PX有效供應(yīng)量增加

　　PX產(chǎn)能曾在2009年大幅釋放，但在之后的2010年開始萎縮。近四年，PX一直是PTA鏈條中最耀眼的品種，它的利潤最豐厚，議價權(quán)最高。這一情況在2013年已經(jīng)逐步改變，2014年P(guān)X將走下“神壇”。

　　我國PX的進(jìn)口依存度高企，貿(mào)易因素不可忽略。亞洲是全球PX產(chǎn)能的集中地，2014年和2015年P(guān)X的新產(chǎn)能也將集中于此。除我國外的東北亞地區(qū)，產(chǎn)能占比28.8%，居首位。我國緊隨其后，占比26.2%。加上東南亞和印度的部分，除掉中東地區(qū)，亞洲產(chǎn)能占比71.2%，而加上中東地區(qū)，亞洲產(chǎn)能占比可增至80.2%。可見，其他地區(qū)以調(diào)配性貿(mào)易流入為主，亞洲是最主要的貿(mào)易地區(qū)。

　　2013年我國PX的進(jìn)口延續(xù)高增速，月度進(jìn)口量的絕對值都在60萬噸上方。6月和10月成為進(jìn)口量最低的兩個月份，當(dāng)時PX的產(chǎn)能瓶頸仍未解除，這兩個月進(jìn)口量低位引發(fā)了PX和PTA價格的反彈。2013年全年P(guān)X的進(jìn)口依存度高達(dá)51%。2014年至今，PX的進(jìn)口量依舊維持高增長，1月進(jìn)口量創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，達(dá)到95.4萬噸，2月和3月的進(jìn)口量均超過75萬噸。

　　2013年下半年―2015年是PX產(chǎn)能的集中釋放期。2013年亞洲地區(qū)有270萬噸PX產(chǎn)能投放。其中，韓國HC80萬噸產(chǎn)能于1月投產(chǎn)；騰龍芳烴160萬噸產(chǎn)能于三季度投產(chǎn)；青島麗東30萬噸的擴(kuò)容年底完成。截至2013年年底，我國的PX產(chǎn)能共計1098萬噸，年度產(chǎn)能增速為21%。2014年亞洲地區(qū)將有760萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)。其中，中石化海南分公司60萬噸和沙特66萬噸產(chǎn)能一季度已如期投放，新加坡Jurong的80萬噸產(chǎn)能將在5月前后投放，韓國的三套產(chǎn)能將在7月建成，產(chǎn)能將在三四季度陸續(xù)投放。

　　在上述數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，我們對2014年全年的PX供需做了平衡預(yù)測。一是2014年新增產(chǎn)能為125萬噸，有效產(chǎn)能為62.5萬噸，全年有效總產(chǎn)能為1160.5萬噸。二是按照2014年開工率為90%計算，2014年產(chǎn)量為1044萬噸。三是2014年出口量取近兩年的平均值，約為20萬噸。四是2014年進(jìn)口量增速按2013年的半數(shù)來計，2013年進(jìn)口量增速高達(dá)40%，若2014年進(jìn)口量增速降至20%，則2014年P(guān)X進(jìn)口量為1057萬噸。這樣推算下來，2014年P(guān)X表觀消費量或有效供應(yīng)量為1044+1057-20=2081萬噸。對照2013年我國PX的有效供應(yīng)量1713萬噸，2014年P(guān)X的供應(yīng)增速將達(dá)到21%。

　　聚酯行業(yè)景氣度高于上游

　　聚酯是PTA的直接下游，聚酯行業(yè)的景氣與否決定了PTA的需求是否增長。2013年，我國新投產(chǎn)聚酯裝置17套，合計產(chǎn)能405萬噸。截至2013年年底，我國聚酯產(chǎn)能達(dá)到4105萬噸，同比增長10.9%。除我國外，全球聚酯產(chǎn)能主要集中在亞洲的印度、土耳其和沙特，而亞洲之外的新裝置投放量較少。截至2013年年底，亞洲聚酯產(chǎn)能為6323萬噸，全球聚酯產(chǎn)能為7853萬噸，亞洲產(chǎn)能占全球總產(chǎn)能的80.5%，我國的產(chǎn)能又分別占亞洲和全球產(chǎn)能的64.9%和51.6%，我國繼續(xù)保持在聚酯領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。2014年，我國新增聚酯產(chǎn)能約有500萬噸，產(chǎn)能增速約為10%。

