4月份以來(lái)國(guó)債期貨走出前期的窄幅震蕩區(qū)間，波動(dòng)幅度加大。在財(cái)稅繳款臨近，資金面預(yù)期謹(jǐn)慎的背景下央行堅(jiān)決回籠資金，加重了短期資金面謹(jǐn)慎預(yù)期。且宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的政策預(yù)期升溫，致使現(xiàn)券拋盤(pán)加重，帶動(dòng)期債大幅下跌。一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)放緩趨勢(shì)已定，近期鑒于財(cái)稅繳款臨近，后續(xù)發(fā)債規(guī)模維持高位，非標(biāo)監(jiān)管范圍低于預(yù)期，預(yù)計(jì)期債短期將弱勢(shì)震蕩。

　　財(cái)稅繳款臨近，資金寬松難以延續(xù)。根據(jù)財(cái)政存款投放季節(jié)性，4月為財(cái)政存款常規(guī)上繳月，本周進(jìn)入下旬，季度財(cái)政存款上繳加上25日準(zhǔn)備金例行補(bǔ)繳，銀行間總量資金將再度流出6000億，繳稅因素令資金趨緊效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)。本周央行公開(kāi)市場(chǎng)有1830億元正回購(gòu)到期，400億國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期，無(wú)逆回購(gòu)及央票到期，若不進(jìn)行其他操作，本周形成自然凈投放1430億元。如果本周公開(kāi)市場(chǎng)繼續(xù)滾動(dòng)正回購(gòu)，最終投放量不多，流動(dòng)性趨緊難以避免，資金面需要進(jìn)一步觀(guān)察央行公開(kāi)市場(chǎng)操作。

　　債市準(zhǔn)入放寬，刺激做多情緒。李克強(qiáng)總理主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，要加大涉農(nóng)資金投放，對(duì)符合要求的縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和合作銀行適當(dāng)降低存款準(zhǔn)備金率。定向降準(zhǔn)激發(fā)樂(lè)觀(guān)情緒，然定向降準(zhǔn)可釋放的存款準(zhǔn)備金規(guī)模僅在800~1000億元，釋放資金的總量有限，并非重大利好。短期資金面持續(xù)寬松，流動(dòng)性并沒(méi)有出現(xiàn)緊縮局面，預(yù)計(jì)央行全面降準(zhǔn)的可能性很低。央行近日召開(kāi)會(huì)議，討論研究放寬銀行間債券市場(chǎng)準(zhǔn)入，允許批準(zhǔn)的除境外央行或貨幣當(dāng)局、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)、主權(quán)財(cái)富基金、人民幣業(yè)務(wù)清算行以外的境外機(jī)構(gòu)參與中國(guó)銀行(601988,股吧)間債市。放寬銀行間債市準(zhǔn)入機(jī)構(gòu)范圍短期內(nèi)可能再度刺激市場(chǎng)做多情緒。

　　債券發(fā)行加大，非標(biāo)依然不死。債券發(fā)行方面，從歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來(lái)看，每年二三季度是利率債全年發(fā)行的高峰，供應(yīng)壓力從二季度開(kāi)始明顯增大。今年從3月初開(kāi)始，利率債供應(yīng)量基本維持在每周千億以上，本周利率債供應(yīng)量高達(dá)1120億元，規(guī)模高于上周的940億，而且中長(zhǎng)債發(fā)行比例加大。利率債供應(yīng)量維持高位，對(duì)期債價(jià)格造成一定的打壓。

　　債券需求方面，銀監(jiān)會(huì)“11號(hào)文”，對(duì)農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)“非標(biāo)資產(chǎn)”投資業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范和清理，明確要求農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)在非標(biāo)資產(chǎn)投資方面，不得投資政府融資平臺(tái)、房地產(chǎn)和“兩高一?！毙袠I(yè)項(xiàng)目或產(chǎn)品，要求這些金融機(jī)構(gòu)的非標(biāo)資產(chǎn)投資總余額，不得高于上一年度升級(jí)報(bào)告披露總資產(chǎn)的4%。去年底市場(chǎng)對(duì)非標(biāo)監(jiān)管的普遍預(yù)期是“9號(hào)文”全面性壓縮非標(biāo)擴(kuò)張，但是最終出來(lái)的是“11號(hào)文”的局部針對(duì)性的監(jiān)管文件，實(shí)際監(jiān)管范圍低于預(yù)期，非標(biāo)依然不會(huì)死，對(duì)債市難有實(shí)質(zhì)性利好，債市需求難有大幅提升。

　　綜上所述，經(jīng)濟(jì)放緩，利率上行空間有限，近期資金面維持寬松，但繳稅因素令資金趨緊將逐步顯現(xiàn)，資金面短期需要進(jìn)一步觀(guān)察央行公開(kāi)市場(chǎng)操作，利率債供應(yīng)量維持高位下，債市需求難有實(shí)質(zhì)性利好，預(yù)計(jì)期債短期將維持震蕩偏弱格局。（作者系浙商期貨分析師）