5月以來期債迎來一波牛市，速度及幅度超過市場預(yù)期，中長端利率產(chǎn)品收益率和信用產(chǎn)品收益率出現(xiàn)大幅的下行；更為中期的來看，2014年至今債券市場的漲幅已經(jīng)部分收復(fù)2013年“熊市”的失地。在國債收益率已經(jīng)大幅下滑、5月通脹反彈、經(jīng)濟短期企穩(wěn)、定向?qū)捤刹⑽闯鍪袌鲱A(yù)期的背景下，短期內(nèi)期債或?qū)⒕S持震蕩格局，維持前期加速上漲的概率較小，中線來看政策微調(diào)仍有繼續(xù)的可能，進一步放松仍然存在想象空間，利率下行依然可期。

　　通脹低位反彈 總體溫和

　　5月CPI環(huán)比上漲0.1%，同比上漲2.5%，其中，食品價格上漲4.1%，非食品價格上漲1.7%。豬肉和雞蛋是推動食品價格上漲的主要因素。5月份，國家啟動了中央儲備凍豬肉收儲，豬肉價格在持續(xù)四個月下降后環(huán)比上漲5.6%，影響CPI上漲0.15個百分點；同時隨著氣溫升高，鮮蛋產(chǎn)量有所下降，蛋價大幅上漲9.5%。另外，5月份的翹尾因素比4月份增加0.5個百分點，成為5月CPI上升的推手之一?？傮w來看，通脹仍較溫和，仍處于調(diào)控范圍之內(nèi)。

　　定向降準再襲

　　寬松預(yù)期加強

　　周一晚間，央行決定從2014年6月6日起，對符合審慎經(jīng)營要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達到一定比例的商業(yè)銀行（不含2014年4月25日已下調(diào)過準備金率的機構(gòu)）下調(diào)人民幣存款準備金率0.5個百分點。此次定向降準覆蓋大約2/3的城商行、80%的非縣域農(nóng)商行和90%的非縣域農(nóng)合行。此外，為鼓勵財務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司發(fā)揮好提高企業(yè)資金運用效率及擴大消費等作用，下調(diào)其人民幣存款準備金率0.5個百分點。

　　央行再次定向降準擴大定向?qū)捤烧哂绊懛秶?，引?dǎo)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，既是微刺激，又蘊含了政策扶持改革的導(dǎo)向，反映出微刺激與改革并行不悖。定向降準可以為銀行體系釋放較低成本的資金，有利于降低社會融資成本，鼓勵銀行風險資產(chǎn)適度擴張。上半年央行貨幣政策主要以平抑銀行間短端利率，降低協(xié)議存款、理財、票據(jù)等中短期市場利率，展望下半年，央行貨幣政策主要目標或?qū)⒅鸩睫D(zhuǎn)為引導(dǎo)實體經(jīng)濟長期實際利率的緩慢下行，考慮到當前房地產(chǎn)市場調(diào)整對經(jīng)濟造成的下行壓力，政府可能會推出進一步的定向?qū)捤烧摺?/p>

　　非標監(jiān)管升級

　　政策落實由小及大

　　繼年初國務(wù)院辦公廳向下發(fā)107號文后，監(jiān)管機構(gòu)紛紛落實下發(fā)信托公司（99 號文）、保險（放心保）公司（保險公司償付能力報告編報規(guī)則――問題解答）、農(nóng)村中小金融機構(gòu)（11號文）來規(guī)范影子銀行的風險，5月16日，一行三會及外管局聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》（127號文），非標監(jiān)管進一步升級。127號文之后，非標的三方協(xié)議被禁止，導(dǎo)致非標只能在投資項下中進行，這意味著非標風險被暴露，不再是無風險品種，相比過去的“無風險高收益”，在經(jīng)歷了信托等非標領(lǐng)域的多起信用事件且基本面產(chǎn)能過剩依舊嚴重、地產(chǎn)量價齊跌的背景下，“高風險高收益”對銀行吸引力大幅減少，對標準化的債券需求上升。