印度在大宗商品市場的地位

　　在過去10年里，金磚國家中印度的經(jīng)濟增速僅次于中國，2005―2011年間，其經(jīng)濟增速均值在8.5%左右，但是2010年高點過后出現(xiàn)了滑鐵盧式的回落。截至2013年12月，印度GDP當季同比增速回落至4.7%。近幾年印度經(jīng)濟增速回落雖然也存在周期性的原因，但也暴露出結(jié)構(gòu)性的問題：經(jīng)濟的空心化、缺乏支柱性產(chǎn)業(yè)、資本積累速度過慢。

　　短期印度仍難擺脫經(jīng)濟的頹勢，盡管資本外流情況有所緩解，印度盧比開始企穩(wěn)走強，外部需求好轉(zhuǎn)可能帶動經(jīng)常性賬戶改善，但占印度經(jīng)濟大頭的消費和資本形成并沒有明顯改善。預(yù)計短期內(nèi)印度經(jīng)濟仍會維持頹勢，且其國內(nèi)結(jié)構(gòu)性問題日漸突出，改革才是唯一出路。雖然新一屆領(lǐng)導(dǎo)人莫迪上臺向其選民和市場釋放了改革的強烈信號，但改革之路漫長，印度能否重煥金色只能且行且看。

　　印度是傳統(tǒng)黃金大國，其消費量占全球的比例一直維持在25%左右，2001年曾經(jīng)一度逼近40%；印度也是全球第二大棉花出口國與生產(chǎn)國，其主要出口國為中國，出口量占全球總出口量25%左右；印度的食用油近一半依靠進口解決，是全球最主要的棕櫚油進口國，年平均進口量達500萬噸左右，進口了全球約20%的棕櫚油出口總量；印度還是全球第二大產(chǎn)糖國和第一大消費國，每年糖類作物種植面積約400萬公頃；印度鐵礦石資源非常豐富，是全球第三大鐵礦石出口國和第四大鐵礦石生產(chǎn)國；印度原油進口量約占全球供應(yīng)量8%左右，75%來自海外，基本依靠進口。印度原油2012年消費量居全球第五。

　　黃金：高關(guān)稅何去何從

　　印度是世界上最重要的黃金消費國，雖然在2013年被中國趕超，但其在全球黃金消費市場的地位依舊穩(wěn)固。

　　2013年印度消費了974.8噸黃金，在全球占比31%，這與印度宗教和文化對黃金的偏愛不無關(guān)系。由于國內(nèi)巨大需求的存在，黃金是造成印度貿(mào)易赤字的兩大商品之一（另外一種是石油），由于限制石油進口會嚴重拖累工業(yè)和經(jīng)濟的發(fā)展，于是黃金作為可選消費品就成為印度政府平衡經(jīng)常性賬戶赤字的首要選擇。

　　2013年印度政府為應(yīng)對美國QE收緊帶來的匯率貶值和嚴重貿(mào)易赤字，將黃金進口關(guān)稅上調(diào)至歷史高位的10%，并對貿(mào)易商進行了極為嚴苛的限制。但對于上調(diào)進口關(guān)稅，黃金期貨市場并沒有給予太大的反應(yīng)，這與印度國內(nèi)黃金消費熱情依舊不減有很大關(guān)系。雖然印度在2013年將黃金消費國的頭把交椅拱手讓給了中國，但其2013年的黃金消費增速依舊達到12.8%，為近三年的最快水平。

　　進口受限而消費依舊旺盛導(dǎo)致的直接結(jié)果就是黃金走私日益猖獗，2013至2014財年印度注冊的黃金走私案多達148起，價值近18億盧比。鑒于當前印度黃金供應(yīng)短缺，且黃金消費旺季來臨，莫迪上任后新的議會是否很快對10%的關(guān)稅做出調(diào)整，這是市場關(guān)注的焦點，亦是黃金目前在階段性低點能否企穩(wěn)的關(guān)鍵所在。

　　莫迪在競選發(fā)言中并沒有就黃金政策給出明確的方案，但他表示“任何針對黃金的行動都應(yīng)該考慮到大眾和交易商的利益，而不只從經(jīng)濟和政策方面考慮，相信自由市場才是更好的市場”。所以在印度國內(nèi)，莫迪被冠以“親金派”的頭銜，他的當選無疑給市場提供了充分的想象空間。

