構(gòu)建程序化交易的“黑箱”之前，深刻理解其風(fēng)險所在必不可缺

　　技術(shù)風(fēng)險

　　簡單來說，技術(shù)風(fēng)險是指包括了交易策略的算法風(fēng)險、技術(shù)平臺、交易實(shí)現(xiàn)、軟硬件、網(wǎng)絡(luò)鏈路等所有因技術(shù)原因?qū)е鲁绦蚧灰椎南到y(tǒng)未能產(chǎn)生及完成正確的交易指令的風(fēng)險。

　　在程序化高頻交易中，技術(shù)風(fēng)險的破壞力十分驚人，無論是1987年北美股災(zāi)中飽受詬病的程序化交易，還是2012年導(dǎo)致騎士資本最終破產(chǎn)的SMARS系統(tǒng)，抑或是新鮮出爐的8?16光大證券(601788,股吧)烏龍指事件、納斯達(dá)克閃電崩盤事件，以及程序化交易過程中的技術(shù)風(fēng)險都被業(yè)內(nèi)外人士廣為宣揚(yáng)。

　　在我們熟知的案例中，除了少量明確的“肥手指”差錯外，絕大多數(shù)被曝光的程序化交易事故最終都被歸咎于系統(tǒng)故障。以騎士資本為例，2012年7月27日，一名負(fù)責(zé)更新騎士資本數(shù)據(jù)中心的人員在升級8臺生產(chǎn)服務(wù)器上的高頻交易SMARS時遺漏了其中的一臺，導(dǎo)致了騎士資本在8月1日紐交所開市之后不到一個小時的交易時間里損失了4.6億美元。之后，這家成立于1995年，市場交易份額曾經(jīng)占據(jù)紐交所17.3%，占納斯達(dá)克市場16.9%，日內(nèi)交易總量曾占全美金融證券市場的10%，以穩(wěn)健與專業(yè)而著稱的證券大鱷陷入經(jīng)營危機(jī)，五個月之后便被GETCO公司兼并。

　　技術(shù)風(fēng)險的殺傷力是如此驚人，以至于市場驚呼程序化交易為“IT魔鬼”。然而，事實(shí)上技術(shù)風(fēng)險是諸多此類事件的表征，真正將盒子中的“魔鬼”喚醒的正是程序化交易的實(shí)施者。

　　膨脹的自我

　　程序化交易的本質(zhì)是一種投資的模式，它對策略思想與交易技術(shù)的依賴是同等的，能夠更快速地完成交易以及更全面實(shí)時地進(jìn)行監(jiān)控是投資者樂于采用程序化方式的主要原因。借助程序化交易的翅膀，許多人第一次感受到交易能力被倍數(shù)級放大的震撼，就好像飛機(jī)的誕生放飛了人們對天空的向往一樣，計(jì)算機(jī)強(qiáng)大的數(shù)據(jù)計(jì)算與分析能力不僅讓可同時監(jiān)控與運(yùn)行的模型數(shù)量限制變成理論上的無窮大，更能夠打破學(xué)科之間的隔閡，衍生出眾多新的盈利模式。

　　通過對大量的歷史數(shù)據(jù)的回測，許多人驚奇地發(fā)現(xiàn)似乎市場中已經(jīng)沒有他們不能去的地方了，無非是改改參數(shù)，調(diào)優(yōu)指標(biāo)。面對著由歷史數(shù)據(jù)回測得來的利潤曲線，仿佛市場一下子變成ATM機(jī)，快速擴(kuò)張似乎已不再是遙遠(yuǎn)的夢想。可惜，每個人心中都有一個魔鬼，不斷地誘惑你做出不好的選擇。越是曾經(jīng)在程序化交易中嘗到甜頭的人，就越容易在收盈率曲線面前迷失自我。

　　先不論每一種量化交易的模型都有明顯的規(guī)模上限，僅依靠模型就貿(mào)然涉足不熟悉的投資市場本身就是一件很要命的事情。由于程序化交易的歷史回測陷阱與過度優(yōu)化，在模型測試中信心爆棚最終實(shí)盤中鎩羽而歸的投資人不在少數(shù)。因?yàn)槟Ｐ褪枪袒慕灰姿悸?，而市場則是永恒變化的。風(fēng)光無限的長期資本公司最終清盤告訴我們的不僅是黑天鵝，還有對市場的敬畏之心。

　　程序化交易的策略來自于設(shè)計(jì)者的交易理念和實(shí)現(xiàn)路徑，是設(shè)計(jì)者交易經(jīng)驗(yàn)的體現(xiàn)，因此設(shè)計(jì)者自我膨脹的風(fēng)險才是各種交易系統(tǒng)中最大的風(fēng)險。有人拿著交易賬單得意忘形，有人為模型錯過一波行情扼腕嘆息，更有許多人打著創(chuàng)新引進(jìn)的旗號行簡單模仿之實(shí)，這些行為本身就與量化交易的客觀、反情緒化格格不入，這樣的程序化系統(tǒng)從起點(diǎn)就存在著瑕疵。此外，還有一些程序化系統(tǒng)設(shè)計(jì)人員過于相信“黑箱”觀點(diǎn)，須知黑與白是相對的，對于系統(tǒng)的終端使用者來說程序化交易是個黑箱，但對于設(shè)計(jì)開發(fā)人員而言它必須是個白箱，即便是一些模式識別的策略也必須有道可循，可復(fù)盤，可驗(yàn)證，否則真的只能一黑到底了。

