美元和歐元是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，歐元走勢(shì)會(huì)間接影響美元指數(shù)的變化，進(jìn)而對(duì)國(guó)際大宗商品市場(chǎng)產(chǎn)生影響。大宗商品價(jià)格波動(dòng)也會(huì)反過(guò)來(lái)影響歐元走勢(shì)。大宗商品價(jià)格的上漲將推升歐元區(qū)的通脹，進(jìn)而加大歐元區(qū)加息的壓力。

　　自1999年誕生以來(lái)，作為區(qū)域內(nèi)的統(tǒng)一貨幣，歐元對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展和全球貨幣體系格局產(chǎn)生了極為深遠(yuǎn)的影響。然而，自從2009年希臘傳出危機(jī)后，不僅歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)大受牽連，歐元兌美元匯率連同大宗商品市場(chǎng)一并出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

　　歐債危機(jī)的四個(gè)階段以及歐元走勢(shì)

　　歐債危機(jī)自爆發(fā)以來(lái)，至今已經(jīng)歷三年多的時(shí)間。在此期間，全球外匯市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)均出現(xiàn)了劇烈波動(dòng)。歐債危機(jī)大致經(jīng)歷了四個(gè)階段：

　　第一階段，歐債危機(jī)爆發(fā)和蔓延階段。在經(jīng)歷2008年美國(guó)金融危機(jī)的洗禮后，全球金融市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳。2009年10月，希臘政府宣布將2009年財(cái)政赤字占GDP的比重上調(diào)至12.7%，遠(yuǎn)高于歐盟允許的3%上限，希臘債務(wù)問(wèn)題就此浮出水面。2009年12月，國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相繼下調(diào)希臘主權(quán)評(píng)級(jí)，希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)正式開(kāi)始。隨后不久，葡萄牙、西班牙等國(guó)也陷入主權(quán)債務(wù)危機(jī)。2010年3月，希臘宣布財(cái)政緊縮措施并要求歐盟提供援助。同年4月，希臘正式向歐盟和IMF申請(qǐng)?jiān)?。希臘傳出危機(jī)后，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)逐漸由美國(guó)轉(zhuǎn)至歐洲。隨著危機(jī)逐漸浮出水面，歐元兌美元匯率開(kāi)始下跌。受歐洲債務(wù)危機(jī)沖擊，全球股市劇烈波動(dòng)，歐元兌美元匯率節(jié)節(jié)敗退，歐元對(duì)美元匯率一度跌破1.19，創(chuàng)下2006年3月以來(lái)的最低水平。

　　第二階段，歐債危機(jī)升級(jí)。歐債危機(jī)爆發(fā)后，一方面國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不斷下調(diào)希臘、葡萄牙、意大利等國(guó)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)，另一方面歐元區(qū)各國(guó)開(kāi)始多次聯(lián)手拯救陷入債務(wù)泥沼的“歐豬五國(guó)”，并推出包括SMP、LTRO、EFSF、EFSM、ESM等在內(nèi)的各種救助工具，期間還多次采取降息措施。2010年5月，歐盟批準(zhǔn)了7500億歐元希臘援助計(jì)劃，不久歐元區(qū)財(cái)會(huì)批準(zhǔn)了為希臘提供總額65億歐元的第二筆貸款。盡管歐元區(qū)的救助計(jì)劃在一定程度上緩解了市場(chǎng)恐慌情緒，但市場(chǎng)對(duì)于歐債危機(jī)的擔(dān)憂仍揮之不去，導(dǎo)致歐元兌美元匯率先是從1.19的低位附近振蕩回升，但仍未突破危機(jī)前的阻力位，終于在2011年5月后又出現(xiàn)一波下跌。

