上周，央行公開市場凈投放550億元，結(jié)束了春節(jié)后凈回籠局面，提振了市場多頭信心。加上前兩周持續(xù)下跌后，做空動能有效釋放，期債做出技術(shù)反彈。截至4月14日，期債主力TF1406合約已從4月8日最低91.92元反彈觸及92.6元一線，突破5、10、20日均線壓力，漲幅達0.7%。目前期債正圍繞日線布林中軌92.50一線展開爭奪。

　　雖然期債反彈形勢良好，但筆者從經(jīng)濟基本面、資金面、及利率債供應(yīng)量等幾方面分析，認為二季度基本面偏空，不支持期債趨勢上漲。

　　經(jīng)濟基本面上，4月份國內(nèi)經(jīng)濟有望企穩(wěn)，且通脹溫和上行，將壓制期債表現(xiàn)。最新的PPI數(shù)據(jù)顯示，短期經(jīng)濟仍在下滑，3月PPI同比下跌2.3%，跌幅較2月的2%有所擴大。但3月PMI數(shù)據(jù)則預(yù)示，經(jīng)濟有企穩(wěn)跡象。3月PMI為50.3，較2月50.2環(huán)比回升。這一相互矛盾的數(shù)據(jù)表明，當前經(jīng)濟仍較為疲軟，缺乏證明經(jīng)濟全面失速下滑的有利證據(jù)。

　　筆者認為，在經(jīng)濟區(qū)間波動未超預(yù)期之前，國家宏觀調(diào)控政策、貨幣政策等不會做實質(zhì)性調(diào)整，難以引發(fā)債期趨勢性行情。同時，4月將進入傳統(tǒng)施工旺季，預(yù)計短期經(jīng)濟將企穩(wěn)。

　　從通脹數(shù)據(jù)看，3月CPI同比增長2.4%，回升幅度明顯，預(yù)計二季度通脹水平將保持溫和上行。短期經(jīng)濟企穩(wěn)以及通脹溫和上行將對國債價格形成壓制，不利債期趨勢性走強。

　　資金面上，二季度是信托兌付高峰，或引發(fā)資金緊張局面。目前市場資金利率短端回落明顯，但長端依然保持高位。最新1日、7日銀行間回購利率為2.64%、3.56%，較前期明顯回落。但6、9月回購利率依然保持在5.68%、5.5%的高位。這反映了短期經(jīng)濟下行對短端利率的打壓，使得市場對中長期資金面不樂觀。隨著二季度進入傳統(tǒng)施工旺季，市場對資金面的需求或?qū)⑷嫣ь^。資金緊張局面將推升利率水平，對國債期貨利空明顯。

　　供應(yīng)面上，二季度利率債供應(yīng)壓力明顯增大，對國債價格持續(xù)利空。從以往經(jīng)驗看，每年二、三季度是利率債全年發(fā)行的高峰，其中供應(yīng)壓力從二季度開始明顯增大。預(yù)計本年二季度利率債供應(yīng)量仍將給國債價格造成持續(xù)壓力。本周利率債供應(yīng)量初步統(tǒng)計已達940億元，凈融資208億元。從3月初開始，利率債供應(yīng)量基本維持在每周千億元以上。由于一季度資金面較為寬松，利率債供需情況尚可。但利率債供應(yīng)量持續(xù)維持高位，對國債價格的打壓作用將逐步顯現(xiàn)。

　　綜上所述，二季度經(jīng)濟基本面、資金面、供應(yīng)量均不支持國債期貨價格趨勢性走強。當前債期維持技術(shù)反彈，若債期確認突破日線布林中軌，可日內(nèi)短線參與反彈行情。但日線級別維持空頭滾動策略較為適宜。

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