5月中旬開(kāi)始，國(guó)債期貨市場(chǎng)步入調(diào)整，至5月16日，TF1406價(jià)格最低行至92.812。當(dāng)前支撐價(jià)格上行的基本面再度顯現(xiàn)，國(guó)債市場(chǎng)仍有沖高動(dòng)力。

　　房?jī)r(jià)顯弱勢(shì)，經(jīng)濟(jì)仍下行

　　18日，統(tǒng)計(jì)局公布了國(guó)內(nèi)70個(gè)大中城市住宅銷(xiāo)售價(jià)格變動(dòng)情況。我們發(fā)現(xiàn)，在新建商品住宅中，環(huán)比下跌的城市開(kāi)始擴(kuò)大到了8個(gè)，環(huán)比上漲的城市則由3月份的56個(gè)下降到44個(gè)。這一數(shù)據(jù)的公布，進(jìn)一步驗(yàn)證了國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的疲軟態(tài)勢(shì)。

　　今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)投資一直維持下行的走勢(shì)。至4月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資已經(jīng)下跌到了16.4%。新一屆政府管理層對(duì)于樓市的調(diào)控政策并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的松動(dòng)跡象，購(gòu)買(mǎi)者對(duì)于未來(lái)價(jià)格的預(yù)期也因而發(fā)生轉(zhuǎn)變，這造成了住宅市場(chǎng)成交的持續(xù)低迷。我們預(yù)計(jì)，1―5月國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)增速將會(huì)下滑至16%。

　　上周統(tǒng)計(jì)局公布的4月份宏觀(guān)數(shù)據(jù)已經(jīng)表明，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的態(tài)勢(shì)并沒(méi)有得到實(shí)質(zhì)的企穩(wěn)，內(nèi)部需求依然不足，固定資產(chǎn)投資增速到了17.3%。我們發(fā)現(xiàn)，這一情況主要是受到房地產(chǎn)投資下滑的影響，同期的制造業(yè)投資企穩(wěn)在15.2%，基建投資則處于20.85%的相對(duì)高位。

　　所以，在國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)投資持續(xù)下行的背景下，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)仍然有進(jìn)一步下行的趨勢(shì)。

　　央行操作轉(zhuǎn)變，微刺激加碼

　　上周，央行再度在公開(kāi)市場(chǎng)上凈投放資金440億元。上一次凈投放是在5月2日當(dāng)周，為了應(yīng)對(duì)小長(zhǎng)假的到來(lái)，市場(chǎng)現(xiàn)金需求的增加。針對(duì)此次的凈投放，有幾點(diǎn)需要注意。

　　第一，資金主要來(lái)源于到期的3年期央行票據(jù)。根據(jù)以往情況，央行都會(huì)進(jìn)行到期續(xù)作，以鎖定未來(lái)流動(dòng)性。此次并未按照往常行為，說(shuō)明央行的政策思路已經(jīng)有所松動(dòng)。

　　第二，目前國(guó)內(nèi)并無(wú)特殊的節(jié)假日等季節(jié)性因素需要，市場(chǎng)不存在大量的現(xiàn)金需求。此刻出現(xiàn)凈投放，意味著央行有意增加市場(chǎng)流動(dòng)性。

　　第三，當(dāng)前國(guó)內(nèi)資金利率處于相對(duì)低位。截至5月16日，銀行間7天期債券回購(gòu)加權(quán)利率為3.0998%，已經(jīng)回落到去年6月“錢(qián)荒”前的水平。表明市場(chǎng)資金在供需上并沒(méi)有出現(xiàn)緊俏形勢(shì)，所以央行凈投放的原因，應(yīng)該在于緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力。

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有進(jìn)一步下行的趨勢(shì)，此刻央行需要在不影響經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，降低經(jīng)濟(jì)下滑失速的風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們預(yù)計(jì)后期央行會(huì)在微刺激上加碼，公開(kāi)市場(chǎng)上會(huì)保持相對(duì)寬松的局面。

　　政策促規(guī)范，國(guó)債迎利好

　　5月16日，銀監(jiān)會(huì)辦公廳下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)治理的通知》，此份《通知》對(duì)于銀行同業(yè)業(yè)務(wù)作了更加細(xì)化的要求。我們認(rèn)為，這將對(duì)國(guó)債市場(chǎng)起到利好支撐。

　　從流動(dòng)性的影響上來(lái)看，它并沒(méi)有引起國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的增減變化。因此，它不是從宏觀(guān)上支撐國(guó)債價(jià)格?！锻ㄖ返陌l(fā)布，旨在促進(jìn)銀行間市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展，它必然引起商業(yè)銀行資產(chǎn)配置策略的重新調(diào)整。在目前國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)上，尚無(wú)更優(yōu)的低風(fēng)險(xiǎn)高收益市場(chǎng)可供選擇，因而國(guó)債市場(chǎng)將暫時(shí)成為替代品。資金的回流，將會(huì)促成國(guó)債價(jià)格的上行。

　　綜上，我們判斷未來(lái)國(guó)債市場(chǎng)仍將維持上行走勢(shì)。以國(guó)債期貨TF1406為基準(zhǔn)，預(yù)計(jì)價(jià)格繼續(xù)上行的目標(biāo)位至少在93.6處。

　　（作者單位：金匯期貨）