周四，滬銅低開低走，領(lǐng)跌大宗商品市場，市場空頭氛圍濃重。

　　基金空頭卷土重來

　　6月11日的CFTC報(bào)告顯示，基金空頭在結(jié)束了自4月底以來連續(xù)六周的減倉后卷土重來，大幅增倉。這一現(xiàn)象需要引起重視。

　　在過去幾年中，CFTC基金凈持倉和銅價(jià)走勢具有較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性。但通過進(jìn)一步研究，我們發(fā)現(xiàn)，自2013年以來基金空倉成為影響基金凈持倉變化的最主要因素，也成為影響銅價(jià)波動(dòng)的重要因素。今年2—4月，基金空頭持倉由不到4萬手迅速增加至7.5萬手，給銅市帶來了沉重壓力。4月底，隨著基金空頭回補(bǔ)，銅價(jià)止跌反彈。今年以來，通過基金空頭持倉和銅價(jià)走勢對(duì)比，我們不難發(fā)現(xiàn)，兩者具有高度的一致性，前者甚至具有一定領(lǐng)先性。可以說基金空頭導(dǎo)演了上半年的銅價(jià)走勢。因此，基金空頭再度增倉將對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生明顯壓力。

　　市場多頭力量仍然虛弱

　　在當(dāng)前銅市場中，多頭力量主要來源于需求和投機(jī)買盤。需求可以分為實(shí)際消費(fèi)需求、投機(jī)需求及融資需求三種。首先，從實(shí)際消費(fèi)需求來看，今年以來下游需求一直不溫不火，旺季需求并不旺盛。其實(shí)不僅僅銅市如此，其他基本金屬、黑色金屬下游需求同樣較為平淡。究其原因：一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是工業(yè)并沒有明顯增長，也沒有大規(guī)模刺激政策出臺(tái)，終端消費(fèi)訂單比較一般；另一方面，隨著各類風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)，企業(yè)經(jīng)營均以謹(jǐn)慎、穩(wěn)健為主，主動(dòng)采購備貨意愿大大降低。因此在終端訂單需求一般和企業(yè)備庫需求減弱的雙重影響下，銅市實(shí)際消費(fèi)需求較為平淡。其次，投機(jī)需求大幅下滑。2009、2010年囤積銅風(fēng)盛行。而隨著銅價(jià)高位回落，這一部分需求大幅下滑。再次，融資需求基本消失。外管局新規(guī)對(duì)融資銅產(chǎn)生致命打擊，銅市純?nèi)谫Y性行為下降90%以上。受此影響，原來囤積在保稅庫用于融資的銅庫存部分流向市場，保稅區(qū)庫存較5月之前下滑近20萬噸。因此，需求給銅價(jià)帶來的上漲力量已經(jīng)大不如前。

　　期市投機(jī)買盤中影響力最大的當(dāng)屬基金。然而今年以來，CFTC基金多頭持倉一直處于相對(duì)低位，占總持倉比例一直在30%下方。和基金空頭大幅增倉相比，多頭顯得相對(duì)謹(jǐn)慎，后期大幅增多的可能性不大。此外，不可忽視的一點(diǎn)是，當(dāng)前資金仍在大量流出大宗商品市場。巴克萊報(bào)告顯示，大宗商品市場資金持續(xù)流出，4月創(chuàng)近一年以來最低紀(jì)錄。資金興趣逐步從大宗商品市場轉(zhuǎn)移，也將降低流動(dòng)性對(duì)于銅價(jià)的支撐。

　　多空力量失衡，銅價(jià)跌易漲難

　　當(dāng)前銅市空頭力量仍然十分強(qiáng)大，多頭卻難以形成合力。結(jié)合當(dāng)前宏觀環(huán)境，伯南克明確表態(tài)美國經(jīng)濟(jì)正在穩(wěn)步復(fù)蘇，可能在今后一年內(nèi)逐步退出QE，這將推動(dòng)美元走強(qiáng)，進(jìn)一步刺激美元回流。銅價(jià)亦難以從宏觀環(huán)境中尋求到大的刺激因素。因此，銅價(jià)仍易跌難漲。

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