[轉(zhuǎn)] 八年兩敗三啟：S上石化股改風云
6月7日晚9時，S上石化公布了2005年以來的第三個股改方案：大股東中石化將給予每個流通股股東10：4.5的對價；同時中石化承諾股改方案實施后，在六個月內(nèi)進行股份轉(zhuǎn)增方案提議，轉(zhuǎn)增股份每十股轉(zhuǎn)增不少于三股，并在各自公司的股東大會上投票贊成該議案。
有多位投行人士表示，與此前兩次股改方案（10送3.2）相比，中石化不但增加了送股1.3股，而且還承諾了未來新的分紅方案，應(yīng)該說是超出了市場的預(yù)期，應(yīng)會得到市場認同。
媒體更爆出，持有S上石化A股流通股5.72%的第一大流通股股東上投摩根中國優(yōu)選基金內(nèi)部，已決定支持這個股改方案的通過。
6月14日，中石化董秘黃文生向表示，之所以推出這個央企最高股改對價的方案，“展現(xiàn)了我們的誠意”。中石化董事長傅成玉就明確提出，企業(yè)利用資本市場，同時也要回饋資本市場，“要讓投資者賺錢”。
然而，小股東們尚另有訴求。“方案不好，就否了它”，6月11日，網(wǎng)名“阿噠1969”的小股東說：“（我的）要求不高，（對價）10送5，（方案通過后）開盤15元/股。就可以解放在22.49高地堅守6年的上石化廣大難友了。”
22.49元/股，出現(xiàn)在2007年10月18日，當日成交量260753手，換手3.62%。這也是2005年中國證券市場股改后S上石化的最高價。其后這只股票就進入了漫漫熊途，2008年11月竟跌至3.58元/股，目前仍維持在6.5元/股附近。
據(jù)多方了解，比較2007年和現(xiàn)在的股東名單，一直持有的小股東人數(shù)并不多，而且這些年其中很多人通過不斷高拋低吸，已經(jīng)實現(xiàn)了盈利，但他們?nèi)韵Ｍ盐?ldquo;未股改”這個概念，獲得更大的盈利。
裴馳宇（網(wǎng)名尤二狗）是反對這個方案的小股東，他就曾直言：“股改這事，咱們小散抓住它的軟肋；如果輕易讓中石化通過了，那今后上石化即便漲到100元，都與咱們無關(guān)了。”
與這種“非理性”相比較，S上石化在港股市場上的表現(xiàn)就理性許多。自6月7日股改方案公布以來，上海石油化工股份股價一直維持在2.4港元/股附近。
“從全球看，煉油化工行業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)過剩，中國煉廠過去的優(yōu)勢不再，如果沒有其他概念，這家公司的成長性和盈利毛利不會再有多大的提升空間，因此它也只能維持這樣的市盈率。”有國際投行港股分析師坦言。
小散只盼股價飆升
這已是S上石化提出的第三個股改方案，此前兩個10送3.2的股改方案在流通股股東的抵制下，分別于2006年和2007年遭到否決。
與很多已經(jīng)完成股改上市公司的大股東相比，此次S上石化的大股東中石化可謂是“大出血”，甚至已經(jīng)觸及了它的底線——股改前，中石化僅持有S上石化55.56%股權(quán)，一旦10送4.5股改方案正式執(zhí)行，其持股比例將降至51.06%，絕對控股的地位將岌岌可危。
非但如此，與近期剛剛完成股改的天津海運相比，中石化10送4.5的對價方案也優(yōu)厚不少（天津海運對價方案是10送3.935）；較2005年股改“明星”三一重工則擁有更大的優(yōu)勢。
然而，裴馳宇等小股東仍不滿意。裴馳宇認為，大股東的送股并不能大幅提升S上石化的股價，進而不能讓他們這些“小散”，特別是22.49元/股買入的股東們盈利，那么憑什么讓股改方案通過呢？
“按現(xiàn)在的行情，它哪怕十送十，復(fù)盤后，自然除權(quán)，價格打?qū)φ郏覀內(nèi)匀毁嵅坏藉X。這樣的方案仍然要否。”他說。
6月12日，裴馳宇在微博中發(fā)布“集結(jié)號”，呼吁S上石化投資者集結(jié)起來，共同否決第三次股改方案。