　　第三階段，歐債危機(jī)出現(xiàn)惡化。隨著歐債危機(jī)的不斷發(fā)酵，歐元區(qū)其他國(guó)家也被卷入其中。德國(guó)、法國(guó)等歐元區(qū)核心國(guó)家都開(kāi)始感受到危機(jī)的影響，同時(shí)意大利、西班牙等國(guó)10年期國(guó)債收益率創(chuàng)新高，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)急劇上升，使得市場(chǎng)普遍擔(dān)憂這些國(guó)家可能步希臘后塵，市場(chǎng)再次擔(dān)憂第二輪歐債危機(jī)是否會(huì)爆發(fā)。同時(shí)，由于希臘第一次大選組閣失敗，并重新舉行大選，使得市場(chǎng)擔(dān)心希臘退歐風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)對(duì)于希臘選舉形勢(shì)的擔(dān)心進(jìn)一步加劇，全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。歐債危機(jī)遲遲不能解決，由此引發(fā)歐元再次下調(diào)。2012年7月，歐元兌美元匯率進(jìn)一步下挫至1.21，接近2010年6月的低位。

　　第四階段，歐債危機(jī)相對(duì)緩和。2012年6月在希臘舉行的議會(huì)選舉中，支持緊縮措施的新民主黨贏得選舉，使得希臘退歐風(fēng)險(xiǎn)銳減。隨后不久，歐元區(qū)財(cái)長(zhǎng)同意為西班牙銀行業(yè)提供不超過(guò)1000億歐元的救助資金，市場(chǎng)情緒開(kāi)始緩解，歐債危機(jī)進(jìn)入相對(duì)緩和階段，歐元兌美元走勢(shì)也相對(duì)平穩(wěn)，從前期的1.21緩慢抬升至1.32。雖然2013年4月爆發(fā)的塞浦路斯危機(jī)曾一度造成全球金融市場(chǎng)急劇波動(dòng)，但是歐元并未出現(xiàn)大幅下挫。隨著市場(chǎng)緊張情緒緩解，以及歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)改善，歐元在觸及1.28的支撐位后逐步回升。

　　歐元區(qū)大宗商品進(jìn)出口特點(diǎn)

　　在金融投資市場(chǎng)，大宗商品指同質(zhì)化、可交易、被廣泛作為工業(yè)基礎(chǔ)原材料的商品，如原油、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品、鐵礦石、煤炭等。大宗商品包括3個(gè)類別，即能源商品、基礎(chǔ)原材料和農(nóng)產(chǎn)品。大宗商品市場(chǎng)充斥著大量交易主體，不僅有商品市場(chǎng)的現(xiàn)貨商（生產(chǎn)商、加工商和貿(mào)易商），還包括大量的金融機(jī)構(gòu)（共同基金、對(duì)沖基金、指數(shù)基金、投資銀行等）。

　　與澳大利亞、新西蘭、加拿大這些傳統(tǒng)的大宗商品出口國(guó)不同，歐盟國(guó)家的大宗商品主要依賴進(jìn)口，特別是能源。歐洲整體而言是全球重要的大型商品需求源之一。歐盟約一半能源依賴進(jìn)口，并且進(jìn)口途徑過(guò)于單一，對(duì)俄羅斯的依賴尤其嚴(yán)重。以天然氣為例，歐盟進(jìn)口量約占消費(fèi)總量的58%，其中約40%來(lái)自俄羅斯。歐盟國(guó)家的石油供應(yīng)有40%來(lái)自北非和中東地區(qū)。由于歐盟國(guó)家能源需求嚴(yán)重依賴進(jìn)口，國(guó)際油價(jià)一直是影響通脹的重要因素。歐元區(qū)商品結(jié)構(gòu)特點(diǎn)明顯，技術(shù)和資本密集型產(chǎn)品在各國(guó)貿(mào)易中均占很大比重。歐盟大宗商品的消費(fèi)主要集中在德國(guó)、法國(guó)、意大利和英國(guó)等大國(guó)。

　　歐債危機(jī)以來(lái)，歐盟對(duì)大宗商品的消費(fèi)需求重要性正逐年遞減。根據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2011年歐盟27國(guó)商品貿(mào)易占世界出口金額的比重為15.3%，占世界進(jìn)口金額的比重為16.4%，均較2010年有所下降。過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，歐盟對(duì)大宗商品的需求在全球需求中的占比處于逐漸萎縮狀態(tài)。