　　2013年，我國聚酯行業(yè)有三個特點。第一，一季度聚酯企業(yè)庫存量曾增至近年高點，之后逐漸下滑，長期處于中低位水平，這是聚酯企業(yè)在銀根較緊情況下的有意為之。第二，聚酯行業(yè)虧損額達(dá)到近五年的高點，尤其是下半年，在資金壓力下，許多企業(yè)降價拋貨減庫存。第三，聚酯價格波動幅度減小，全年大都以穩(wěn)定為主。除了虧損嚴(yán)重外，我們認(rèn)為，其余特點將在2014年延續(xù)。2014年隨著PTA產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，PTA的議價能力將逐步減弱。相反，聚酯產(chǎn)能增速略放緩，在需求仍有增長的格局下，聚酯行業(yè)景氣度將高于PTA行業(yè)。

　　PTA去產(chǎn)能化已見端倪

　　PTA產(chǎn)能在2012年集中釋放后，2013年全年產(chǎn)能增長有限，僅臺化從80萬噸擴(kuò)容至120萬噸，江陰漢邦從60萬噸擴(kuò)容至70萬噸。2014年，有近1000萬噸的產(chǎn)能釋放。過去的一年中，PTA行業(yè)表現(xiàn)出兩個特點。其一，行業(yè)虧損持續(xù)時間長，且虧損幅度加大。2012年下半年開始，PTA工廠持續(xù)盈利的狀況開始改變，2013年更是持續(xù)惡化，這種情況預(yù)計在2014年也不會改觀。其二，行業(yè)開工率逐步下移，這是由PTA自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)決定的。產(chǎn)能集中釋放，需求卻未能跟上，降低開工率是企業(yè)無奈的選擇。

　　2014年計劃投產(chǎn)的PTA裝置，總產(chǎn)能超過1400萬噸，實際估測應(yīng)該有1000萬噸的裝置能正常投產(chǎn)，產(chǎn)能增幅超過30%，折算成有效產(chǎn)能，在650萬―700萬噸，有效產(chǎn)能增速在20%左右。

　　在上述預(yù)估數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，我們做出了2014年我國PTA市場的年度供需平衡表。一是2014年預(yù)報增加產(chǎn)能1425萬噸，保守估計，2014年產(chǎn)能僅增加1000萬噸。二是2013年P(guān)TA進(jìn)口量已被大幅壓縮，2014年壓縮幅度有限，2014年進(jìn)口量沿用2013年的數(shù)據(jù)277萬噸。三是周邊國家聚合體產(chǎn)能增加，預(yù)計2014年我國PTA出口量將擴(kuò)大到50萬噸。四是2014年產(chǎn)能沿用聚酯供需平衡表中的4605萬噸。五是具體核算2014年P(guān)TA產(chǎn)量：2014年年底聚酯產(chǎn)能為4605萬噸，當(dāng)年有效產(chǎn)能為4105+500/2=4355萬噸，2014年聚酯開工率按照聚酯供需平衡表中的80.8%計算，則聚酯產(chǎn)量為4355×80.8%=3520萬噸。按每噸聚酯需要0.86噸PTA計算，則聚酯環(huán)節(jié)對PTA的需求量為3520×0.86=3027萬噸。每年，PTA在其他環(huán)節(jié)也會消耗50萬噸。這樣，2014年聚酯環(huán)節(jié)對PTA的產(chǎn)量要求就為3027+50+50-277=2850萬噸。在以上五個假設(shè)之下，我們得出的結(jié)論是：2014年P(guān)TA工廠的有效產(chǎn)能為3229+1000/2=3729萬噸，PTA工廠的平均產(chǎn)能利用率就為76%。如果PTA工廠開工率超過74%，那么供應(yīng)就呈現(xiàn)寬松局面，而開工率低于76%，社會庫存量將開始縮減。