但在目前的經(jīng)濟環(huán)境下，股價的高低已不是大股東中石化和S上石化管理層能夠左右的。“當年22.49元/股的出現(xiàn)，建立在市場普遍預(yù)期中石化將對S上石化進行私有化的基礎(chǔ)上，但中石化的發(fā)展思路已經(jīng)變了，怎么可能再期望股價飆升呢？”上述港股分析師說。
S上石化董事長王治卿也證實了這點：“上海石化是中石化在華東地區(qū)進行資源整合的支撐點，因此公司已經(jīng)基本不存在私有化的可能。”
即便股價重回22.49元/股的峰值，那么新買入的股東又該由誰來解放呢？不過很顯然，“集結(jié)號”上的小股東們不愿去思考這個問題。
“（現(xiàn)在中石化好比烈馬），只有當它乖乖地順從，在我們面前擺上各種條件，等這些條件全部滿足了，我們才放手，隨便它怎么去。”他說，“局外人很少會關(guān)注這個半死不活的股票，只有我們深套六七年的石友，知道其中蘊含著巨大的機會。”
裴馳宇提出，中石化要在股改方案中對未來S上石化資產(chǎn)重組等事宜進行公開承諾，以提升股東們對公司未來業(yè)績的信心，進而刺激S上石化股價的大幅攀升。他認為，只有盈利預(yù)期得到了滿足，才能夠投下贊成票。然而，在近一年的接觸中，裴馳宇始終未明確告訴，股價漲到多少才算“滿足預(yù)期”。
相比而言，“阿噠1969”的要求更清晰：“（我的）要求不高，（對價）10送5，（方案通過后）開盤15元/股。就可以解放在22.49高地堅守6年的上石化廣大難友了。”
與裴馳宇等散戶相比，基金投資者顯然更加理性。“這個方案確實比過去的兩個要優(yōu)厚許多，更重要的是，只有讓股改方案通過，S上石化下一步的發(fā)展才能夠啟動。”有了解上投摩根內(nèi)情的知情者透露。
對此，王治卿表示認同：“由于S上石化是三地上市企業(yè)，因此如果在股改的同時，施行資產(chǎn)重組，就必須在A股、H股和美國三地同時停牌，其操作難度將很大，因此大股東這次只會先進行股改。”
公告顯示，S上石化將于7月8日召開關(guān)于此次股改方案的股東大會，裴馳宇們的力量與中石化新方案之間的對決結(jié)果，將在當天揭曉。
艱難的S上石化
事實上，2008年后S上石化股價迭創(chuàng)新低，不僅是因為A股市場大勢不好，更因為中國的煉化行業(yè)在資本市場上已經(jīng)失去了以往的吸引力，開始被逐漸“拋棄”。
S上石化是中國華東地區(qū)最早建立的大型煉油化工企業(yè)之一，不但擁有千萬噸煉油產(chǎn)能和匹配的化工產(chǎn)業(yè)鏈，而且因為區(qū)位優(yōu)勢絕佳，管理水平高超，因此2000年以前，它曾是中國效益最好的煉化企業(yè)之一。
然而，王治卿評價稱：“在過去10年中，S上石化10年9虧，主要是因為國內(nèi)成品油定價機制不合理造成的。”2012年，S上石化凈虧損額達15.284億元，其中煉油業(yè)務(wù)虧損額較2011年又增加了5.396億元。
更重要的是，煉油只是S上石化業(yè)務(wù)的一部分，過去其最為投資者看重的化工業(yè)務(wù)也正在被資本市場長期看淡——頁巖氣革命后，美國化工業(yè)將對中國同行產(chǎn)生猛烈的沖擊，它們擁有比中國同行更廉價的原料優(yōu)勢。
據(jù)王治卿介紹，2013年S上石化原計劃斥巨資實施公司1號乙烯裝置的改造，“現(xiàn)在已經(jīng)暫停了，原方案需要重新論證，目前看來，它不具有競爭力，不論對煤化工還是頁巖氣”。
自2009年頁巖氣革命爆發(fā)以來，美國能源產(chǎn)業(yè)發(fā)生了巨大的變化：不但很多發(fā)電廠將燃料從煤炭、燃料油變?yōu)樘烊粴猓一て髽I(yè)也將原料從過去的石油轉(zhuǎn)變?yōu)樘烊粴?mdash;—在美國市場上，天然氣的價格已經(jīng)較煤炭、石油等能源擁有了絕對的優(yōu)勢。