　　歐元走勢(shì)對(duì)大宗商品價(jià)格的傳導(dǎo)機(jī)制

　　匯率波動(dòng)和大宗商品價(jià)格存在聯(lián)動(dòng)關(guān)系。

　　在國(guó)際市場(chǎng)上，大宗商品主要以美元計(jì)價(jià)。國(guó)際上大宗商品如石油、農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬等都是以美元計(jì)價(jià)。目前大多數(shù)國(guó)家的央行還是把美元作為主要的外匯儲(chǔ)備貨幣和避險(xiǎn)貨幣。短期來(lái)看，美元貶值意味著其他大宗商品進(jìn)口國(guó)為了購(gòu)買一定數(shù)量的商品所需支付的本幣減少，反映在本國(guó)市場(chǎng)上就是大宗商品價(jià)格降低。同時(shí)，價(jià)格降低會(huì)使本國(guó)市場(chǎng)對(duì)大宗商品的需求增加，從而在一定程度上又會(huì)推高本國(guó)的大宗商品價(jià)格。從長(zhǎng)期來(lái)看，大宗商品的國(guó)際價(jià)格還是取決于國(guó)際市場(chǎng)對(duì)該大宗商品的供需平衡。美元也是全球貿(mào)易的主要結(jié)算貨幣，其地位難以撼動(dòng)。美元指數(shù)是綜合反映美元在國(guó)際外匯市場(chǎng)的匯率情況的指標(biāo)，自1999年歐元誕生后，歐元一躍成為美元指數(shù)期貨中權(quán)重最大的貨幣，其權(quán)重達(dá)到了57.6%，因此歐元的波動(dòng)對(duì)于美元指數(shù)的強(qiáng)弱影響最大。

　　與美元相比，影響歐元的因素更為復(fù)雜。

　　由于歐盟是由多個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平各異的經(jīng)濟(jì)體組成的松散聯(lián)盟，特別是其貨幣政策與財(cái)政政策是分離的，歐盟任何一個(gè)國(guó)家的風(fēng)吹草動(dòng)都能動(dòng)搖投資者對(duì)歐元的信心。美元作為國(guó)際大宗商品價(jià)格的標(biāo)價(jià)或計(jì)價(jià)貨幣，長(zhǎng)期與大宗商品呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系。而美元和歐元又是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，歐元走勢(shì)會(huì)間接影響美元指數(shù)的變化，進(jìn)而對(duì)國(guó)際大宗商品市場(chǎng)產(chǎn)生影響。另一方面，大宗商品價(jià)格波動(dòng)也會(huì)反過(guò)來(lái)影響歐元走勢(shì)。大宗商品價(jià)格的上漲將推升歐元區(qū)的通脹，進(jìn)而加大歐元區(qū)加息的壓力。

　　大宗商品和歐元都屬于金融資產(chǎn)，它們都反映了全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況，存在間接的相關(guān)性。從相關(guān)性上看，歐元與大宗商品價(jià)格的相關(guān)性仍不及美元。我們以路透社發(fā)布的Thomson Reuters/Jefferies CRB 指數(shù)作為大宗商品價(jià)格指數(shù)，通過(guò)對(duì)2011年5月31日至2013年5月31日各品種同歐元的相關(guān)系數(shù)分析可以發(fā)現(xiàn)，美元指數(shù)與CRB指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為-0.531，歐元與CRB指數(shù)的相關(guān)系數(shù)則為0.468，這不僅說(shuō)明美元與大宗商品價(jià)格呈現(xiàn)較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，同時(shí)也說(shuō)明歐元對(duì)大宗商品價(jià)格的影響力仍相對(duì)有限。除了與美元、加元保持負(fù)相關(guān)外，歐元同澳元?jiǎng)t保持正相關(guān)性。

　　從品種上看，銅、鋁、鋅等有色金屬的價(jià)格和農(nóng)產(chǎn)品期貨的價(jià)格都與歐元在不同程度上呈現(xiàn)出一定的正向關(guān)系，這和美元指數(shù)的負(fù)向關(guān)系有所不同。在這一總體趨勢(shì)下，不同商品同歐元的相關(guān)性存在細(xì)微差別。其中，歐元和銅、原油等金融屬性較強(qiáng)品種的相關(guān)性較強(qiáng)，而同農(nóng)產(chǎn)品的相關(guān)性則較弱。舉例而言，歐元與銅、鋁的相關(guān)系數(shù)分別為0.454和0.395，而與大豆、棉花的相關(guān)系數(shù)分別為0.207和0.189，明顯低于基本金屬。