　　總之，程序化交易系統(tǒng)的競爭本質(zhì)仍將是人與人之間的競爭，程序化是交易實(shí)現(xiàn)的一種方式，主觀交易過程中對人的要求將同樣適用。

　　運(yùn)維風(fēng)險

　　在發(fā)展初期，即便是專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的程序化交易系統(tǒng)都往往由量化交易研究員直接編寫，隨著系統(tǒng)的復(fù)雜化，IT部門全面介入系統(tǒng)構(gòu)建，從開發(fā)部署至日常運(yùn)維都離不開多部門的合作。參與者數(shù)量大幅增加使系統(tǒng)的風(fēng)險點(diǎn)分布在多個環(huán)節(jié)中，特別是大量自主開發(fā)的交易系統(tǒng)上線之后，有針對性的運(yùn)維管理體系對交易風(fēng)險的防范是舉足輕重的。機(jī)構(gòu)投資者的程序化交易不再是僅僅啟動或關(guān)閉系統(tǒng)那么簡單，可惜的是，許多從事程序化交易的投資人對此并不在意。

　　前文已經(jīng)說過，騎士資本高頻交易系統(tǒng)SMARS軟件系統(tǒng)進(jìn)行升級的疏忽被認(rèn)定是錯單交易的罪魁禍?zhǔn)祝嬲l(fā)出錯誤指令是其中一個叫PowerPeg的模塊，這是一個用于分發(fā)訂單一個本該在2003年就被棄用的模塊。而不幸的是在2003年以及2005年的兩次升級中，這個模塊都沒有按操作規(guī)范被及時刪除，恰恰2012年的這次系統(tǒng)升級中有一個變量的運(yùn)行標(biāo)志位與PowerPeg一致，當(dāng)SMARS啟動之后被激活的不是新升級的RLP模塊，而是那個已經(jīng)沉睡了近十年的PowerPeg。如果數(shù)年前的開發(fā)人員嚴(yán)格按照操作流程進(jìn)行升級，如果2012年的系統(tǒng)管理人員對SMARS升級工作進(jìn)行二次驗(yàn)證，如果有其他技術(shù)人員被授權(quán)檢查升級情況，覆沒騎士的潘多拉盒子就不會被打開。

　　很多從事量化交易的投資人過于相信自己的經(jīng)驗(yàn)和細(xì)心程度，對在系統(tǒng)構(gòu)建初期就將運(yùn)維體系建設(shè)全面考量進(jìn)去并不認(rèn)同，認(rèn)為只要抓住投資模型本身的盈利能力，其他事項(xiàng)都可以放在一邊，這從根本上就違背了程序化交易的系統(tǒng)性原則，他們對建立并執(zhí)行代碼開發(fā)規(guī)范、模型命名與通信規(guī)范、日常運(yùn)維規(guī)范嗤之以鼻，甚至在產(chǎn)生錯單之后也僅認(rèn)為是一時疏忽，無需小題大做，殊不知當(dāng)黑天鵝降臨的時候，市場是沒有義務(wù)為失敗者提供重生機(jī)會的。

　　再看一個例子，8?16光大證券烏龍指事件中，程序化交易系統(tǒng)在2013年8月16日11時05分08秒之后的2秒內(nèi)，瞬間重復(fù)生成26082筆預(yù)期外的市價委托訂單，并且直接發(fā)送至交易所，累計(jì)申報買入234億元，實(shí)際成交72.7億元。從事后公開的資料可知，光大證券自營部門的交易指令有開盤限額、止損限額等多種風(fēng)控措施，交易資金實(shí)盤限額2億元，當(dāng)日操作限額8000萬元等一系列風(fēng)控要求，而這些環(huán)節(jié)似乎都失效，甚至公司的監(jiān)控系統(tǒng)對234億的巨額頭寸沒有來得及做出反應(yīng)。

　　8?16光大證券烏龍指事件之后，很多機(jī)構(gòu)都暗暗吸取了教訓(xùn)，嚴(yán)格限制市價指令的使用，謹(jǐn)慎啟用事后風(fēng)控的機(jī)制，但如果不建立完善的運(yùn)維保障體系，即便不栽在市價指令上，也很可能在別的環(huán)節(jié)出問題。特別是由于信息技術(shù)的飛速發(fā)展，程序化交易運(yùn)維需要解決的難題只會更多，比如FPGA技術(shù)的應(yīng)用，將軟件寫入硬件以提高運(yùn)算速度，這就要求運(yùn)維系統(tǒng)對交易的監(jiān)控能力要高于生產(chǎn)系統(tǒng)。

　　要像對待交易策略一樣來理解系統(tǒng)交易的風(fēng)險，謹(jǐn)記：小心駛得萬年船。 （作者單位：海證期貨）