葉青 北京

　　近日期貨市場(chǎng)上，可謂熱鬧非凡，除了連續(xù)創(chuàng)新高的豆粕外，滬膠走勢(shì)也引起市場(chǎng)人士的關(guān)注，滬膠期貨創(chuàng)出5年新低后竟于5月19日出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)漲停，隨后震蕩上揚(yáng)。

　　有市場(chǎng)人士認(rèn)為，正是地緣政治因素及泰國(guó)洪水可能沖倒大約15%左右橡膠樹(shù)的消息，成為當(dāng)前滬膠市場(chǎng)炒作的由頭。

　　“今年對(duì)于橡膠做空的收益率翻倍，做多的橡膠就像進(jìn)入煉獄一樣，搶一次反彈就虧一次，原以為周一的漲停能確立底部，現(xiàn)在看來(lái)還是先觀望為好。”今年一直在橡膠品種上虧損的王先生接受采訪時(shí)表示，王先生以為此前中越的緊張關(guān)系以及泰國(guó)洪水的影響，國(guó)內(nèi)橡膠會(huì)出現(xiàn)一波反彈，現(xiàn)在看來(lái)底部遠(yuǎn)未確立。

　　總體來(lái)看，由于橡膠基本面并沒(méi)有得到實(shí)質(zhì)性的改善，短期的外部利多因素尚難改變供需矛盾格局。

　　中越?jīng)_突未能攪動(dòng)膠市

　　5月中旬，越南多地發(fā)生打砸搶燒中資企業(yè)的嚴(yán)重暴力事件，造成中國(guó)公民傷亡和財(cái)產(chǎn)損失，破壞了中越交流與合作的氣氛和條件。外交部發(fā)言人5月18日表示，中方從即日起已提升中國(guó)公民赴越南旅游安全提示級(jí)別，暫停部分雙邊交往計(jì)劃。

　　此消息一經(jīng)公布，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中越關(guān)系的惡化可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)越南天然橡膠的進(jìn)口受阻，市場(chǎng)供應(yīng)短期趨緊的擔(dān)憂迅速升溫，原本持續(xù)增倉(cāng)打壓的主力空頭席位開(kāi)始大幅撤退，直接導(dǎo)致期貨盤面的大漲。其實(shí)，4月底，滬膠連續(xù)兩日沖高，其中也不乏節(jié)前減倉(cāng)和云南干旱炒作的因素。

　　5月19日早盤橡膠主力合約1409似乎還是要向下尋找空間，在13800-13900盤整了約1個(gè)小時(shí)以后，大約上午10點(diǎn)鐘，橡膠只用10多分鐘的時(shí)間就直奔漲停板。隨后，雖漲停板曾被多次打開(kāi)，最后仍收于漲停板。

　　然而，隨后的四個(gè)交易日仍然維持橫盤上漲走勢(shì)，截至5月22日，上期所天然橡膠主力1409期貨合約收盤價(jià)為14375元/噸，較上一交易日結(jié)算價(jià)下跌0.48%。

　　對(duì)此，銀河期貨橡膠研究員董世光卻認(rèn)為，5月19日，盤面再次大量減倉(cāng)直奔漲停，單日減倉(cāng)幅度達(dá)到12%，目前市場(chǎng)上傳言有二：一是越南局勢(shì)緊張，有打仗預(yù)期：這個(gè)看看其他金融市場(chǎng)表現(xiàn)就知道了，國(guó)內(nèi)軍工股和新興市場(chǎng)股市并沒(méi)有什么變化。

　　另外，一則傳言是復(fù)合膠要收關(guān)稅，即復(fù)合膠的零關(guān)稅條件要從3%調(diào)整到20%，原因是有企業(yè)說(shuō)復(fù)合膠進(jìn)口擾亂國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，這個(gè)事情早就開(kāi)始傳，但事實(shí)上這屬于東盟六國(guó)協(xié)定，即便提高也需要長(zhǎng)時(shí)間的多方協(xié)商。天然橡膠期貨素來(lái)有急漲急跌的特性，波動(dòng)率在國(guó)內(nèi)期貨品種里居于前列。

　　盡管一直處于熊市之中，但如此半途急拉至漲停，也并不是稀罕事。今年天然橡膠就曾在2月17日 、3月11日和3月12日盤中三度漲停。價(jià)格深跌后急速反彈。消息往往跟隨價(jià)格，而大規(guī)模上漲基本面也不支持，主要還是前期累計(jì)的供應(yīng)和庫(kù)存太大。從目前來(lái)看，供大于求的基本面還是沒(méi)有太多變化。但由于絕對(duì)價(jià)格低位，期貨盤面空頭過(guò)于擁擠，價(jià)格可能底部震蕩。

　　另外，橡膠從整體的供需面來(lái)看，過(guò)剩依然是大格局，長(zhǎng)期弱勢(shì)方向不改。但是短周期內(nèi)存在差異性，7月底前國(guó)內(nèi)全乳膠的供應(yīng)確實(shí)不寬裕。目前開(kāi)割初期乳膠庫(kù)存偏少，橡膠價(jià)格折干后有16000元/噸，高于全乳膠價(jià)格。因此，海南民營(yíng)和農(nóng)墾的自營(yíng)膠廠會(huì)用膠水主要生產(chǎn)乳膠。

