中絕對的“權(quán)重”。該交易市場之中，大部分投資者，關(guān)注的焦點(diǎn)在美國以及世界宏觀經(jīng)濟(jì)，各大央行的匯率政策的走向等宏觀面因素上，而相對忽視黃金基本面因素的影響效果。上文中，已經(jīng)提到美國逐步收緊QE乃至退出對黃金抗通脹需求的沖擊。而COMEX黃金期貨交易市場中的投資者，正主要以此預(yù)期作為黃金投資的指引。正因?yàn)槿绱耍壳癈OMEX黃金期貨交易投資者中空軍隊(duì)伍越來越壯大。因此，雖然黃金基本面需求總體狀態(tài)不差，但金價(jià)面臨的偏空壓力卻越來越強(qiáng)，這與主要黃金市場投資者的心態(tài)可謂密切關(guān)聯(lián)。

　　展望后市，黃金在跌穿了1300重要整數(shù)關(guān)口之后，不排除向下一技術(shù)支撐位置1250，以及2012年年末黃金生產(chǎn)總成本1211調(diào)整的可能性。總體上，黃金仍維持中期下行趨勢。

　　（作者單位：中證期貨）