5月底，國(guó)債期貨市場(chǎng)很紅火：多頭賬面飄“紅”，盈利頗豐；空頭愈虧愈戰(zhàn)，很是“上火”。5月30日，國(guó)債期貨再掀升勢(shì)，主力合約盤中續(xù)創(chuàng)上市以來新高，成交維持近期高位，市場(chǎng)總持倉創(chuàng)紀(jì)錄地突破7000手。5月，國(guó)債期貨市場(chǎng)幾乎是逐波上臺(tái)階，將“紅五月”進(jìn)行到底。

　　分析人士認(rèn)為，未來貨幣環(huán)境有望保持穩(wěn)定，債市總體機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。從中線角度看，國(guó)債期貨市場(chǎng)仍處于多頭市道，但是策略上宜順勢(shì)而為，波段操作。

　　多頭盈利頗豐 空頭愈虧愈戰(zhàn)

　　30日，股市膠著，債市拉鋸，商品陰跌，唯有國(guó)債期貨將“紅五月”進(jìn)行到底。30日國(guó)債期貨主力合約TF1409收?qǐng)?bào)94.614元，較前一交易日結(jié)算價(jià)大漲0.41%，連續(xù)第四個(gè)交易日改寫該合約上市以來新高。

　　與期價(jià)節(jié)節(jié)高升交相呼應(yīng)，國(guó)債期貨市場(chǎng)人氣持續(xù)高漲。盡管受節(jié)假日因素影響，30日國(guó)債期貨市場(chǎng)成交量略有減少，但持倉數(shù)據(jù)繼續(xù)大增，顯示市場(chǎng)交投熱情依舊很高，多空雙方均不愿輕易退場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示，30日TF1409合約持倉再增722手至7075手，首度突破7000手關(guān)口，帶動(dòng)市場(chǎng)總持倉增至7467手，一周五次刷新歷史紀(jì)錄。

　　“太夸張了！”面對(duì)異?；馃岬男星?，有期貨研究員索性改了QQ簽名?！?9日，國(guó)債期貨沖高回落，多空分歧加劇。一般來說，這預(yù)示著行情會(huì)進(jìn)入震蕩休整，尤其是節(jié)假日將至，期間又有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露，導(dǎo)致不確定性上升，節(jié)前應(yīng)選擇離場(chǎng)觀望?！边@位研究員解釋道。從實(shí)際走勢(shì)看，30日早盤國(guó)債期貨行情與這位研究員預(yù)想的差不多，成交下滑比較明顯，市場(chǎng)整體震蕩，反映出觀望情緒上升的市場(chǎng)心態(tài)。然而，午后盤面突變?！拔绾蠖囝^主動(dòng)進(jìn)攻，空頭被動(dòng)應(yīng)戰(zhàn)，多空對(duì)壘帶動(dòng)成交和持倉快速增加，完全沒有在節(jié)前休戰(zhàn)的意味?！鼻笆鲅芯繂T表示。

　　盡管空頭仍心有不甘，但節(jié)前輸贏已定。“經(jīng)此一役，多頭賺得盆滿缽滿?！币晃蝗藤u方研究員給中國(guó)證券報(bào)算了一筆賬：本周TF1409合約累計(jì)上漲0.972元或1.04%，假設(shè)投資者23日以接近結(jié)算價(jià)的價(jià)位開多倉1手，30日以收盤價(jià)賣出，一周下來盈利約9800元，按照4%的保證金比例計(jì)算，盈利比例約26%。

　　整個(gè)5月，國(guó)債期貨空頭基本沒嘗到太多盈利滋味。從主力合約走勢(shì)看，5月國(guó)債期貨市場(chǎng)首尾有兩波明顯上漲，月中大致走平，留給空頭獲利機(jī)會(huì)不多。從周線看，5月TF1409合約收取四連陽；全月累計(jì)上漲1.56%。值得一提的是，綜合歷史數(shù)據(jù)看，5月主力合約漲幅在5年期國(guó)債期貨上市以來的月度漲幅中是最高的，“紅五月”名副其實(shí)。

　　沒猜中開頭更沒猜中結(jié)尾

　　對(duì)很多研究員來說，5月無論是債券現(xiàn)貨還是國(guó)債期貨，都表現(xiàn)得有些超預(yù)期?！皼]有猜中開頭，更沒猜中結(jié)尾！”有交易員如此形容5月行情。

　　5月初，市場(chǎng)一度不看好債券上漲持續(xù)性。彼時(shí)，銀行間10年期國(guó)債收益率已降至4.3%左右，達(dá)到年初以來低點(diǎn)，隨著收益率走低、期限利差修復(fù)，市場(chǎng)對(duì)債券市場(chǎng)走勢(shì)分歧逐漸加大。