　　從目前來看，印度黃金進口占比較其正常的8%偏低，而美聯(lián)儲政策相對明確，短期加息預(yù)期升溫的可能性較小，對于盧比是好消息。在資本外逃緩解的同時，印度貿(mào)易赤字亦已經(jīng)回歸到相對正常的水平，目前具備將10%進口關(guān)稅分次逐步下調(diào)的機會，且放松對于貿(mào)易商的管制，如果出現(xiàn)政策的松動，或會大幅釋放從去年下半年以來由于高壓政策被壓制的黃金需求。因為去年第三、四季度消費量在全年的占比明顯低于其他年份的平均水平，且進入2014年第一季度黃金消費也僅為190噸出頭。

　　隨著傳統(tǒng)第二季度消費旺季來臨，配合政策的放松，黃金需求加速釋放是值得期待的。這對于目前缺乏實質(zhì)性多空影響因素的黃金市場或產(chǎn)生比較大的短期影響，讓黃金脫離目前盤整的底部區(qū)間，出現(xiàn)階段性的上行行情。

　　農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)：消費決定未來增長

　　印度自獨立后，40余年來工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)雖然有了較快發(fā)展，但仍然是―個以農(nóng)業(yè)為主的發(fā)展中國家，80%的人口以農(nóng)業(yè)為生。從印度經(jīng)濟發(fā)展史來看，農(nóng)業(yè)在國民經(jīng)濟中具有舉足輕重的地位，農(nóng)業(yè)的增長速度在很大程度上決定著整個國民經(jīng)濟的增長速度，這是印度經(jīng)濟發(fā)展的―個顯著特點。鑒于莫迪以往在促進經(jīng)濟、推動農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化進程的表現(xiàn)與主張，我們認為通過此次印度大選，在莫迪執(zhí)政期間，印度農(nóng)業(yè)將呈現(xiàn)出快速增長之勢。

　　白糖：市場化的傾向放大

　　印度是全球第二大產(chǎn)糖國和第一大消費國。每年糖類作物種植面積大約400萬公頃，甘蔗年產(chǎn)量3.3億噸，食糖產(chǎn)量2300萬―2400萬噸，食糖消費量2200萬噸左右，占世界總消費量（1.78億噸）的12.4%，而且食糖消費量以每年3%―4%的平均速度遞增。

　　印度國內(nèi)食糖產(chǎn)業(yè)受到限制頗多，主要包括最低甘蔗收購價制度、食糖市場投放機制、印度糖業(yè)發(fā)展基金、食糖貿(mào)易政策、酒精生產(chǎn)計劃等?？傮w上，從原料蔗的生產(chǎn)到食糖的最終銷售都有政策管制。原料蔗實施定價收購制度，而食糖每月的生產(chǎn)量由政府配額控制，同時銷售價格也有諸多限制。印度食糖的出口也非完全市場化。印度政府調(diào)整國內(nèi)的食糖政策，以保證國內(nèi)食糖的供應(yīng)和價格的相對平穩(wěn)。

　　目前印度國內(nèi)的食糖產(chǎn)業(yè)發(fā)展面臨困境。一方面，甘蔗收購價格限制導(dǎo)致糖廠成本居高不下，而為了保障國內(nèi)糖料供應(yīng)，政府又不得不維持較高的甘蔗收購價。以北方邦為例，甘蔗收購價從2007/2008年度的125盧比/擔，一路飆升至2012/2013年度的280盧比/擔，2013/2014年度的300盧比/擔，導(dǎo)致糖廠連年虧損，且虧損額度驟增，年虧損額近萬億盧比。另一方面，連續(xù)增產(chǎn)導(dǎo)致國內(nèi)食糖高庫存，而國際糖價低迷導(dǎo)致印度食糖出口毫無優(yōu)勢。為此，2013/2014年度印度政府對食糖實施出口補貼政策，但出口補貼違反WTO協(xié)議，不具可持續(xù)性。

　　印度大選后，傾向于補貼政策的國大黨被人民黨代替，其執(zhí)政風格更傾向于依賴市場力量。預(yù)計隨著農(nóng)業(yè)政策市場化傾向放大，食糖定價將與國際接軌。

　　棉花：加大出口規(guī)模

　　棉花為印度主要經(jīng)濟作物之一，印度棉花在種植、國內(nèi)消費以及出口上均位列全球前三位。印度西部的古吉拉特邦又為印度最大的產(chǎn)棉地區(qū)，該邦產(chǎn)量占印度棉花產(chǎn)量約三分之一比重。