2011年底，美國天然氣價格最低竟跌至2美元/百萬英熱單位，目前其價格仍維持在三四美元/百萬英熱單位，這使得以天然氣為原料的美國化工品具有了巨大的價格優(yōu)勢。“美國還在規(guī)劃12個以天然氣為原料的乙烯生產(chǎn)裝置，這些裝置將在2015年—2017年前后陸續(xù)投產(chǎn)。”王治卿說。
美國化工業(yè)的崛起，勢必將對中國化工企業(yè)造成巨大的威脅，對S上石化來說，更是雪上加霜。
公開資料顯示，由于國內(nèi)經(jīng)濟不振及進口化工品的低價沖擊，2012年國內(nèi)大宗化學品價格連續(xù)走低，由此S上石化化工品業(yè)務(wù)的利潤較上年也減少了23.259億元，從上年的盈利變?yōu)樘潛p8.65億元。
為了應(yīng)對美國及中東化工產(chǎn)能的沖擊，包括中石化在內(nèi)的國內(nèi)化工企業(yè)開始轉(zhuǎn)投煤化工，然而已經(jīng)在石油化工上投資巨大的S上石化顯然無法輕易掉頭。
“我們在新產(chǎn)品研發(fā)上投入了大量的資源，也開發(fā)出了包括T300碳纖維等在內(nèi)的很多新品，市場前景很不錯。”王治卿等S上石化高管強調(diào)，“2013年我們煉油業(yè)務(wù)每個月也都在盈利，因為成品油定價機制完善了、同時我們也加大了更賺錢的汽油產(chǎn)品的生產(chǎn)。”
但是，當被問及這些新品是否能在未來一兩年內(nèi)給公司創(chuàng)造不菲的利潤，并大幅提高公司業(yè)績時，王治卿等卻均未正面回答。
油價決定股價
沒有業(yè)績支撐，任何股票的暴漲都只是曇花一現(xiàn)，股改概念股也不例外。
6月4日，天津海運在股改完成復(fù)牌后的首日，其股價暴漲45.74%。然而從次日開始，該股股價大幅下跌，目前較4日收盤價已有了25%以上的跌幅。
正面臨美國同行低價沖擊的S上石化又會怎樣？上述港股分析師坦言：“化工業(yè)務(wù)的前景就這樣了，如果僅僅依靠煉油，那么上海石油化工股份的市盈率肯定很低，S上石化的A股股價也會逐漸向H股靠攏。”
然而，王治卿等S上石化高管卻不這樣認為。王治卿認為，未來國內(nèi)化工品價格走勢的關(guān)鍵在于國內(nèi)需求，“如果國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇，下游需求轉(zhuǎn)旺，那么不論有沒有美國和中東對手的沖擊，國內(nèi)化工品價格都將上揚，反之，即便沒有對手的沖擊，國內(nèi)化工品價格仍將下跌”。
據(jù)了解，2000年后由于勞動力成本及化工品市場的轉(zhuǎn)移，BP和陶氏化學等跨國化工巨頭紛紛將其設(shè)在歐美的化工產(chǎn)能關(guān)閉，投入巨資在中國興建PTA（精對苯二甲酸）等大型化工裝置。與此同時，中石化和中石油等國內(nèi)化工巨頭也開始跑馬圈地，在環(huán)渤海、長三角和珠三角等地新建了近千萬噸的乙烯產(chǎn)能。
“由于紡織品、汽車裝備等都需要化工品做原料，而且中國勞動力便宜，因此擁有本土優(yōu)勢的中國化工業(yè)經(jīng)歷了十年的黃金期。即便在本土乙烯產(chǎn)能大幅擴張后，中國很多化工品仍大量依靠進口。”有中石化經(jīng)濟技術(shù)研究院高層向分析表示。
然而，在4萬億投資效應(yīng)的弱化期，中國經(jīng)濟增速開始下滑，國內(nèi)化工品需求也隨之滑落，進而很多大宗化工品的價格也步入“漫漫熊途”。受此影響，國內(nèi)化工企業(yè)利潤普遍大幅下滑。
中石化年報顯示，2010年其化工板塊利潤為147.6億元，2011年更達到了267億元，然而2012年卻僅有區(qū)區(qū)12億元，同比大幅下降95.6%。
