王輝上海

　　加大“定向降準(zhǔn)”措施力度的政策雖不及此前市場(chǎng)全面降準(zhǔn)的預(yù)期，卻絲毫沒(méi)有影響國(guó)債期貨多方的做多熱情。本周三期債主力合約TF1409大漲0.31%至94.972元。分析人士表示，隨著二季度以來(lái)定向?qū)捤闪Χ燃哟a，國(guó)債期貨多空大戰(zhàn)的天平正進(jìn)一步向多方靠攏。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的背景下，國(guó)債期貨主力合約持續(xù)大漲，也從側(cè)面反映出貨幣環(huán)境進(jìn)一步寬松的空間。

　　市場(chǎng)持倉(cāng)水平飆升

　　國(guó)債期貨最新市況顯示，6月以來(lái)的前兩個(gè)交易日，主力合約TF1409繼續(xù)在前期高位的基礎(chǔ)上繼續(xù)爬高，分別上漲0.15%和0.31%。至此，TF1409自今年4月3日觸及92.406元的低點(diǎn)以來(lái)，短短兩個(gè)月最大漲幅高達(dá)2.79%。以國(guó)債期貨4%的保證金計(jì)算，TF1409合約的空方在此期間最大虧損幅度達(dá)69.85%。

　　另一方面，隨著國(guó)債期貨的單邊上揚(yáng)，市場(chǎng)持倉(cāng)和成交水平也出現(xiàn)急劇飆升。數(shù)據(jù)顯示，國(guó)債期貨三張合約合計(jì)持倉(cāng)量，從前期的4000至5000手左右的水平，強(qiáng)勁上升至當(dāng)前8274手的歷史新高。在成交量方面，國(guó)債期貨市場(chǎng)的成交量，也由前期2000手至3000手左右的量級(jí)，上升至目前的5000手附近。多方主力始終牢牢掌握國(guó)債期貨做多的主導(dǎo)權(quán)。

　　對(duì)于本輪國(guó)債期貨的單邊暴漲，分析人士表示，結(jié)合貨幣政策走向，國(guó)債期貨多空雙方激戰(zhàn)的焦點(diǎn)，正在由前期的多空豪賭降準(zhǔn)，進(jìn)一步演變?yōu)槭袌?chǎng)流動(dòng)性會(huì)否長(zhǎng)期寬松的博弈。來(lái)自華寶證券的觀點(diǎn)指出，國(guó)債期貨持續(xù)放量上漲，成交量和價(jià)格雙雙創(chuàng)下歷史新高，核心原因就在受到貨幣政策趨松預(yù)期的推動(dòng)。

　　全面寬松預(yù)期增強(qiáng)

　　對(duì)于未來(lái)中長(zhǎng)期貨幣政策和市場(chǎng)流動(dòng)性的走向，結(jié)合貨幣當(dāng)局政策思路以及債券現(xiàn)貨市場(chǎng)和國(guó)債期貨市場(chǎng)的具體表現(xiàn)來(lái)看，主流市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，定向?qū)捤杉哟a之后，貨幣政策的進(jìn)一步寬松將成為大概率事件。中期來(lái)看，流動(dòng)性的全面寬松或?qū)冬F(xiàn)。

　　分析人士表示，盡管此前市場(chǎng)一度預(yù)期強(qiáng)烈的全面降準(zhǔn)被短期證偽，但隨著貨幣放松預(yù)期的漸次兌現(xiàn)，未來(lái)貨幣政策易松難緊的預(yù)期卻也在顯著增強(qiáng)。市場(chǎng)各方對(duì)于未來(lái)貨幣政策走向全面松動(dòng)的想象空間，也在進(jìn)一步加大。

　　國(guó)海證券(000750,股吧)表示，雖然短期降息、降準(zhǔn)等強(qiáng)刺激措施出臺(tái)的概率不大，但政策重點(diǎn)正轉(zhuǎn)向“主動(dòng)作為”。除了落實(shí)定向降準(zhǔn)之外，貨幣政策在6、7月份很可能出現(xiàn)配合性的適度松動(dòng)。有券商認(rèn)為，為了真正托底經(jīng)濟(jì)，政府在政策的放松方面可能需要走得更遠(yuǎn)，為了切實(shí)降低社會(huì)融資成本、防范信用事件，不排除后期全面降息、降準(zhǔn)的可能性。而在政策與經(jīng)濟(jì)的博弈過(guò)程中，如果因?yàn)閿?shù)據(jù)的企穩(wěn)而導(dǎo)致短期放松力度低于市場(chǎng)預(yù)期，反而會(huì)給政策的進(jìn)一步放松留下想象空間。

　　安信期貨、廣發(fā)期貨分析認(rèn)為，在確定加大定向降準(zhǔn)力度之后，就短期政策而言，6、7月份央行預(yù)計(jì)繼續(xù)通過(guò)組合工具穩(wěn)定貨幣市場(chǎng)。整體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)不景氣及流動(dòng)性寬松有望在二季度繼續(xù)支撐利率債上行。隨著流動(dòng)性全面寬松穩(wěn)步兌現(xiàn)，國(guó)債期貨的中線牛市還將持續(xù)。