期指頻繁貼水

　　背后暗藏玄機(jī)

　　自5月29日至6月13日，期指當(dāng)月合約IF1306收出九連陰，9個(gè)交易日累計(jì)跌幅高達(dá)9.64%，創(chuàng)出年內(nèi)新低；同期滬深300與上證指數(shù)的跌幅也達(dá)到9.45%與7.54%，市場(chǎng)短期空頭情緒盡顯。究竟是什么原因引發(fā)這次大跌，有人就將矛頭指向了IF1306近期頻繁貼水的狀態(tài)。

　　自今年4月以來，當(dāng)月合約頻繁貼水的情況就經(jīng)常發(fā)生，其中以IF1306最為典型。根據(jù)數(shù)據(jù)，自5月20日IF1306晉升當(dāng)月合約以來，在共計(jì)17個(gè)交易日中，收盤貼水的情況就發(fā)生了16次，貼水概率為94.12%，日均貼水11.2個(gè)點(diǎn)。而自滬深300股指期貨2010年4月16日上市以來的764個(gè)交易日中，當(dāng)月合約收盤貼水只發(fā)生了246次，貼水概率僅為32.20%。由此可見，本次當(dāng)月合約頻繁貼水的狀態(tài)是比較反常的。

　　縱觀內(nèi)地股指期貨短短3年多的歷史，類似的情況在去年5至6月份也發(fā)生過。去年5月7日至6月21日，34個(gè)交易日中當(dāng)月合約貼水發(fā)生了29次，概率為85.29%。無論從概率還是時(shí)間上都與這次IF1306貼水的情況非常接近。

　　通過分析可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)月合約存續(xù)期內(nèi)上市公司密集的分紅是造成貼水一個(gè)主要原因。兩次貼水的情況都主要集中在每年的5至6月份，這段時(shí)間正處于上市公司的密集分紅期。滬深300指數(shù)編制方案決定當(dāng)成分股派息時(shí)，指數(shù)不予調(diào)整，而是任其自由回落。在分紅率相對(duì)較高的5、6兩月，期指持續(xù)的大幅貼水，正體現(xiàn)了投資者對(duì)上市公司的分紅預(yù)期。根據(jù)對(duì)過去三年的統(tǒng)計(jì)，可以對(duì)分紅率進(jìn)行估算：過去三年5月份滬深300成分股平均分紅460.06億元，占滬深300最新總市值0.2465%，折合4.06點(diǎn)；6月份滬深300成分股平均分紅2617.72億元，占總市值1.4024%，折合24.37點(diǎn)?？梢园l(fā)現(xiàn)，目前IF1306日均11.2個(gè)點(diǎn)左右的貼水幅度，已基本涵蓋了對(duì)未來分紅的預(yù)期。

　　另外，根據(jù)海外成熟市場(chǎng)的股指期貨情況來看，例如標(biāo)普500指數(shù)期貨、香港恒生指數(shù)期貨等，貼水已經(jīng)成為常態(tài)。隨著內(nèi)地股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展，套保盤規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張，期指貼水的概率也有可能逐步增加。因此，簡(jiǎn)單地將期指的下跌歸因于合約的貼水是片面的。

　　IF1306的頻繁貼水雖然與這輪大跌沒有必然的聯(lián)系，但通過對(duì)數(shù)據(jù)仔細(xì)的分析，還是能看出一些端倪的。

　　5月27日，IF1306收盤對(duì)滬深300貼水幅度達(dá)到26個(gè)點(diǎn)，創(chuàng)出了今年當(dāng)月合約貼水幅度之最。自內(nèi)地股指期貨上市以來，當(dāng)月合約收盤貼水20個(gè)點(diǎn)以上的情況僅僅發(fā)生了9次。通過對(duì)前8次的分析，可以發(fā)現(xiàn)，每次當(dāng)月合約貼水超過20個(gè)點(diǎn)往往意味著行情短期拐點(diǎn)的出現(xiàn)，而這些拐點(diǎn)在大盤中能夠被更清晰地反映出來。假設(shè)貼水發(fā)生當(dāng)日為T日，通過對(duì)T-1日、T日、T+1日、T+2日上證指數(shù)漲跌幅的比較，可做出下表：

　　可見，當(dāng)期指當(dāng)月合約收盤出現(xiàn)20個(gè)點(diǎn)以上的貼水幅度時(shí)，大盤行情出現(xiàn)短期拐點(diǎn)的幾率8次中靈驗(yàn)了6次。而在其他的兩次中也不能說完全失效，一次是在11年12月16日，當(dāng)時(shí)股指連續(xù)大幅跳水，在期指出現(xiàn)大幅貼水后行情明顯企穩(wěn)。另一次則是今年5月27日，期指在大幅貼水26個(gè)點(diǎn)后，行情雖在之后一日繼續(xù)上漲，但馬上急轉(zhuǎn)直下，收出了這次九連陰。

　　既然前8次都印證了這一規(guī)律，那第9次呢？6月14日，IF1306收盤再現(xiàn)21.17點(diǎn)的貼水，這次出現(xiàn)在期指九連陰之后，大盤能否再度靈驗(yàn)，止跌企穩(wěn)甚至否極泰來，值得繼續(xù)觀察。

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