近期國債期貨強勢上漲，TF1409上漲至94.26元，創(chuàng)出合約上市以來的高點。在實體經(jīng)濟依然較為艱難的背景下，貨幣寬松的預(yù)期導(dǎo)致利率市場前期較為緊張的局面得以改善。

　　我們先看一下模型的顯示：

模型

　　TF1409合約在4月29日93元時發(fā)出成功概率在60%的買進信號，到5月9日93.6元時這種上漲的概率達到80%，今日最高達到94.3元高位。

　　在一季度GDP數(shù)據(jù)下降到7.5%水平時，企業(yè)界對貸款難、利率高有較大的反應(yīng)和意見，尤其是李克強總理在內(nèi)蒙企業(yè)家座談時，企業(yè)反映的問題更為突出。在此背景下，政府表態(tài)要進行貨幣政策的適時微調(diào)、支持經(jīng)濟的建設(shè)。總理在內(nèi)蒙古考察的講話被解讀“政策有望進一步放松、以緩沖短期內(nèi)經(jīng)濟面臨的下行風險”；“央行對國開行3000億元再貸款”加重降準預(yù)期。因此，國債期貨異動則是機構(gòu)或?qū)I(yè)投資者賭貨幣政策寬松之舉。

　　事實上，盡管近期央行在進行正回購之舉，但由于擔心月底來臨的“錢荒”現(xiàn)象，正回購規(guī)模明顯減少，市場資金處于正投放狀態(tài)，上周、上上周凈投放規(guī)模達到1200億元及440億元，拆借市場資金利率在短期內(nèi)明顯下降，14天拆借利率降到3%水平，如圖：

　　由以上數(shù)據(jù)表明：貨幣環(huán)境短期趨于寬松已經(jīng)是無可爭議的事實。問題的關(guān)鍵是這種貨幣寬松與前期政府所言“不采取貨幣刺激政策”的初衷是否違背，政策的持續(xù)性是否有所變動？

　　我們認為相對緊縮的貨幣政策仍是主流，主要原因是企業(yè)負債高企、銀行表外業(yè)務(wù)風險顯現(xiàn)，嚴控金融風險是目前政府考慮的第一要務(wù)、并因此犧牲經(jīng)濟增長的速度與方式，為未來新一輪經(jīng)濟增長打好基礎(chǔ)。但另一方面，政府的“保底線”精神也要得以貫徹，政策的治理不應(yīng)以犧牲就業(yè)為前提，所以在一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)出來之后，市場人士普遍認為：在不進行大規(guī)模的投資刺激、不擴大財政赤字背景下，貨幣政策的微調(diào)將成為常態(tài)，以保證經(jīng)濟發(fā)展所必需的資金支持。

　　而實現(xiàn)以上的貨幣政策目標其實并不是很容易，尤其是央行，只是簡單、不解渴的資金回購對經(jīng)濟的支持沒有實質(zhì)性意義，因為“存貸比”就像一個緊箍咒，尤其是在實體經(jīng)濟不景氣的前提下，銀行更無貸款的積極性。那么唯一的“降準”就成為央行唯一可以采用的釋放資金的途徑，市場資金的流動性會大幅緩解，這也就是為何近期國債期貨堅挺上漲的基本判斷原因。

　　其實，降不降準已經(jīng)不是非常重要，貨幣政策事實上的短期寬松從銀行間拆借利率的下降已經(jīng)可以看出，但寬松的政策是短期的還是長久的要取決于經(jīng)濟的發(fā)展態(tài)勢。事實上，即便是維持目前的“相對緊縮”的貨幣增速，未來市場的貨幣規(guī)模仍是非常令人擔憂的，如下圖：

　　看到這張預(yù)測表，我想每一個人都會理解央行所采取的表面穩(wěn)健實則“緊縮”的貨幣政策，未來過大規(guī)模的M2流動性對資產(chǎn)的定價及經(jīng)濟的發(fā)展并不一定是好事。

　　回到國債期貨，短期價格堅挺的局面仍會維持，但漲幅會進一步減?。婚L期看，相對緊縮的貨幣政策不會有本質(zhì)改變，國債期貨價格仍會受到壓制。　　

作者簡介：王紅英，F(xiàn)0270602，中國國際期貨公司董事總經(jīng)理，中期研究院常務(wù)副院長、中國證券業(yè)協(xié)會專家評審會委員、深圳市金融信息專業(yè)委員會副會長、南開大學EMBA碩士、中央財經(jīng)大學碩士生導(dǎo)師、客座教授、陜西省咸陽市政府經(jīng)濟顧問。二十年證券、期貨投研從業(yè)經(jīng)歷，是國內(nèi)首批計算機程序化交易及企業(yè)全面風險管理專家。　　

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