葛春暉

　　經(jīng)過5月底以來的高歌猛進(jìn)之后，國債期貨市場漲勢在6月5日戛然而止，三個(gè)期債合約價(jià)格全線重挫，總持倉量自5月中旬以來首次下滑。分析人士指出，下周開始進(jìn)入宏觀數(shù)據(jù)密集出爐、金融機(jī)構(gòu)年中考核等敏感時(shí)點(diǎn)，多頭高位止盈、出局觀望心態(tài)上升，預(yù)計(jì)期債市場短期將步入震蕩調(diào)整，不過，考慮到經(jīng)濟(jì)偏弱、貨幣政策偏松環(huán)境未變，市場中長期多頭思維仍占據(jù)上風(fēng)，預(yù)計(jì)本輪向下調(diào)整幅度或有限。

　　主力合約創(chuàng)年內(nèi)最大跌幅

　　總持倉量下滑逾千手

　　6月5日，國債期貨市場一改此前的高舉高打勢頭，多方大舉撤退，三個(gè)合約全線大幅下跌。從盤面看，主力合約TF1409低開低走，尾市收于94.380元，下跌0.572元或0.60%，創(chuàng)下期債主力合約年內(nèi)最大單日跌幅；全天成交8473手，較上日的4827手放大近八成。此外，TF1406、TF1412合約分別收于94.07元、94.78元，雙雙下跌0.52%。從總成交和總持倉情況看，昨日三個(gè)合約合計(jì)成交8636手，為去年9月23日以來的最高水平；總持倉量較上日減少1009手至7283手，為5月16日以來首次下降。不過，目前逾7000手的總持倉量仍處于國債期貨上市以下的較高水平。

　　資金面寬松程度持續(xù)好于預(yù)期，而且市場對(duì)于中長期流動(dòng)性保持寬松的預(yù)期不斷升溫，是前期債券期現(xiàn)市場快速走牛的一個(gè)重要原因。從資金面來看，昨日這一利好因素并未出現(xiàn)明顯改變。數(shù)據(jù)顯示，昨日銀行間貨幣市場各期資金利率繼續(xù)低位運(yùn)行，標(biāo)桿品種7天回購加權(quán)平均利率再降近9BP至3.07%，為近一個(gè)半月以來的最低水平，顯示市場資金面進(jìn)一步寬松。債券市場方面，銀行間一級(jí)市場上，機(jī)構(gòu)配置需求依舊穩(wěn)定，農(nóng)發(fā)行三期固息金融債中標(biāo)利率符合預(yù)期；但受國債期貨市場影響，二級(jí)市場現(xiàn)券價(jià)格午后跳水，CTD券13附息國債15收益率上行約4.5BP。此外，國債ETF也在午后重挫，全天下跌0.61%。

　　中國國際期貨(,)分析師郭佩潔表示，近期國債期貨快速上漲主要是受資金面預(yù)期炒作推動(dòng)，但經(jīng)過一輪快速拉升之后，機(jī)構(gòu)在價(jià)格高位有獲利平倉需求，鑒于TF日內(nèi)保持減倉下跌態(tài)勢，短期內(nèi)還有繼續(xù)回調(diào)的空間。

　　流動(dòng)性支撐 調(diào)整幅度有限

　　昨日的大幅調(diào)整，無疑給近期做多情緒日益高漲的債券期貨和現(xiàn)貨市場潑了一盆涼水。但事實(shí)上，經(jīng)歷了一輪快速上漲之后，隨著貨幣政策利好的逐漸消化，市場出現(xiàn)調(diào)整并不意外。新湖期貨分析師李明玉就曾在其6月4日發(fā)表的研究報(bào)告中表示，市場前期上漲幅度較大，累積了一定的技術(shù)性回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，如果沒有進(jìn)一步的利好消息，需對(duì)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)保持警惕。

　　市場人士認(rèn)為，短期內(nèi)影響債券走勢的負(fù)面因素增多，昨日的下跌可能是一輪市場調(diào)整的開始。首先，下周進(jìn)入宏觀數(shù)據(jù)密集公布期。經(jīng)濟(jì)方面，月初公布的5月份中采PMI指數(shù)為50.8%，連續(xù)三個(gè)月回升，顯示我國制造業(yè)繼續(xù)穩(wěn)中向好，若后續(xù)數(shù)據(jù)繼續(xù)印證經(jīng)濟(jì)回暖，將打擊市場對(duì)貨幣政策的寬松預(yù)期。金融方面，有消息稱四大行在5月最后一周貸款規(guī)模猛增，社會(huì)融資需求得到保障的基礎(chǔ)上，貨幣政策進(jìn)一步放松的必要性相應(yīng)降低。此外，有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)5月份CPI數(shù)據(jù)將比4月份顯著反彈，這也會(huì)在一定程度上抵制貨幣放松的空間。其次，盡管目前貨幣市場流動(dòng)性非常充裕，機(jī)構(gòu)對(duì)中長期資金面預(yù)期普遍較為樂觀，但從去年經(jīng)驗(yàn)來看，部分中小金融機(jī)構(gòu)從6月10日前后開始出現(xiàn)資金趨緊跡象，因此，即使貨幣政策轉(zhuǎn)向中性偏松、央行維穩(wěn)資金面的態(tài)度明確，下周開始資金利率出現(xiàn)小幅波動(dòng)的可能性亦不能排除。

　　伴隨前期市場行情持續(xù)上漲，近期各方中長期看多債券的陣營日益壯大。綜合多家機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來看，大家普遍認(rèn)為，中長期內(nèi)債券市場環(huán)境有望保持經(jīng)濟(jì)偏弱、通脹偏低、資金偏松整體格局，因此期貨現(xiàn)貨市場前景依然偏樂觀。

　　不過，在一片“漲聲”之中，分析人士亦建議投資者需保持適當(dāng)?shù)睦潇o。國泰君安證券債券分析師指出，雖然貨幣政策定向放松可能會(huì)讓債券市場“再飛一會(huì)兒”，但后期債券牛市恐怕是一段“魚尾行情”，盡管“味美”但是“多刺”，目前市場情緒可能對(duì)中長期資金成本預(yù)期過度樂觀、對(duì)經(jīng)濟(jì)增長過度悲觀，投資者需要保持一定的安全邊際。

　　就國債期貨市場而言，有市場人士表示，當(dāng)前多頭平倉壓力依然較大，短期內(nèi)期債市場延續(xù)調(diào)整在所難免，但考慮到市場中長期預(yù)期依然偏樂觀，預(yù)計(jì)本輪調(diào)整的空間有望受限，而經(jīng)過多頭平倉的洗禮之后，國債期貨市場或?qū)⒅匦逻M(jìn)入觀察蓄勢期。