5月中旬開始，國債期貨市場步入調(diào)整，至5月16日，TF1406價格最低行至92.812。當(dāng)前支撐價格上行的基本面再度顯現(xiàn)，國債市場仍有沖高動力。

　　房價顯弱勢，經(jīng)濟仍下行

　　18日，統(tǒng)計局公布了國內(nèi)70個大中城市住宅銷售價格變動情況。我們發(fā)現(xiàn)，在新建商品住宅中，環(huán)比下跌的城市開始擴大到了8個，環(huán)比上漲的城市則由3月份的56個下降到44個。這一數(shù)據(jù)的公布，進一步驗證了國內(nèi)房地產(chǎn)市場的疲軟態(tài)勢。

　　今年以來，國內(nèi)房地產(chǎn)投資一直維持下行的走勢。至4月，房地產(chǎn)開發(fā)投資已經(jīng)下跌到了16.4%。新一屆政府管理層對于樓市的調(diào)控政策并沒有出現(xiàn)明顯的松動跡象，購買者對于未來價格的預(yù)期也因而發(fā)生轉(zhuǎn)變，這造成了住宅市場成交的持續(xù)低迷。我們預(yù)計，1―5月國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資累計增速將會下滑至16%。

　　上周統(tǒng)計局公布的4月份宏觀數(shù)據(jù)已經(jīng)表明，國內(nèi)經(jīng)濟下行的態(tài)勢并沒有得到實質(zhì)的企穩(wěn)，內(nèi)部需求依然不足，固定資產(chǎn)投資增速到了17.3%。我們發(fā)現(xiàn)，這一情況主要是受到房地產(chǎn)投資下滑的影響，同期的制造業(yè)投資企穩(wěn)在15.2%，基建投資則處于20.85%的相對高位。

　　所以，在國內(nèi)房地產(chǎn)投資持續(xù)下行的背景下，我們認為經(jīng)濟仍然有進一步下行的趨勢。

　　央行操作轉(zhuǎn)變，微刺激加碼

　　上周，央行再度在公開市場上凈投放資金440億元。上一次凈投放是在5月2日當(dāng)周，為了應(yīng)對小長假的到來，市場現(xiàn)金需求的增加。針對此次的凈投放，有幾點需要注意。

　　第一，資金主要來源于到期的3年期央行票據(jù)。根據(jù)以往情況，央行都會進行到期續(xù)作，以鎖定未來流動性。此次并未按照往常行為，說明央行的政策思路已經(jīng)有所松動。

　　第二，目前國內(nèi)并無特殊的節(jié)假日等季節(jié)性因素需要，市場不存在大量的現(xiàn)金需求。此刻出現(xiàn)凈投放，意味著央行有意增加市場流動性。

　　第三，當(dāng)前國內(nèi)資金利率處于相對低位。截至5月16日，銀行間7天期債券回購加權(quán)利率為3.0998%，已經(jīng)回落到去年6月“錢荒”前的水平。表明市場資金在供需上并沒有出現(xiàn)緊俏形勢，所以央行凈投放的原因，應(yīng)該在于緩解經(jīng)濟下行壓力。

　　國內(nèi)經(jīng)濟有進一步下行的趨勢，此刻央行需要在不影響經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，降低經(jīng)濟下滑失速的風(fēng)險。因此，我們預(yù)計后期央行會在微刺激上加碼，公開市場上會保持相對寬松的局面。

　　政策促規(guī)范，國債迎利好

　　5月16日，銀監(jiān)會辦公廳下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)治理的通知》，此份《通知》對于銀行同業(yè)業(yè)務(wù)作了更加細化的要求。我們認為，這將對國債市場起到利好支撐。

　　從流動性的影響上來看，它并沒有引起國內(nèi)流動性的增減變化。因此，它不是從宏觀上支撐國債價格?！锻ㄖ返陌l(fā)布，旨在促進銀行間市場的規(guī)范發(fā)展，它必然引起商業(yè)銀行資產(chǎn)配置策略的重新調(diào)整。在目前國內(nèi)的資本市場上，尚無更優(yōu)的低風(fēng)險高收益市場可供選擇，因而國債市場將暫時成為替代品。資金的回流，將會促成國債價格的上行。

　　綜上，我們判斷未來國債市場仍將維持上行走勢。以國債期貨TF1406為基準，預(yù)計價格繼續(xù)上行的目標位至少在93.6處。

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