20世紀80年代以來，美國金融市場的大幅波動加劇了投資風險，投資者逐漸產(chǎn)生了“動態(tài)衡量市場波動性”的需求，同時基于波動率進行定價的期權(quán)等金融衍生品的快速發(fā)展，也使得市場波動性的衡量愈加重要，編制波動率指數(shù)的想法應運而生。

　　波動率指數(shù)（Volatility Index）是基于期權(quán)的市場價格進行編制，用以反映期權(quán)標的在未來一段時間內(nèi)預期波動水平的指數(shù)。1993年，Robert E.Whaley教授提出了波動率指數(shù)的編制方法。同年，CBOE采用上述方法編制并發(fā)布了全球第一個波動率指數(shù)――VIX。該指數(shù)最初是根據(jù)S&P100指數(shù)期權(quán)價格計算未來30天的年化波動率，以反映投資者對S&P100指數(shù)未來波動水平的預期，例如VIX值為20點時表示投資者預期S&P100指數(shù)未來30天的年化波動率為20%?？梢姡琕IX值越高（低），則投資者預期S&P100指數(shù)未來的波動越劇烈（平緩），能夠直接反映出投資者情緒的變化，因此VIX也常被形象地稱之為“恐懼指數(shù)”。

　　

　　圖為VIX與S&P500指數(shù)的走勢對比（2000―2014年）

　　VIX一經(jīng)推出便很快成為衡量美國股票市場波動水平的主要基準，許多主流財經(jīng)媒體均定期發(fā)布VIX的相關(guān)信息。2003年，CBOE聯(lián)合高盛更新了VIX的編制方法。新的VIX采用方差/波動率互換方法計算S&P500指數(shù)未來30天的預期年化波動率，并且S&P500指數(shù)市場代表性更強，同時CBOE將沿用舊算法計算的VIX更名為VXO，并繼續(xù)發(fā)布。大體上S&P500指數(shù)的大幅下跌都伴隨著VIX的急劇上升，“恐懼指數(shù)”名副其實。

　　作為金融衍生品市場創(chuàng)新的先驅(qū)，CBOE于2004年3月26日推出了全球首個基于波動率指數(shù)的期貨產(chǎn)品――VIX期貨，并在CFE上市交易，開啟了波動率指數(shù)衍生品創(chuàng)新的序幕。2006年2月24日，CBOE又推出了全球首個基于波動率指數(shù)的期權(quán)產(chǎn)品――VIX期權(quán)。

　　CBOE開創(chuàng)了波動率指數(shù)及其衍生品創(chuàng)新的先河，為金融衍生品的創(chuàng)新發(fā)展提供了一條“指數(shù)期權(quán)到波動率指數(shù)再到波動率指數(shù)期貨、期權(quán)”的成功發(fā)展路徑，目前已成為金融衍生品市場普遍認同并且競相借鑒的發(fā)展模式。

　　截至目前，全球主要金融衍生品市場均發(fā)布了各自的波動率指數(shù)，如美國市場的CBOE波動率指數(shù)、CBOE DJIA波動率指數(shù)（CBOE DJIA Volatility Index）、CBOE Nasdaq-100波動率指數(shù)（CBOE Nasdaq-100 Volatility Index）等，歐洲市場的EURO STOXX 50波動率指數(shù)（VSTOXX）、DAX波動率指數(shù)(VDAX_NEW)、SMI波動率指數(shù)（VSMI），韓國市場的KOSPI 200波動率指數(shù)（V-KOSPI200）和印度市場的India VIX指數(shù)等，同時歐洲期貨交易所（Eurex）和香港交易所（HKEx）也已推出了波動率指數(shù)衍生品。波動率指數(shù)的發(fā)展為金融衍生品市場的創(chuàng)新提供了更加廣闊的空間, 也為我國金融衍生品市場的發(fā)展提供了很好的參考與借鑒。

　　表為VIX期權(quán)合約規(guī)格

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