4月11日當(dāng)周，國債期貨價格開始企穩(wěn)反彈，TF1406合約累計上漲0.4%。這一變化，已難以全由經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來解釋。

　　首先，外貿(mào)疲軟，恐將拖累經(jīng)濟(jì)。4月10日，中國海關(guān)總署公布了3月以及一季度國內(nèi)整體進(jìn)出口貿(mào)易情況。針對3月的外貿(mào)數(shù)據(jù)，除了進(jìn)口之外，整體還是符合我們之前的預(yù)期的。出口數(shù)據(jù)繼續(xù)出現(xiàn)同比下滑的情況，主要的原因是國家打擊虛假貿(mào)易的措施奏效。此次人民幣貶值，挫傷了外資利用香港地區(qū)進(jìn)行國內(nèi)外套利的行為，進(jìn)而導(dǎo)致虛假貿(mào)易大幅縮水。

　　進(jìn)口數(shù)據(jù)此次的下滑，雖然有部分原因是國內(nèi)需求的不足，但與近段時間人民幣的貶值不無關(guān)系。2月中旬以來，人民幣持續(xù)貶值，這無疑會造成進(jìn)口企業(yè)成本的上升。由于對貶值的持續(xù)性存有疑慮，進(jìn)口企業(yè)因而推遲進(jìn)口，促使3月份進(jìn)口數(shù)據(jù)下滑。

　　綜合來看，一季度國內(nèi)貿(mào)易數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)較差，會對一季度的GDP形成拖累。

　　其次，通脹溫和，尚無憂慮。3月，國內(nèi)CPI指數(shù)同比上漲2.4%，環(huán)比下降0.5%。對于3月的CPI數(shù)據(jù)，主要是同比基數(shù)效應(yīng)，導(dǎo)致了價格的回升。這一效應(yīng)在4月將會消失。隨著農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)價格的逐步回落，預(yù)計4月國內(nèi)CPI將有可能回落至2.2%。此外，豬肉價格周期可能觸底，后期豬肉價格將會回升。盡管這一因素將對整體指數(shù)形成趨勢性的沖擊，但在短期暫無需憂慮。

　　另一方面，國內(nèi)工業(yè)品價格依然維持通縮形勢。3月，國內(nèi)PPI指數(shù)同比下降2.3%，環(huán)比下降0.3%。此為連續(xù)第25個月同比下降。這是國內(nèi)產(chǎn)能過剩所造成的，短期內(nèi)難以形成有效的轉(zhuǎn)變。整體上，目前國內(nèi)通脹形勢仍屬溫和。

　　再次，央行行為微變，政策進(jìn)入觀察期。4月8日與4月10日，央行繼續(xù)在公開市場上進(jìn)行正回購操作，總計回籠的貨幣為1770億元。由于當(dāng)期公開市場有2320億元的正回購到期，致使當(dāng)周央行在公開市場凈投放550億元。這是近9周來，央行首次出現(xiàn)凈投放。此外，4月10日，央行發(fā)布通知，將在4月15日進(jìn)行500億元6個月期的國庫現(xiàn)金招標(biāo)，再度向市場注入流動性。

　　面對央行操作行為的微妙變化，我們尚不能斷言貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向。從4月中旬開始，銀行開始進(jìn)入財政稅款的上繳期。按照以往的歷史數(shù)據(jù)估算，此次上繳的數(shù)額可能在4000億元以上。央行此前的表態(tài)維持中性，在當(dāng)下極有可能是為了防止財政稅款上繳造成資金的短缺以及市場的大幅波動。我們認(rèn)為，現(xiàn)在的貨幣政策進(jìn)入了一個觀察期，是否跟隨財政政策微調(diào)，需要進(jìn)一步的數(shù)據(jù)證明。

　　國債市場價格更多的將受到資金面的影響。由于貨幣政策進(jìn)入觀察期，將帶動國債價格亦步亦趨。