　　然而，海南橡膠(601118,股吧)5月后需要用全乳新膠交儲(chǔ)，所以每月1萬(wàn)多噸的產(chǎn)量基本用于交儲(chǔ)，可供銷售和交割套利的全乳新膠數(shù)量很少。這將導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)客戶在1501上的拋空壓力短期內(nèi)不會(huì)放大，上期所庫(kù)存維持穩(wěn)定，對(duì)滬膠是一個(gè)支撐。

　　國(guó)際期貨橡膠分析師賈敏則認(rèn)為，從內(nèi)外盤表現(xiàn)來(lái)看，滬膠走勢(shì)雖然較強(qiáng)，但外盤和現(xiàn)貨走勢(shì)較為冷靜，滬膠與復(fù)合膠價(jià)差再次迅速放大逼近前期高點(diǎn)。一方面說(shuō)明經(jīng)濟(jì)下行壓力下輪胎消費(fèi)不景氣，導(dǎo)致其原料采購(gòu)也傾向于謹(jǐn)慎縮量。另一方面，不斷上升的價(jià)差對(duì)產(chǎn)業(yè)套利客戶的吸引力逐漸增強(qiáng)，期貨缺乏實(shí)體支撐維持過(guò)高的溢價(jià)是相當(dāng)危險(xiǎn)的。

　　高庫(kù)存仍是根本問(wèn)題

　　“現(xiàn)在對(duì)于我們橡膠企業(yè)來(lái)說(shuō)，最大的問(wèn)題不是利潤(rùn)，而是庫(kù)存，如何去庫(kù)存成為最大的問(wèn)題。”青島一家大型膠企李經(jīng)理接受《華夏時(shí)報(bào)》采訪時(shí)表示，“隨著橡膠價(jià)格連創(chuàng)新低，今年公司的貿(mào)易量大幅下降，去年貿(mào)易量有20萬(wàn)噸，今年恐怕不到10萬(wàn)噸了。”

　　對(duì)此，賈敏認(rèn)為，對(duì)于滬膠高價(jià)差、高庫(kù)存根本性問(wèn)題的解決，必須通過(guò)一次徹底的溢價(jià)修復(fù)來(lái)?yè)屨紡?fù)合膠市場(chǎng)才能完成。因此這些矛盾的存在也預(yù)示了橡膠的年內(nèi)低點(diǎn)并未出現(xiàn)，但是在整體偏空氛圍下，節(jié)奏的把握顯得更加重要。

　　從滬膠波動(dòng)率表現(xiàn)來(lái)看，5月份以來(lái)振幅收窄方向性弱化，日內(nèi)波動(dòng)對(duì)價(jià)格趨勢(shì)的有效貢獻(xiàn)在降低，下跌動(dòng)能減弱，空頭需要重新積累能量。

　　在賈敏看來(lái)，市場(chǎng)在全乳新膠標(biāo)的供應(yīng)較少的五六月仍以低位震蕩為主，在1405合約交割后市場(chǎng)缺乏新的做空爆發(fā)點(diǎn)，高價(jià)差、高庫(kù)存的問(wèn)題可能會(huì)維持到1409合約向1501合約換月的七八月份集中解決。

　　另外，最新公布的上期所庫(kù)存周報(bào)顯示，天然橡膠倉(cāng)單較前一周減少680至123610噸，庫(kù)存較前一周減少3755至163097噸。保稅區(qū)最新數(shù)據(jù)增長(zhǎng)1200噸至36.22萬(wàn)噸，其中天然橡膠增加7000噸，復(fù)合橡膠減少5500噸，合成橡膠減少300噸，可交割的標(biāo)準(zhǔn)橡膠數(shù)量早就在2月中旬已經(jīng)超過(guò)歷史最高。

　　對(duì)此，董世光認(rèn)為，由于下游山東地區(qū)全鋼輪胎開(kāi)工率為76.5%，半鋼輪胎開(kāi)工率為81.3%。目前全鋼開(kāi)工普遍在七成左右，半鋼更高一些。老廠和大廠開(kāi)工率較高，原料庫(kù)存依然不高。拿貨按每日正常消耗拿，大部分沒(méi)有庫(kù)存增加，整體保持低庫(kù)存狀態(tài)。整體而言，如果單純從下游的情況看，并不算差，甚至還是不錯(cuò)。

　　“雖然滬膠反彈暫未有效突破4月29日高點(diǎn)，多空依然處在頻繁換手的博弈階段?，F(xiàn)貨市場(chǎng)跟漲乏力成為期價(jià)上行的重要阻力，貿(mào)易商在反彈節(jié)點(diǎn)積極出貨，但輪胎廠成品消費(fèi)乏力限制了原料采購(gòu)，產(chǎn)業(yè)鏈的主要參與者還是看空心態(tài)。當(dāng)前宏觀環(huán)境缺乏對(duì)商品的進(jìn)一步刺激政策，期價(jià)波動(dòng)率長(zhǎng)久盤踞于低位，價(jià)格將維持弱勢(shì)震蕩形態(tài)。”董世光如是說(shuō)。

　　與此同時(shí)，賈敏則表示，從產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)來(lái)看依然是中小貿(mào)易商的洗盤期，正常的橡膠貿(mào)易必然是虧損的，自身資金鏈存在短板的私營(yíng)貿(mào)易商周轉(zhuǎn)困難。但市場(chǎng)永遠(yuǎn)都不缺乏新鮮血液，一些擁有較雄厚資金實(shí)力的國(guó)有企業(yè)，選擇在產(chǎn)業(yè)低迷期重新進(jìn)入搶占市場(chǎng)份額，通過(guò)期貨套利和套保操作等方式將實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁于投機(jī)者仍可實(shí)現(xiàn)盈利。