6月19日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議釋放出的微妙信號(hào)值得關(guān)注，李克強(qiáng)總理繼十天前在環(huán)渤海省份經(jīng)濟(jì)工作座談會(huì)上提出“要通過(guò)激活貨幣信貸存量支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”后，再次提出要“優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量”，更有力地支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　中國(guó)龐大的金融體系正在與第二大經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)產(chǎn)生某種背離。一邊是貨幣信用總量擴(kuò)張勢(shì)頭不減，貨幣維持著相對(duì)寬松的態(tài)勢(shì)；另一邊則是固定資產(chǎn)投資和GDP增速的連續(xù)放緩。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)怎么了？一邊是社會(huì)融資規(guī)模不斷創(chuàng)新高，非信貸融資高速膨脹；另一邊則是資金市場(chǎng)利率高居不下，銀行間市場(chǎng)shibor利率全線飆升，降準(zhǔn)呼聲一浪高過(guò)一浪。2013年6月份以來(lái)，資金市場(chǎng)的流動(dòng)性危機(jī)折射出中國(guó)貨幣政策的某種困境，這種“貨幣空轉(zhuǎn)”現(xiàn)象部分又歸因于讓人捉摸不透的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。

　　“今天的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議顯示，李克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的貨幣政策思路已然明確，與供給學(xué)派異曲同工?！?月19日，民生證券研究院副院長(zhǎng)管清友如是點(diǎn)評(píng)道。

　　在管清友看來(lái)，貨幣政策的基調(diào)是緊的，堅(jiān)持穩(wěn)健，“盤活存量，用好增量”則意味著頂住壓力繼續(xù)調(diào)結(jié)構(gòu)，“貨幣不會(huì)放水，股、債承壓。倒逼金融機(jī)構(gòu)去杠桿，擠壓融資平臺(tái)，在緊環(huán)境下淘汰落后產(chǎn)能。央行近期行為找到了高層依據(jù)。”

　　如此背景下，正如當(dāng)日某國(guó)有大行地方分行行長(zhǎng)所言，“流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)正在成為中國(guó)銀行(601988,股吧)體系的主要風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　監(jiān)管機(jī)構(gòu)不敢怠慢。19日，多位監(jiān)管人士告訴，銀監(jiān)會(huì)有關(guān)部門已于近期下發(fā)《關(guān)于防范外部風(fēng)險(xiǎn)傳染》（131號(hào)文）的通知，監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國(guó)銀行業(yè)外部風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于小貸公司、典當(dāng)行、民間融資、非法集資等“影子銀行”體系，銀監(jiān)會(huì)要求用建立名單制、開(kāi)展資質(zhì)信用評(píng)級(jí)、分級(jí)管理與授信等方式防范民間融資和非法集資風(fēng)險(xiǎn)向銀行體系傳染。

　　此舉被視為監(jiān)管機(jī)構(gòu)力圖守住不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)底線的重要舉措。6月19日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議也重申，加強(qiáng)信用體系建設(shè)，排查和化解各類風(fēng)險(xiǎn)隱患，提高監(jiān)管有效性，嚴(yán)守不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

　　“貨幣空轉(zhuǎn)”解決方案

　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生最新研報(bào)將今年以來(lái)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)一個(gè)備受矚目的謎團(tuán)概括為“貨幣囧途”，即貨幣政策的量?jī)r(jià)矛盾，貨幣信用總量擴(kuò)張快，但實(shí)際利率和匯率高，錢太貴。

　　更多的市場(chǎng)人士則更愿使用“貨幣空轉(zhuǎn)”一詞，即“融資熱、實(shí)體冷”現(xiàn)象：一邊是社會(huì)融資總量的持續(xù)天量，但另外一面則是GDP增速和固定資產(chǎn)投資的放緩。

　　據(jù)興業(yè)銀行(601166,股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委統(tǒng)計(jì)分析，從社會(huì)融資方面，自去年四季度以來(lái)各月的社會(huì)融資總量，已超過(guò)刺激力度極為強(qiáng)勁的2009年上半年，尤其是今年1月和3月甚至創(chuàng)出了2.5萬(wàn)億的驚人紀(jì)錄。然而，在社會(huì)融資總量驚人增長(zhǎng)的同時(shí)，資金對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)作用卻遲遲沒(méi)有顯現(xiàn)。此前市場(chǎng)曾一度發(fā)現(xiàn)較為有效的社會(huì)融資總量同比增速領(lǐng)先GDP一個(gè)季度的規(guī)律，到今年卻完全失效了。

　　彭文生認(rèn)為，貨幣政策價(jià)格和數(shù)量指標(biāo)的脫節(jié)反映了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的矛盾，源于房地產(chǎn)泡沫和地方政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)對(duì)資金的需求旺盛，而對(duì)這兩個(gè)部門而言，當(dāng)前的實(shí)際利率并不高。這一結(jié)構(gòu)性矛盾可能被匯率升值帶來(lái)的影響放大了。