　　2011年莫迪任古吉拉特邦首席部長時，古吉拉特邦風調(diào)雨順，訥爾默達河的灌溉渠道開始發(fā)揮作用，棉花等經(jīng)濟作物產(chǎn)量顯著增長。另外，莫迪大力鼓勵棉花出口貿(mào)易，曾就是否取消棉花出口禁令向當時的印度總理曼莫漢?辛格致函。在信函中，莫迪堅持認為印度政府應(yīng)該立即取消棉花出口禁令，且表示印度棉花產(chǎn)量近3000萬包，但批準的出口比重卻不足30%。莫迪還曾大力抨擊印度當局“與制紗業(yè)者、紡織廠共謀操縱價格”，而棉花生產(chǎn)者沒有儲存棉花的安排，被迫以較低的價格銷售棉花等。

　　棉花作為印度主要經(jīng)濟作物，其下游紡織產(chǎn)業(yè)近三年來憑借原料成本低廉、人口紅利等優(yōu)勢在國際市場迅猛發(fā)展。未來在價格競爭優(yōu)勢持續(xù)下，預(yù)計印度下游紡織業(yè)勢必仍有長足發(fā)展。但基于莫迪在古吉拉特邦棉紡行業(yè)的政治主張，預(yù)計其在印度棉紡行業(yè)中未來將重點加大棉花出口規(guī)模，這會對印度棉紡行業(yè)尤其出口貿(mào)易產(chǎn)生重要影響。

　　油脂：缺口將持續(xù)放大

　　作為全球重要的新興油脂消費國，印度對全球油脂消費的影響不可小覷。隨著印度大選塵埃落定，市場對印度經(jīng)濟增長充滿信心，如果印度經(jīng)濟在新領(lǐng)導(dǎo)人的帶領(lǐng)下快速成長，印度的油脂消費也會出現(xiàn)一個較快的發(fā)展局面。比較歐美發(fā)達國家與新興市場人均油脂消費量，不難發(fā)現(xiàn)印度的人均油脂消費遠低于美國與歐盟，也同時低于中國的人均油脂消費量。

　　近年來，印度棕櫚油的進口占全球的貿(mào)易比值持續(xù)攀升，進口占比由2010/2011年度的18.25%上升到2014/2015年度的20.6%。隨著印度經(jīng)濟將可能出現(xiàn)快速增長，印度的棕櫚油進口量或維持增長，繼續(xù)保持世界最大棕櫚油進口國的位置。

　　近10年來，印度本土的油脂缺口越來越大，隨著印度經(jīng)濟增長，相信印度油脂的缺口將持續(xù)放大，未來10年的棕櫚油消費增長應(yīng)該會維持10%左右的水平。按照印度年均10%的消費增量推算，預(yù)計到2024年，印度的油脂消費量將達到2300萬噸?？傮w來看，印度新的政治局面有利于印度經(jīng)濟的加速發(fā)展，從而推動油脂消費增速，對未來棕櫚油價格產(chǎn)生積極作用。

　　鐵礦石：進出口政策和國內(nèi)消費的博弈

　　自2009年年底開始，基于“鐵礦石需首要滿足國內(nèi)需求”考慮，印度政府實施了一系列針對鐵礦石生產(chǎn)和出口的限制措施，導(dǎo)致印度國內(nèi)鐵礦石產(chǎn)量及出口貿(mào)易量明顯降低。

　　印度出口至中國（占印度出口量80%）的鐵礦石量2009年達到10733.6萬噸，隨著2009年年底出口關(guān)稅的上調(diào)，2010年開始下挫，至2013年僅為1165.4萬噸，已基本回落至2000年時的水平。而印度國內(nèi)的鐵礦石產(chǎn)出量2008年為2.23億噸，2009―2010年基本維穩(wěn)后，2011年也開始大幅下滑，至2012年為1.55億噸。與此同時，印度國內(nèi)的粗鋼產(chǎn)出增幅從2006―2010年的8%―10%下滑至目前的5%左右。

