“五一”節(jié)后塑料（LLDPE）期貨走勢出人意料，在多數(shù)工業(yè)品價格快速下跌、塑料現(xiàn)貨市場觀望氣氛加重形勢下，主力L1409合約連續(xù)三日大幅拉升，創(chuàng)下該合約的年內(nèi)新高。筆者認為，當(dāng)前基本面并不支持塑料價格繼續(xù)大幅走高，在期貨貼水得到修復(fù)之后，期價存在中期調(diào)整的可能。

　　本輪行情中，主力合約L1409在三個交易日當(dāng)中快速拉升近500元。基本面方面，無論是現(xiàn)貨市場的供需格局或宏觀形勢變化，都并不支撐塑料短期內(nèi)大幅的拉升走勢。從上行的邏輯來看，本輪拉升背后的邏輯主要在于期貨價格對于現(xiàn)貨的大幅貼水格局。從近兩年的塑料期貨行情來看，主力合約上市之后對于現(xiàn)貨價格均存在較大幅度的貼水，而在接近交割的前一到兩個月中，期貨貼水出現(xiàn)快速的修復(fù)。歷史行情的多次重復(fù)，吸引到市場資金的關(guān)注。筆者認為，本次的拉升是期貨貼水修復(fù)行情的提前啟動。因此，后市LLDPE能否進一步上漲，決定于期貨貼水幅度的能否維持在目前水平或擴大。

　　但從近期期貨貼水的變化來看，在現(xiàn)貨結(jié)束需求旺季之后，其價格停滯不前，“五一”前后略有回落，目前市場主流價格在11800元/噸~12000元/噸水平，而期貨方面連續(xù)三日大幅拉升，導(dǎo)致期貨主力合約價格的貼水幅度由節(jié)前近1000元/噸水平已經(jīng)收窄至目前的600元/噸左右。目前距離9月合約的交割尚有4個月時間，從期現(xiàn)套利的無風(fēng)險套利空間來看，貼水收窄至400元/噸~500元/噸之間時套利空間將消失。因此，從目前的形勢來看，期貨上漲的動力正在逐步的削弱，價格進一步上漲的可能性不大。

　　一旦基差得到修復(fù)之后，當(dāng)前推動價格上漲的動能消失，市場的焦點將再度轉(zhuǎn)向至市場的供需形勢變化。

　　從目前的市場供應(yīng)形勢來看，總體供應(yīng)較3月、4月的需求旺季有所回落。進入淡季之后，中石油、中石化進入集中檢修期，石化整體開工率有所下降，加上4、5月通常進口有所回落，導(dǎo)致供應(yīng)下降。但從檢修計劃來看，5月下旬之后，檢修裝置將陸續(xù)復(fù)工，且從周期性變化來看，6月份通常進口有所回升。此外，由于目前5月合約面臨交割，部分貨源流入交割庫，從當(dāng)前持倉與注冊倉單數(shù)量判斷，預(yù)計本次交割量約在1.2萬噸~1.5萬噸水平。在完成交割之后，貨源有望重新流入市場，對于市場供應(yīng)形成補充。因此，從供應(yīng)形勢來看，預(yù)計從5月下旬開始，市場供應(yīng)將處于相對偏寬松的環(huán)境當(dāng)中。

　　從需求的形勢來看，4月下旬后，自南向北春播結(jié)束，農(nóng)膜需求將有明顯回落。根據(jù)卓創(chuàng)資訊的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，隨著農(nóng)膜傳統(tǒng)淡季到來，停機廠家增加，規(guī)模以上企業(yè)開工僅占不到四成，而中小企業(yè)多數(shù)已經(jīng)處于停機狀態(tài)。農(nóng)膜行業(yè)總體開工率不到一成，且隨著5月份需求進一步轉(zhuǎn)弱，開工率仍有下降空間。此外，從近階段庫存變化來看，我們也可以看到目前高位的塑料價格將面臨庫存回升壓力。數(shù)據(jù)顯示，4月下旬開始，塑料的社會庫存結(jié)束了一個多月的回落，再度出現(xiàn)上升。目前社會總庫存約105萬噸水平（PE+PP），較節(jié)前的低點90萬噸回升約17%左右。且從五月下旬以后的供應(yīng)與需求變化來看，預(yù)計庫存將出現(xiàn)進一步的回升，從而對于價格形成拖累。

　　綜合來看，目前期貨貼水得到快速修復(fù)，價格上漲的動能逐漸削弱。隨著后期供應(yīng)的回升、庫存壓力的積累，當(dāng)前的市場緊平衡將轉(zhuǎn)向供應(yīng)相對寬松，石化挺價政策再難施行，塑料價格面臨中期調(diào)整的壓力。 （作者系國泰君安期貨分析師）