國債期貨自5月9日達到高峰后出現(xiàn)高位回調(diào)，TF1406合約在13日93.394連續(xù)跳水。經(jīng)歷短暫回調(diào)后，本周期債企穩(wěn)開始繼續(xù)振蕩上行，周三國債期貨表現(xiàn)出較強的多頭趨勢。

　　現(xiàn)券方面，最便宜可交割債券與TF1406之間存在較大負值的IRR，期貨價格相對現(xiàn)貨價格出現(xiàn)較大折價。技術(shù)層面上，國債期貨價格在5月初走入多頭趨勢，在5月中旬回吐漲幅，醞釀下一階段漲勢。我們認為，目前國債期貨的多頭趨勢，主要是因為政策利好和資金面兩方面的支撐。

　　近日，中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會及外匯局委聯(lián)合出臺了“9號文”的配套文件《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務治理的通知》，旨在促進銀行機構(gòu)提高同業(yè)業(yè)務治理水平，有效防范金融風險，引導更多資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟并降低企業(yè)融資成本。

　　在“現(xiàn)金為王”的時期，持有大量現(xiàn)金的銀行利益體系被具有互聯(lián)網(wǎng)思維的各種“寶”打破。銀行體系融資成本直接或間接被拉高，迫使銀行將目光投向收益更高、風險更大的各類資產(chǎn)。這不僅引發(fā)了一季度銀行業(yè)壞賬率創(chuàng)3年新高，也削弱了銀行業(yè)整體風險補償能力。此時五部委聯(lián)合出臺的文件對同業(yè)拆借、同業(yè)存款、同業(yè)借款、同業(yè)代付、買入返售（賣出回購）等同業(yè)投融資業(yè)務進行規(guī)范監(jiān)管。除國家規(guī)定外，金融機構(gòu)開展買入返售(賣出回購)和同業(yè)投資業(yè)務，不得接受和提供任何間接、顯性或隱性的第三方金融機構(gòu)信用擔保。非標資產(chǎn)擴張進一步受限，非標轉(zhuǎn)化流向債券成大勢所趨。

　　另外，國內(nèi)資金面正處于實體偏緊、金融市場適度寬松的特別格局。大型違約事件通常會引起資金面的驟緊，令短期融資成本大幅上升，從而影響債券類的價格，使金融機構(gòu)不得不拋售手上的金融資產(chǎn)以應對流動性緊張。央行作為市場流動性的主要管理者，自去年6月份錢荒后增加了新的隱蔽性手段，通過SLO（短期流動性調(diào)節(jié)工具）及SLF（常設借貸便利）為大行提供大量具隱蔽性的應急流動性。通過各大行再分配功能解決其余金融機構(gòu)對資金的緊急需求，避免因此而引起的短期利率大幅波動，降低了國債期貨大幅下行的可能性。

　　總之，市場信用擴張能力收縮，社會融資有下行壓力，實體偏緊及金融市場適度寬松的資金面格局或令信用風險攀升。由于整體市場風險偏好下降，安全性所受關(guān)注甚于收益，市場資金對政府債券，尤其是對國債的偏好上升將超過普通債券，一定程度上將支持國債期貨上行。