4月下旬以來現(xiàn)券收益率持續(xù)下行，國債期貨維持上漲走勢。周三國債期貨市場多頭發(fā)力，當(dāng)日持倉量增至6320手歷史高位，單日漲幅達0.4%，期債呈現(xiàn)放量走高局面。

　　從利率期限結(jié)構(gòu)看，4月以來，國債收益率曲線不斷下移，其中收益率曲線短端變化有限，中長期利率壓低幅度較大，10年期、1年期國債收益率陡峭化指標表示，其收益率利差已從4月初110BP以上的歷史中性水平迅速下滑，曲線持續(xù)平坦化，說明長端利率下降幅度大于短端，這也反映了經(jīng)濟走弱及貨幣政策放松預(yù)期。值得注意的是，5月下旬該利差有所回升，截至5月28日，利差回升至80BP附近，長期利率下行幅度小于短期利率，牛陡則反映出貨幣政策的實質(zhì)性放松。

　　當(dāng)前資金面較為寬松。周二公開市場進行了200億元正回購縮量操作，周四公開市場再次進行了100億元正回購操作，單日操作規(guī)模再度刷新年初以來低點，中標利率仍持穩(wěn)在4%。本周公開市場將凈投放資金200億元，連續(xù)三周實現(xiàn)凈投放。當(dāng)前跨月資金表現(xiàn)平穩(wěn)，近期央行連續(xù)通過公開市場投放資金，使得市場對6月份資金面的預(yù)期偏樂觀，預(yù)計屆時央行會根據(jù)資金面變化及時進行預(yù)調(diào)微調(diào)。近期央行表態(tài)及公開市場操作表明，6月難以出現(xiàn)去年的“錢荒”現(xiàn)象，但相比目前的寬松狀態(tài)，6月資金面可能仍會偏緊。

　　近期債券一級市場交易熱情帶動二級市場利率下行。近段時間一級市場利率債發(fā)行火爆，中標利率往往低于市場預(yù)期及二級市場，中標倍數(shù)普遍在2.5倍以上，成交利率不斷下行，拉長久期策略已成為各機構(gòu)獲取短期回報的普遍策略。隨著5月以來利率的不斷下行，機構(gòu)對利率債需求旺盛，一級市場利率下行帶動二級市場走強。因此，在債市回暖氛圍下，機構(gòu)紛紛采取拉長久期策略，此前被冷落的中長期債需求開始復(fù)蘇，帶動中長期利率不斷下行。財政部周三招標續(xù)發(fā)行的五年期固息國債中標收益率意外偏低，需求不錯，最終使其中標收益率定位遠低于預(yù)期。農(nóng)發(fā)行周四招標的剩余期約六個月的固息增發(fā)債，投標倍數(shù)逾四倍，最終中標收益率亦略偏低?？梢妶鰞?nèi)流動性持續(xù)寬松，機構(gòu)積極入場吸籌，一二級現(xiàn)券收益率齊步下行，進一步帶動期債多頭情緒。

　　周三期債持倉創(chuàng)下自上市以來新高，當(dāng)日期債上漲幅度達到0.4%，歷史上當(dāng)日漲幅達到0.4%僅出現(xiàn)7次，分別是2013年9月17日、2013年11月12日、2013年11月27日、2013年12月3日、2013年12月12日、2014年2月25日、2014年3月14日。以10個交易日之后表現(xiàn)來看，7次大漲之后期債繼續(xù)上漲出現(xiàn)1次，下跌出現(xiàn)6次，市場出現(xiàn)回調(diào)的概率較大。值得注意的是，7個大漲交易日當(dāng)天持倉量分別增加1833手、減少537手、減少301手、減少186手、減少189手、減少222手和減少270手。周三大漲當(dāng)天期債增倉1074手，多頭力量強勁。

　　總體來看，在當(dāng)前資金面寬松、貨幣政策穩(wěn)中偏松、一級市場回暖等一系列因素作用下，國債期貨多頭行情仍將延續(xù)。（作者單位：浙商期貨）