定向降準(zhǔn)對債市的提振作用逐漸淡化，上周財政繳稅的影響加之央行在公開市場繼續(xù)回籠資金，期債振蕩趨弱。而臨近月末和五一節(jié)假日，為保證資金利率平穩(wěn)，央行正回購規(guī)模有所收窄，本周凈投放910億元，周二（4月29日）期債應(yīng)聲反彈。

　　刺激政策成效漸顯

　　一季度經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)略超市場預(yù)期，我國經(jīng)濟(jì)運行仍將處在合理增長區(qū)間，然而下行壓力仍大，政府陸續(xù)出臺微刺激政策穩(wěn)增長，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、鐵路投資均有望加快。4月28日國務(wù)院總理李克強(qiáng)提出，依托黃金水道建設(shè)長江經(jīng)濟(jì)帶，為中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展提供重要支撐。發(fā)展長江經(jīng)濟(jì)帶有望充分發(fā)揮水運成本低、能耗少的競爭優(yōu)勢，并統(tǒng)籌推進(jìn)水運、鐵路、公路、航空、油氣管網(wǎng)集疏運體系建設(shè)，使長江這一大動脈更有力地輻射和帶動廣闊腹地發(fā)展。

　　刺激政策對經(jīng)濟(jì)的提振作用將逐漸顯現(xiàn)，國家信息中心預(yù)計，今年二季度我國經(jīng)濟(jì)將增長7.4%左右，居民消費價格上漲2.3%左右，物價總水平延續(xù)溫和上漲態(tài)勢。而面臨房地產(chǎn)市場調(diào)整的風(fēng)險，近來杭州、北京等地房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了“以價換量”的降價促銷現(xiàn)象，南寧市房管局正式發(fā)文松綁限購，第一份由官方正式發(fā)布的限購調(diào)整文件正式出臺，后續(xù)或有更多城市跟進(jìn)。

　　當(dāng)前的刺激政策仍以積極的財政政策為主，中國3月財政存款大幅下降，較上月末減少了4823.84億元，財政支出增加為市場注入流動性。政策保底措施仍將持續(xù)，以防范房地產(chǎn)市場風(fēng)險的集中爆發(fā)對實體經(jīng)濟(jì)的沖擊，穩(wěn)增長政策漸顯成效，對債券市場的沖擊仍將持續(xù)。

　　5月資金面將受到?jīng)_擊

　　上周資金面在財政繳稅因素影響下小幅收緊，央行公開市場凈回籠20億元，若考慮400億元國庫現(xiàn)金定存到期，市場凈回籠420億元。資金利率略有回升，當(dāng)前7天期回購利率升至4%左右。本周繳稅因素逐漸有所消退，后續(xù)月末因素和五一節(jié)假日將對資金面有所影響，資金面逐漸趨緊，但仍可控。為保證月末資金利率平穩(wěn)，央行正回購規(guī)模有所收窄，本周公開市場到期投放1410億元，周二央行公開市場進(jìn)行500億28天期正回購操作，本周凈投放910億元。而14天期正回購品種繼續(xù)暫停，說明央行并無放松意圖，繼續(xù)鎖定中期流動性。

　　5月份資金面將逐漸受到?jīng)_擊。從歷史規(guī)模來看，5月財政存款的增加規(guī)模可能在4000億元左右，預(yù)計5月份將有超過5000億元的公開市場到期投放市場，對資金面形成緩沖，但央行通過調(diào)整公開市場正回購操作規(guī)模以平滑資金面的可能性較大?；久鏀?shù)據(jù)現(xiàn)反彈跡象，微刺激政策初見成效，短期貨幣政策總量放松概率不大，結(jié)構(gòu)性降準(zhǔn)并不意味著穩(wěn)健貨幣政策取向的改變。

　　同時，外匯占款對資金面形成不確定沖擊，目前NDF人民幣升值走勢已經(jīng)有所下行，貶值預(yù)期有所抬頭，銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯數(shù)據(jù)也明顯下降，表明企業(yè)對人民幣升值預(yù)期明顯減弱。此外，目前在岸和離岸人民幣匯差已經(jīng)明顯收窄，熱錢的流入規(guī)模可能下降。

　　IPO箭在弦上，證監(jiān)會網(wǎng)站4月28日再公布22家擬上市公司預(yù)披露名單，至此，累計IPO預(yù)披露總數(shù)達(dá)到144家。IPO對資金的分流作用不容小覷，且二季度的流動性并不寬裕。

　　5月份，人民幣貶值、IPO重啟、財政存款增加將使得資金面逐漸受到?jīng)_擊，貨幣市場利率中樞抬升是大概率事件，債券市場壓力加大，收益率有望上行?；久鏀?shù)據(jù)現(xiàn)反彈跡象，微刺激政策初見成效，短期內(nèi)貨幣政策總量放松概率不大，結(jié)構(gòu)性降準(zhǔn)并不意味著穩(wěn)健貨幣政策取向的改變。穩(wěn)增長漸顯成效，對債券市場的沖擊仍將持續(xù)，期債將逐漸走弱。

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