　　5月仍面臨財(cái)稅集中清繳，市場(chǎng)利率有季節(jié)性上行的特點(diǎn)，一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為5月市場(chǎng)面臨一定調(diào)整壓力。恰恰就在4月末5月初，債券期現(xiàn)價(jià)格經(jīng)歷一波較為明顯的上漲。5月上旬，10年國(guó)債收益率迅速從4.3%降到4.1%左右；當(dāng)時(shí)國(guó)債期貨主力合約TF1406連漲五日。

　　5月下旬，市場(chǎng)圍繞年中流動(dòng)性的討論開始升溫，有機(jī)構(gòu)建議轉(zhuǎn)向防守反擊，暫時(shí)觀望。這一次，多頭行情再次顯現(xiàn)出超乎預(yù)期的韌性。近期債市風(fēng)向標(biāo)10年國(guó)開金融債收益率下行接近20bp，并跌穿5%的心理位置；國(guó)債期貨主力合約攀上上市以來高位。

　　原因何在？渤海銀行債券交易員蔡年華認(rèn)為，關(guān)鍵還是流動(dòng)性和貨幣政策預(yù)期?！傲鲃?dòng)性造牛，政策預(yù)期造勢(shì)?！彼J(rèn)為，這不僅可解釋5月市場(chǎng)超預(yù)期表現(xiàn)，對(duì)今年以來債券市場(chǎng)數(shù)輪上漲行情同樣適用。

　　這一看法不無道理。5月伊始，市場(chǎng)對(duì)行情的疑慮就來源于流動(dòng)性，然而事實(shí)證明，5月銀行體系流動(dòng)性持續(xù)穩(wěn)定偏松，明顯好于預(yù)期。5月初，貨幣市場(chǎng)利率從4月底位置大幅回落。再看5月下旬，繳稅沖擊轉(zhuǎn)瞬即逝，月底資金面依舊風(fēng)平浪靜，表明市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期已出現(xiàn)顯著改善。

　　謹(jǐn)防節(jié)前歡喜節(jié)后憂

　　“30日尾盤，國(guó)債期貨拉高，從多頭連續(xù)加倉看，多方有賭周末出政策的意味?！蹦先A期貨分析師徐晨曦認(rèn)為。

　　蔡年華說，從“勢(shì)”上看，寬松預(yù)期形成，偏暖大勢(shì)已定。分析人士認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、外源性流動(dòng)性環(huán)境，決定了貨幣政策不會(huì)過于緊張，即便貨幣政策不出現(xiàn)大的放松，穩(wěn)增長(zhǎng)、降融資成本需穩(wěn)定偏松的流動(dòng)性環(huán)境支持，這決定今年的市場(chǎng)資金面不會(huì)太緊張，流動(dòng)性的穩(wěn)定性會(huì)明顯增強(qiáng)，有利于債券期現(xiàn)市場(chǎng)走出偏暖行情。至于貨幣政策，年初以來，市場(chǎng)圍繞貨幣政策討論反復(fù)發(fā)酵，但討論話題早已從“是否放松”轉(zhuǎn)向“如何放松”，貨幣政策“不緊”已是事實(shí)。從總體看，政策環(huán)境依舊對(duì)債市有利。蔡年華認(rèn)為，除非經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)顯著回暖，否則未來一個(gè)月維持多頭行情的問題不大。

　　“趨勢(shì)固然重要，對(duì)操作節(jié)奏的把握也非常關(guān)鍵?！庇衅谪浗灰讍T認(rèn)為，在目前行情中宜維持多頭思路，但不宜過分追多。當(dāng)前多頭主要依賴的就是降準(zhǔn)預(yù)期，但從年初以來決策層調(diào)控思路看，過于樂觀的政策憧憬有撲空的風(fēng)險(xiǎn)。至少從目前看，貨幣政策仍堅(jiān)持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向，結(jié)構(gòu)式、漸進(jìn)式放松使多頭行情可能不會(huì)一帆風(fēng)順。“節(jié)日期間有制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)公布，若數(shù)據(jù)明顯好于預(yù)期，月底加倉的多頭或許會(huì)"節(jié)前歡喜節(jié)后憂"。”

　　上海證券分析師謝守方表示，由于近期國(guó)債期貨表現(xiàn)一定程度上超出現(xiàn)券，期債最便宜可交割券隱含回購利率超過5%，高于貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，表明期價(jià)已略顯高估，未來需關(guān)注現(xiàn)券行情能否跟上。