　　新政府的經(jīng)濟政策預(yù)計會從以下兩方面影響鐵礦石的價格：

　　一是發(fā)展經(jīng)濟，加快發(fā)展印度國內(nèi)的基礎(chǔ)建設(shè)等，從而加大鋼材需求，并刺激國內(nèi)鐵礦石的釋放。據(jù)統(tǒng)計，2012年印度人均粗鋼消費量僅為0.06噸，明顯低于世界人均0.24噸的水平，更是遠低于中國、日本和韓國，三者分別為0.51噸、0.54噸、1.16噸。假設(shè)在人民黨帶領(lǐng)下，未來5年印度國內(nèi)的粗鋼需求增長態(tài)勢恢復(fù)至年均增長8%―10%，測算后，與維持目前5%水平相比，未來5年鐵礦石需求累計將增加8000萬―1.5億噸（按50%品位測算）。不過，未來印度國內(nèi)鐵礦石自身需求的增長，我們認為或主要是通過其自身供應(yīng)的釋放來滿足，依靠國外進口的可能性較小，因此對鐵礦石價格影響不大。

　　二是為了擴大財政收入，新政府或再度放開鐵礦石出口，推動鐵礦石輸出供應(yīng)量的回升。這主要是對之前較高的出口稅進行下調(diào)，以及逐漸取消對主要礦區(qū)的禁采令。不過，在全球鐵礦石價格及海運費較為低迷的背景下，相對于巴西和澳大利亞，印度較低的鐵礦石品位可能影響其吸引力，從而使得出口量回升至2009年高位的可能性不大。當然，印度若再度增加鐵礦石出口供應(yīng)量的話，仍會進一步擴大全球鐵礦石的充裕程度，對鐵礦石價格形成不利影響。

　　石油：能源的“光明”未來還需時日

　　印度是全球第四大能源消費國，僅次于美國、中國和俄羅斯。同時印度也是第四大原油進口國，印度國內(nèi)的油氣資源匱乏，原油對外依存度高達75%，極度依賴進口。由于油氣資源嚴重短缺，印度的能源安全面臨著巨大的挑戰(zhàn)。

　　為了解決能源短缺問題，確保能源安全，印度采取了一系列措施，主要包括設(shè)法增加油氣產(chǎn)量、建立石油戰(zhàn)略儲備、大力發(fā)展其他能源、提高能源利用效率、實施石油產(chǎn)品折中計劃、積極進行能源外交等。然而，由于受油氣儲量嚴重不足這一本源性問題的制約，印度在國內(nèi)進行的能源改革雖然取得了一些成效，卻只能在一定程度上緩解其能源問題，而無法徹底解決。在今后相當長的一段時間內(nèi)，印度的能源仍依然依賴石油和天然氣。

　　莫迪是可再生能源的忠實擁護者，作為光伏能源的鐵桿粉絲，他聲稱要給印度一個“光明”的未來。自2012年發(fā)生大停電事件以來，電力危機已成為印度的夢魘，再加上印度煤炭產(chǎn)量每況愈下，煤炭發(fā)電成本日益攀升，可再生能源迅速成為印度的新寵，更被各黨派當作競選利器。如印度人民黨許諾，將水電作為重要的電力來源，鼓勵發(fā)展水電基礎(chǔ)設(shè)施以及擴大“國家太陽能計劃”；國大黨宣稱，大規(guī)模發(fā)展“國家太陽能計劃”，目標是到2022年，光伏裝機達2.2萬兆瓦，并推動“國家風能計劃”；人民黨計劃推動可再生能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，發(fā)展離網(wǎng)發(fā)電、屋頂太陽能及分布式可再生能源。

　　事實上，在上屆政府提出發(fā)展“國家太陽能計劃”前，莫迪就在吉古拉特邦大規(guī)模發(fā)展太陽能。僅用5年時間，該邦就成為印度太陽能發(fā)展的領(lǐng)頭羊，裝機達3000兆瓦，相當于全國太陽能裝機的40%。該邦也是全印度停電次數(shù)最少的地區(qū)。

　　“我們應(yīng)該集中精力生產(chǎn)可再生能源電力。”莫迪曾公開表示：“上天賦予我們?nèi)绱硕嗟目稍偕茉?，如果對其加以利用，印度將不再需要煤炭，也不用高價進口石油產(chǎn)品。”因此，可以看出，莫迪上臺大力發(fā)展光伏等可再生能源，將對煤炭、原油等傳統(tǒng)化石能源形成一定的影響，若印度成功降低原油的對外依存度，那么會對長期油價走勢形成利空，但考慮到光伏等新能源更多是對煤炭進行替代，印度原油高度依賴進口的格局短期難有改觀。而莫迪上臺后將對國內(nèi)能源行業(yè)進行何種改革，我們拭目以待。