　　新總理給出的解決方案，除了重申要引導(dǎo)信貸資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)密不可分外，更將希望寄托在改革上面在保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定性、連續(xù)性的同時(shí)，逐步有序不停頓地推進(jìn)改革，優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更有力地支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，更有針對(duì)性地促進(jìn)擴(kuò)大內(nèi)需，更扎實(shí)地做好金融風(fēng)險(xiǎn)防范。這“四個(gè)更”的前提是用好貨幣增量，盤活其存量，這便是用結(jié)構(gòu)性手術(shù)解決結(jié)構(gòu)性矛盾之道，至于如何激活貨幣信貸存量資源，還有待進(jìn)一步觀察。

　　上述國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，延續(xù)了此前信貸差別化引導(dǎo)的政策敘述，即“把穩(wěn)健的貨幣政策堅(jiān)持住、發(fā)揮好，合理保持貨幣總量，按照有保有壓、有扶有控的原則”加大對(duì)先進(jìn)制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)等的信貸支持。

　　同時(shí)，國(guó)務(wù)院重申，推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，并對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩這一中國(guó)經(jīng)濟(jì)大難題提出解決思路“支持調(diào)整過(guò)剩產(chǎn)能，對(duì)整合過(guò)剩產(chǎn)能的企業(yè)定向開(kāi)展并購(gòu)貸款，嚴(yán)禁對(duì)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩行業(yè)違規(guī)建設(shè)項(xiàng)目提供新增授信?！?/p>

　　在彭文生看來(lái)，當(dāng)前的信貸和社會(huì)融資總量擴(kuò)張更多帶來(lái)中長(zhǎng)期的金融風(fēng)險(xiǎn)的累積，而不是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)。這種經(jīng)濟(jì)的需求端面臨的結(jié)構(gòu)性矛盾背后有深層次的原因，和財(cái)政體制、土地制度等有關(guān)。“只有結(jié)構(gòu)改革才是治本之道，總量刺激短期對(duì)總需求有一定幫助，但可能加大經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期面臨的風(fēng)險(xiǎn)?！迸砦纳f(shuō)。

　　華泰證券(601688,股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝則在微博上放言，中國(guó)要真想切實(shí)降低融資成本，其實(shí)只有一策，將1萬(wàn)家平臺(tái)徹底關(guān)掉！

　　“在穩(wěn)增長(zhǎng)的政策選擇上，政策層面更側(cè)重通過(guò)加快改革促平衡，而不是簡(jiǎn)單加大刺激力度，改革加速推進(jìn)無(wú)疑利好長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景，但對(duì)經(jīng)濟(jì)的短期提振效果有限?！眳R豐中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌如是說(shuō)。

　　影子銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管加碼

　　上述國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上重申要提高監(jiān)管有效性，嚴(yán)守不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

　　銀監(jiān)會(huì)最新131號(hào)文，專文強(qiáng)調(diào)銀行要防范外部傳染風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上對(duì)準(zhǔn)的就是中國(guó)的影子銀行風(fēng)險(xiǎn)，尤其是小額貸款公司、融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)、民間借貸等風(fēng)險(xiǎn)。建立名單制，是監(jiān)管機(jī)構(gòu)常用的一種監(jiān)管策略。131號(hào)文要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)小貸公司和融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)實(shí)行名單制管理，總行統(tǒng)一確定準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，分支機(jī)構(gòu)根據(jù)總行確定的標(biāo)準(zhǔn)提出合作名單，并報(bào)總行批準(zhǔn)向總行報(bào)備。

　　“銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)名單實(shí)行動(dòng)態(tài)管理，每年至少評(píng)估一次，對(duì)存在違規(guī)行為和重大風(fēng)險(xiǎn)的合作機(jī)構(gòu)建立及時(shí)的退出機(jī)制?！鄙鲜鑫募?qiáng)調(diào)。

　　同時(shí)，銀監(jiān)會(huì)要求，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)有業(yè)務(wù)合作關(guān)系的小貸公司、融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)應(yīng)考慮但不限于注冊(cè)資本、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理、合規(guī)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況、信用記錄等。監(jiān)管機(jī)構(gòu)還強(qiáng)調(diào)要實(shí)行分級(jí)管理與授信。

　　至于防范民間融資和非法集資風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)再度強(qiáng)調(diào)，要加強(qiáng)銀行信貸資金流向監(jiān)測(cè)，嚴(yán)防信貸資金流向民間融資和非法集資。密切關(guān)注客戶動(dòng)態(tài)信息，對(duì)于存在明顯跡象或以查實(shí)參與民間融資的信貸客戶不得新增授信，開(kāi)展分支機(jī)構(gòu)和員工行為排查。

　　值得關(guān)注的是，銀監(jiān)會(huì)要求將外部風(fēng)險(xiǎn)防范納入全面的風(fēng)險(xiǎn)管理，各級(jí)機(jī)構(gòu)要確立專門部門牽頭外部風(fēng)險(xiǎn)信息的收集、分析、匯總和報(bào)告。