　　歐債危機(jī)的爆發(fā)與演變不僅削弱了歐元的地位，同時(shí)也引發(fā)了歐元的大幅波動(dòng)，對(duì)大宗商品市場(chǎng)造成了深層次的影響。歐元自2002年正式流通以來(lái)，僅僅用了短短幾年時(shí)間，便一躍成為第二大國(guó)際貨幣，在全球外匯儲(chǔ)備、貿(mào)易結(jié)算和債券市場(chǎng)中所占份額不斷增加，對(duì)美元的霸主地位構(gòu)成了強(qiáng)有力的挑戰(zhàn)。歐元兌美元匯率走勢(shì)也逐漸成為全球金融市場(chǎng)的重要風(fēng)向標(biāo)。然而，2009年年底以來(lái)的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)低迷形成惡性循環(huán)，愛(ài)爾蘭、葡萄牙、西班牙等國(guó)家相繼倒下，重挫了市場(chǎng)對(duì)歐元的信心。歐債危機(jī)不僅致使全球貨幣匯率出現(xiàn)大幅波動(dòng)，同時(shí)歐元的國(guó)際地位也有所下降。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織最近公布的“外匯儲(chǔ)備貨幣組合”最新報(bào)告，盡管2012年發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行持有的歐元外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)了15.8%，同時(shí)全球歐元外匯儲(chǔ)備增也長(zhǎng)了4.4%，但這一增幅低于美元外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)幅度。同時(shí)發(fā)展中國(guó)家對(duì)歐元儲(chǔ)備則持續(xù)減持，這凸顯出歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)對(duì)歐元在全球金融體系中的地位所造成的損害。

　　歐債危機(jī)對(duì)歐元的影響體現(xiàn)在兩方面：一是持續(xù)的危機(jī)導(dǎo)致歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)需求持續(xù)下降，不僅對(duì)大宗商品價(jià)格產(chǎn)生了直接影響，同時(shí)引發(fā)了全球資金的避險(xiǎn)需求和投機(jī)需求持續(xù)升溫。大量資金開(kāi)始流出歐元市場(chǎng)，轉(zhuǎn)而投入黃金、債券等市場(chǎng)，其結(jié)果是歐元的持續(xù)性貶值；二是為了應(yīng)對(duì)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退，歐洲央行不得不跟隨美聯(lián)儲(chǔ)大幅降低基準(zhǔn)利率，并采取一系列的寬松政策。根據(jù)匯率決定理論，貨幣政策會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)外利差變化、外幣未來(lái)價(jià)值預(yù)期變化等產(chǎn)生重要影響，進(jìn)而會(huì)對(duì)一國(guó)匯率產(chǎn)生重要影響。自2008年金融危機(jī)以來(lái)，歐洲央行一直奉行寬松貨幣政策，其結(jié)果是長(zhǎng)期壓低了歐元區(qū)基準(zhǔn)利率水平，進(jìn)而導(dǎo)致歐元貶值。然而，歐元的貶值卻未造就美元的升值。從2009年開(kāi)始，以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的歐美國(guó)家相繼執(zhí)行量化寬松政策，由于美元主動(dòng)性貶值以及其他國(guó)家貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值，以美元為代表的貨幣在過(guò)去幾年均出現(xiàn)不同程度的貶值，這加大了全球性貨幣泛濫。在歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵以及美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策等多重因素的作用下，大宗商品市場(chǎng)近幾年出現(xiàn)了劇烈波動(dòng)。

　　當(dāng)然，歐元走勢(shì)與大宗商品價(jià)格之間的關(guān)系并非如此簡(jiǎn)單，影響大宗商品價(jià)格的因素不僅僅是匯率這一因素，其基本面也是影響價(jià)格變動(dòng)的基礎(chǔ)。