在4月中旬暴跌之后，白銀價格呈現(xiàn)出振蕩下行的態(tài)勢，而這樣的振蕩式下跌還將持續(xù)。

　　資金興趣降低，白銀走勢偏于獨立。白銀在4月中旬暴跌之時，大起大落的行情和趨勢性的破位下行吸引了資金進入這一市場，但是進入5月份之后，行情進入振蕩期又使得資金緩慢離開這一市場。CFTC公布的數(shù)據(jù)顯示，截至6月11日，CFTC白銀總持倉距離4月中旬的高點已經(jīng)下降了7.5%，而黃金總持倉則下降了16%。在資金離開貴金屬市場的狀況下，白銀和其他資產(chǎn)的相關性下降，無論是和美元指數(shù)、股票指數(shù)還是主要工業(yè)品價格，都失去了前期的高度相關關系，甚至和黃金價格的20天移動平均相關性也降到了60%以下，表明白銀價格的走勢近期具備一定的獨立性，需要更多關注實物需求和貨幣政策。

　　實物需求未現(xiàn)改觀。白銀的實物需求依然平淡。在4月中旬的搶金潮中，白銀并未因為同處貴金屬族系而受到實物買家的青睞。我們的調(diào)研也顯示，在4、5月黃金珠寶首飾需求出現(xiàn)倍數(shù)暴漲的同時，白銀的出貨量并未有大幅上漲。而在工業(yè)需求方面，5月匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）僅為49.2，這一數(shù)據(jù)主要反映中小企業(yè)狀況，也表明中國白銀工業(yè)消費堪憂。美國5月制造業(yè)指數(shù)也降至49.0，為2009年6月來最低，且為自2012年11月來首次呈現(xiàn)萎縮。從目前的情況看來，實物需求還難以在短期內(nèi)改觀。

　　貨幣政策深藏暗礁。近期匯市風起云涌，日元和美元指數(shù)都創(chuàng)出了罕見的波動幅度，其背后是市場對主要經(jīng)濟體未來貨幣政策走向的擔憂情緒在擴散。日本在今年開始采取大規(guī)模貨幣刺激計劃后，經(jīng)濟基本面的確出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)的跡象，一定程度上也促使投資者對是否還有能力和必要進行大購債計劃表示懷疑。美國貨幣政策則更加迷霧重重，一向鴿派的伯南克在5月22日暗示美聯(lián)儲有可能會開始逐步縮減“量化寬松”計劃的規(guī)模，但在此之后的近一個月以來，美國公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)并沒有強勁到足以支持退出購債的地步，這令投資者對20日凌晨美聯(lián)儲貨幣政策決議聲明難以預期。在退出寬松貨幣政策的擔憂籠罩市場的情況下，白銀整體上缺乏上行動能。

　　綜上所述，資金離開白銀市場使得白銀價格走勢獨立性加大，實物需求難現(xiàn)改觀和退出寬松貨幣政策擔憂的雙重壓制，將導致白銀的振蕩式下跌延續(xù)。

　　（作者單位：興業(yè)期貨）