　　下跌行情4月末5月初開啟

　　從目前產(chǎn)業(yè)鏈的格局看，市場的主要矛盾仍然是下游支撐市場，PTA自身供應(yīng)量尚未大幅增加。2014年1―2月，PTA工廠開工率維持在80%上方，進(jìn)而導(dǎo)致PTA社會庫存量增加50萬―60萬噸。據(jù)行業(yè)資訊網(wǎng)站統(tǒng)計，2月中旬，PTA社會庫存量在250萬―270萬噸，明顯高于PTA一個月220萬噸的平均消費量，這成為打壓市場價格的主要因素。

　　為了應(yīng)對高庫存以及長期虧損，PTA工廠抱團(tuán)減產(chǎn)。行業(yè)龍頭企業(yè)發(fā)布公告稱，3―4月合約減量，不再為市場增加新的余量，其他企業(yè)紛紛效仿，導(dǎo)致PTA的開工率大幅下滑。2014年1月開始，PTA開工率從87%到85%，再到68%，截至4月4日，開工率僅有59.6%。全行業(yè)的減產(chǎn)支撐了PTA價格。

　　對應(yīng)PTA開工率的下滑，聚酯開工率則在逐步上移。聚酯中占比高達(dá)三分之二的滌絲，其開工率從2014年年初的65%降到春季期間的45%，3月下旬開工率已提升至72%，4月中旬提升至77%。

　　聚酯行業(yè)迎來了“金三銀四”的消費旺季，市場產(chǎn)銷大幅提升，近半個月均在100%上方。產(chǎn)銷好轉(zhuǎn)，庫存下降，聚酯工廠資金偏緊的狀況不復(fù)存在，行業(yè)也由“提價不力”成功過渡到“完美漲價”：在終端織廠開工率提升之初，聚酯僅僅能維持走量，價格穩(wěn)定，甚至個別工廠還有減價促銷的情況，而進(jìn)入4月，聚酯開始漲價銷售，且產(chǎn)銷率絲毫未受影響，這說明終端的傳統(tǒng)旺季提振了聚酯行情。按照實時的PTA和乙二醇價格核算，現(xiàn)在聚酯產(chǎn)品全線盈利。對照歷史，聚酯行業(yè)的利潤水平已經(jīng)達(dá)到了近一年的高點。聚酯環(huán)節(jié)的良好態(tài)勢短期內(nèi)仍將延續(xù)，并對PTA市場形成支撐。

　　PTA的月度供需平衡表顯示，3月全月社會庫存量減少了近40萬噸。我們認(rèn)為，在現(xiàn)階段聚酯產(chǎn)銷兩旺的情況下，4月即使社會庫存量不再大幅減少，也很難增加。

　　2014年亞洲PX產(chǎn)能大幅釋放，PX價格將下一個臺階。PTA產(chǎn)能過剩，其價格將隨著原材料PX價格的下滑而下滑。PX生產(chǎn)以乙烯裂解裝置為主，原材料多為石腦油。2013年至今，PTA價格下跌的動力都來自PX―石腦油價差縮窄所帶來的成本下滑。2011年之后，PX―石腦油價差維持在600美元/噸上方，凸顯了PX環(huán)節(jié)的高利潤。從PX―石腦油價差看，兩者合理的價差區(qū)間是200―400美元/噸。PX產(chǎn)能的集中釋放，將把價差從現(xiàn)在的430美元/噸拉低到均值300美元/噸附近。

　　隨著PTA新產(chǎn)能的釋放，PTA工廠自身的PX產(chǎn)能也逐步開啟，PX價格面臨下行風(fēng)險。按照近期石腦油價格核算，PX很可能跌至前期低點1134美元/噸FOB韓國，這個價格對應(yīng)的PTA成本為6100元/噸。按照PTA工廠的虧損幅度，PTA期貨價格可能跌至5900元/噸。當(dāng)然，此波下跌除了PTA開工率上升外，還需要下游聚酯行情轉(zhuǎn)淡的配合，我們預(yù)估該時間點在4月底5月初。 （作者單位：國泰君安期貨）