覆巢之下豈有完卵，S上石化作為中石化的控股子公司，在2012年全行業(yè)虧損的情況下，其化工業(yè)務(wù)的利潤較上年也減少了23.259億元，從上年的盈利變?yōu)榱颂潛p8.65億元。
值得一提的是，2008年S上石化就拿到了國家發(fā)改委關(guān)于1號乙烯裝置改造的批文，然而由于種種原因，這個項目遲遲未能啟動。現(xiàn)在看來，當時未加大公司乙烯產(chǎn)能對S上石化而言未嘗不是一種幸運。
對于未來化工行業(yè)的“錢景”，王治卿指出，原油、煤炭和天然氣化工三種化工工藝路線的成本比較，關(guān)鍵是看其生產(chǎn)原料的成本高低。“國際油價在100美元/桶以上時，以石油為原料的化工品很難與天然氣化工和煤化工抗衡；但是在70美元/桶時，石油化工還是有一定的競爭力。”
在很多大宗化工品總成本中，原料成本占據(jù)了一半以上的比例，原料價格的高低對化工品的競爭力影響巨大。
難兄難弟S儀化
目前，急需流通股東支持的不僅是S上石化，“難兄難弟”S儀化也同樣“眼巴巴”期待第三次股改方案獲得更多流通股股東的支持——與S上石化一樣，大股東中石化同樣承諾給予流通股股東10：4.5的對價方案。
6月14日，S儀化召開股東大會，審議公司2012年度經(jīng)審核財務(wù)報告及核數(shù)師報告書、利潤分配方案等議案。會后公司董事長盧立勇力邀到會中小股東舉行午餐會，就公司股改方案進行溝通。
此前一天，S儀化董秘吳朝陽更是“拖著”大股東中石化的董秘黃文生，在上海一家家地拜訪持有公司流通股的基金公司，以期能夠通過提前溝通，化解股改進程中的阻力。
“基金是樂見這次股改成功的。”吳朝陽告訴。
S儀化曾是中國最主要的聚酯化纖生產(chǎn)商之一，2007年5月其股價曾上沖至16.92元/股。然而隨著歐美市場對紡織品需求的下降，S儀化的業(yè)績也開始大幅回落——“我們處于紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈的上游，下游出口情況不好，我們肯定要被殃及。”吳朝陽說。
他坦言，目前S儀化的產(chǎn)業(yè)鏈太短，只是從PTA到聚酯。隨著民營企業(yè)在這個領(lǐng)域不斷做大，公司需要在產(chǎn)品差異化創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)延伸上取得突破。
“我們要退出滌綸長絲等大路貨的競爭，轉(zhuǎn)向芳綸等高端產(chǎn)品的生產(chǎn)，同時也希望能延伸產(chǎn)業(yè)鏈，向PX等產(chǎn)業(yè)鏈更上游領(lǐng)域延伸。”他說。
據(jù)了解，芳綸具有良好的絕緣性和抗老化性能，其中一些產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于防彈衣、防彈頭盔、消防服等軍警裝備領(lǐng)域。此前，杜邦和日本帝人化學憑借其技術(shù)優(yōu)勢壟斷了這個領(lǐng)域的產(chǎn)品供應(yīng)，相關(guān)中國企業(yè)完全依靠它們。
隨著S儀化實現(xiàn)技術(shù)突破，這種壟斷局面或?qū)⒈淮蚱啤?ldquo;然而新產(chǎn)能的建設(shè)耗資巨大，未股改的S儀化融資渠道難免受到影響。”吳朝陽指出。
4月10日，浙江民企恒逸石化宣布，公司在文萊投資的PX項目已通過了文萊環(huán)境、園林及公共娛樂局的環(huán)評，向正式啟動建設(shè)又邁進了一大步。此前這個項目已經(jīng)獲得了中國國家發(fā)改委的批準。
據(jù)了解，為了這個項目，恒逸石化計劃自籌資金15億美元，其余28.2億美元投資將依靠銀行貸款等。
“自籌的15億美元中，將有部分依靠增發(fā)等方式募集。”有知情者稱，但是增發(fā)新股對于未股改的S儀化是做不到的。
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