張華君

　　“貨幣體系構(gòu)建是一個(gè)長(zhǎng)期問(wèn)題?，F(xiàn)在所討論的改革是未來(lái)十幾年乃至幾十年內(nèi)貨幣體系走向的各種不同版本，包括SDR、紙黃金和多元化體制等。”中國(guó)人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿昨日在上海“國(guó)際貨幣體系再思考――布雷頓森林會(huì)議七十周年后”會(huì)議期間接受專訪時(shí)表示，“人民幣在國(guó)際貨幣體系中地位上升的趨勢(shì)是確定的。我更希望看到，通過(guò)中長(zhǎng)期國(guó)際貨幣體系，走向美元、歐元、人民幣三足鼎立的格局。”

　　不過(guò)，從現(xiàn)在以美元主導(dǎo)國(guó)際貨幣體系過(guò)渡到三足鼎立的過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)較大的風(fēng)險(xiǎn)。馬駿警示：“如果人民幣替代美元突然成為資本市場(chǎng)的共識(shí)，就可能會(huì)造成對(duì)美元的恐慌性拋售。一旦出現(xiàn)，可能會(huì)導(dǎo)致美國(guó)利率大幅上升，乃至全球金融危機(jī)。所以如何采取措施將過(guò)渡期風(fēng)險(xiǎn)降到最小至關(guān)重要。”

　　構(gòu)建“三足鼎立”的國(guó)際貨幣體系

　　在馬駿看來(lái)，長(zhǎng)期來(lái)看后建立三足鼎立的國(guó)際貨幣體系，其可行性對(duì)比其他版本來(lái)講更大。“隨著世界經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的多元化，貨幣體系的多元化是一個(gè)必然的趨勢(shì)。

　　“十幾年后歐美中三大經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)規(guī)模不相上下是支持多元化貨幣體系的基本面因素。”馬駿對(duì)表示，此外，多元貨幣體系可以更好地保證在危機(jī)時(shí)刻為全球金融體系提供流動(dòng)性。它同時(shí)可以避免單一儲(chǔ)備貨幣的超強(qiáng)勢(shì)地位給其他國(guó)家造成的負(fù)面溢出效應(yīng)以及超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣在國(guó)際協(xié)調(diào)方面的低效。

　　而從現(xiàn)有的貨幣體系向“新”體系過(guò)渡，還需要三方面的努力：中國(guó)的資本項(xiàng)目開(kāi)放、歐元區(qū)實(shí)現(xiàn)財(cái)政一體化，以及協(xié)調(diào)主要國(guó)家的政策以減少人民幣替代歐元或者美元過(guò)程當(dāng)中的市場(chǎng)波動(dòng)。

　　如何管理過(guò)渡期所出現(xiàn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，馬駿建議可參考上世紀(jì)50年代初到70年代中英鎊從國(guó)際貨幣體系中逐步“退休”過(guò)程中的具體安排，如支持英鎊的多邊協(xié)議、雙邊協(xié)議和英國(guó)發(fā)行非英鎊債券，都可作為重要借鑒。

　　馬駿強(qiáng)調(diào)，應(yīng)該可用“邊際多元化”策略來(lái)減少過(guò)渡期風(fēng)險(xiǎn)。即全球流動(dòng)性和儲(chǔ)備資產(chǎn)的增量由人民幣和歐元來(lái)提供，這樣可以減少拋售（美元）存量的壓力這個(gè)趨勢(shì)得到經(jīng)濟(jì)基本面的支持。

　　資本項(xiàng)目管制是人民幣國(guó)際化最大“瓶頸”

　　中國(guó)在全球貨幣體系轉(zhuǎn)型中將發(fā)揮著非常重要的作用。“漸進(jìn)開(kāi)放中國(guó)的資本項(xiàng)目，逐步增加中國(guó)新發(fā)外債中人民幣計(jì)價(jià)債券的比重、降低美元債的比重，以及保持一定的干預(yù)外匯市場(chǎng)的能力。”馬駿認(rèn)為通過(guò)這三方面努力，可讓人民幣在國(guó)際貨幣體系中逐步發(fā)揮推動(dòng)“邊際改革”的作用。

　　當(dāng)前人民幣國(guó)際化正如火如荼地開(kāi)展。“央行貨幣互換，人民幣全球清算系統(tǒng)建立的努力是一個(gè)持續(xù)的過(guò)程，也會(huì)擴(kuò)展到更多的國(guó)家，而今后3~5年推動(dòng)人民幣國(guó)際化的最關(guān)鍵步驟是資本項(xiàng)目的開(kāi)放。”馬駿稱。

　　而在過(guò)去的一年，人民幣離岸中心正在向亞洲以外的世界版圖不斷延伸。“這些地方都可以稱為離岸市場(chǎng)，在我看來(lái)，判斷何為真正的離岸中心需具備三個(gè)特點(diǎn)：一是聚集大量的人民幣流動(dòng)性；二是有離岸人民幣金融產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)，包括離岸人民幣債券、股票、大宗商品；三是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的聚集。倫敦很明顯是一個(gè)全球資產(chǎn)管理中心，而離岸人民幣的資產(chǎn)管理現(xiàn)在還大量聚集在香港。”

　　值得注意的是，在經(jīng)歷了3~5月的持續(xù)貶值后，近期人民幣出現(xiàn)回升，亦被市場(chǎng)解讀為人民幣匯率或已開(kāi)啟雙向波動(dòng)模式。“人民幣已經(jīng)接近均衡水平，雙向波動(dòng)是大方向，今后匯率彈性會(huì)繼續(xù)加大，其重要目的是為今后資本項(xiàng)開(kāi)放情況下管理過(guò)渡的資本流動(dòng)而建立的一個(gè)機(jī)制。”馬駿稱，如果沒(méi)有足夠的匯率彈性，在內(nèi)外利差比較大的情況下非常容易導(dǎo)致套利資金的流入和流出。攝影/吳軍