當(dāng)前距5月5日國家外匯管理局（下稱“外管局”）下發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》已一月有余，在外管局、銀行、海關(guān)聯(lián)合行動作用下，目前只有少數(shù)大型銅貿(mào)易企業(yè)通過對原有交易方式的調(diào)整而重新獲得銀行的信用證，而大部分中小型貿(mào)易商由于無法提供相應(yīng)的實(shí)物貿(mào)易證明材料則被納入到了重點(diǎn)監(jiān)管之列。這使得5月融資貿(mào)易銅進(jìn)口量連續(xù)第8個(gè)月出現(xiàn)下滑，從而進(jìn)一步打壓銅價(jià)，但融資銅貿(mào)易并未根除，后市或卷土重來。

　　我國融資銅的起步及規(guī)模

　　我國銅融資貿(mào)易起步于2008年全球金融風(fēng)險(xiǎn)之際，并有逐年遞增之勢，今年前四個(gè)月，銅融資貿(mào)易量占據(jù)國內(nèi)銅進(jìn)口總量的比重上升至90%。從當(dāng)前上海保稅區(qū)銅庫存及滬銅期價(jià)5.1萬及杠桿因素來測算，融資銅所占用的資金規(guī)模在千億左右。而根據(jù)美國高盛5月23日報(bào)告，在我國短期外匯貸款中，與銅融資相關(guān)的約占10%，那么4月我國銅融資規(guī)模在2100億—2500億元，這與此前的鋼貿(mào)風(fēng)險(xiǎn)不相上下。

　　我國融資銅盛行的背景及風(fēng)險(xiǎn)

　　自2008年金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲三輪量化寬松政策使得美國一直處于接近零利率狀態(tài)，但與此同時(shí)，中國利率水平相對較高，借入美元投資人民幣的貨幣套利空間打開，大量熱錢通過貿(mào)易渠道進(jìn)入中國，而銅作為大宗商品中流動性最佳且擁有較好金融屬性而被大量使用。

　　4月海關(guān)公布的整體貿(mào)易數(shù)據(jù)與實(shí)際情況偏離太大，虛假貿(mào)易量導(dǎo)致我國進(jìn)出口數(shù)據(jù)嚴(yán)重失真，并讓人民幣升值過快，這促使國家下定決心狠剎融資之風(fēng)?；诖?，外管局5月5日第20號文件旨在打擊虛假貿(mào)易融資行為。轉(zhuǎn)口套利貿(mào)易量占國內(nèi)銅總進(jìn)口量的40%—50%，因而20號文件給融資貿(mào)易銅帶來的政策性風(fēng)險(xiǎn)較為顯著。

　　此外，全球經(jīng)濟(jì)不景氣，貿(mào)易保護(hù)主義重新抬頭與國內(nèi)將持續(xù)調(diào)控房地產(chǎn)、堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策，必然會使銅融資需求出現(xiàn)回落，保稅區(qū)庫存或大舉被拋售，從而進(jìn)一步打壓當(dāng)前疲軟銅價(jià)。

　　融資銅轉(zhuǎn)移陣地

　　雖然國家外管局20號文件從一定程度上打擊了銅貿(mào)易融資行為，緩解了貿(mào)易融資銅對銅價(jià)的負(fù)面影響，但并不能從根本上扼制住融資銅貿(mào)易。

　　部分外資銀行早在2011—2012年就在上海保稅區(qū)及新加坡分別成立貿(mào)易公司，專為中小型企業(yè)在貿(mào)易融資方面提供便利。目前在外管局及國有銀行加強(qiáng)對外匯及信用證監(jiān)管之后，我們發(fā)現(xiàn)已有部分中小型貿(mào)易商被迫轉(zhuǎn)向外資銀行，在向外資銀行支付高額手續(xù)費(fèi)后通過外資銀行旗下的貿(mào)易公司繼續(xù)從事銅貿(mào)易融資業(yè)務(wù)。目前這部分量雖然不大，但隨著時(shí)間推移，一旦中小型銅貿(mào)企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向外資銀行，采取更為隱秘的手段從事銅貿(mào)易融資，則將對未來全球銅價(jià)產(chǎn)生更為嚴(yán)重的沖擊。

　　雖然短期之內(nèi)，融資銅貿(mào)易量受政策及宏觀經(jīng)濟(jì)雙重打壓出現(xiàn)回落，但不排除其轉(zhuǎn)移陣地后卷土重來。