就財政部上周五（4月11日）招標(biāo)發(fā)行的1年期國債利率達到3.63%且并未足額發(fā)行一事，有外媒認為，中國政府無法發(fā)售全部國債，為近一年來首次，并據(jù)此提出目前市場正擔(dān)憂全球第二大經(jīng)濟體增長放緩的判斷。對此，多位業(yè)內(nèi)權(quán)威專家和機構(gòu)人士表示，這是具有強烈吸引眼球色彩的。

　　“如果市場對中國經(jīng)濟未來增長有懷疑，收益率應(yīng)該會顯著上行，但觀察本次國債招標(biāo)結(jié)果，招標(biāo)利率不高，認購倍數(shù)也高達1.68倍，充分說明此次1年期國債出現(xiàn)流標(biāo)和市場信心無關(guān)?！迸d業(yè)銀行(601166,股吧)首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委對分析說，原因和國債的招標(biāo)規(guī)則有關(guān)，同時本期國債對國債承銷商沒有基本承銷量的考核也是主要原因之一。

　　財政部發(fā)布的公告顯示，本期國債計劃發(fā)行280億元，實際發(fā)行面值金額207億元。公告稱，本期國債期限1年期固定利率附息債，競爭性招標(biāo)面值總額280億元，進行甲類成員追加投標(biāo)。這是繼2009年以來，首次出現(xiàn)關(guān)鍵期限國債發(fā)行流標(biāo)現(xiàn)象，3.63%的發(fā)行利率高于中債估值31個BP，邊際利率3.74%，投標(biāo)總量達469.9億元。

　　“此次國債流標(biāo)主要是技術(shù)原因為主，境內(nèi)外需求分化為輔，一期國債沒有募集滿，無關(guān)對中國經(jīng)濟放緩的擔(dān)憂，某些境外媒體在沒有充分了解國債招投標(biāo)規(guī)則和市場需求的情況下，就隨意妄下結(jié)論?！庇袀袌鰴?quán)威專家對說，各方面的信息也顯示，目前市場資金面充裕，銀行間市場利率總體運行平穩(wěn)，尤其是市場交投主要集中在短期品種，顯示機構(gòu)對即將面臨的繳稅和資金面并無過分擔(dān)心。

　　事實上，就在4月11日，國開行在上交所招標(biāo)發(fā)行的第三批60億元國開債就受到了市場的熱捧，大批境外機構(gòu)、基金和保險（放心保）公司趨之若鶩，從發(fā)行結(jié)果看，2年期35億元，利率為4.85%，認購倍數(shù)高達3.80倍；15年期25億元，利率為5.85%，認購倍數(shù)達2.20倍，中標(biāo)利率均低于銀行間同品種債券。

　　在魯政委和部分市場人士看來，是國債招標(biāo)規(guī)則中的標(biāo)位剔除條款，導(dǎo)致在投標(biāo)倍數(shù)達1.68倍的情況下發(fā)行流標(biāo)。據(jù)介紹，關(guān)鍵期限、混合式國債招標(biāo)向來有投標(biāo)剔除、中標(biāo)剔除和投標(biāo)價位差的設(shè)置。通常，投標(biāo)完成后財政部將所有標(biāo)位進行加權(quán)，距離該加權(quán)位置上下25個BP的標(biāo)位將被剔除，剩余標(biāo)位再進行加權(quán)所得到的標(biāo)位才是加權(quán)中標(biāo)利率（本期3.63%）。得出加權(quán)位置后，加權(quán)以上12個BP的中標(biāo)將被剔除，導(dǎo)致本次國債邊際利率只有3.74%，邊際倍數(shù)為1倍。

　　“此次1年期國債發(fā)行利率低于預(yù)期，就是大量標(biāo)位因高于加權(quán)利率12個BP以上而被削減、落標(biāo)?！鄙鲜鰧＜冶硎?，去年10月末發(fā)行的280億元1年期國債認購倍數(shù)僅為1.22倍，低于本次國債的認購倍數(shù)，但并未流標(biāo)，原因在于此前國債需求以境內(nèi)機構(gòu)為主，利率要求相對集中，不容易出現(xiàn)標(biāo)位過高或過低從而被削減的情況?！按舜?年期國債投資需求嚴重分化，境外資金需求超過預(yù)期，拉低了國債的加權(quán)利率?！痹搶＜冶硎?，由于各類境外資金的資金成本顯著低于境內(nèi)機構(gòu)的資金成本，且境外資金對1年期國債有著剛性需求，但今年僅發(fā)行了100億元1年期國債，二級市場也早已沒有賣盤，使得1年期國債變得稀缺?！拔覀冾A(yù)期超過一半的中標(biāo)量為境外資金需求，并且3.3%以下的標(biāo)位也有被削減、落標(biāo)的情況。而境內(nèi)機構(gòu)對1年期國債利率要求普遍較高，需求明顯偏弱，投標(biāo)利率中樞高于境外資金標(biāo)位30~40個BP不等。”上述專家表示。

　　魯政委還表示，由于1年期國債發(fā)行量少，二級市場成交稀少，導(dǎo)致中債估值曲線定位不準(zhǔn)，較低的估值導(dǎo)致市場產(chǎn)生分歧。來自大型銀行的交易員也表示，目前中債的國債收益率曲線上估值為3.32%。這一估值水平如果從配置價值看，差于1年政策性金融債的配置價值，而由于中債估值的定位不準(zhǔn)，變相引導(dǎo)境外資金低利率投標(biāo)，拉低了發(fā)行利率。境外資金在套利利差已足夠、又必須中標(biāo)滿足需求的情況下，因缺乏判斷標(biāo)準(zhǔn)，投標(biāo)時以中債估值為標(biāo)桿，投標(biāo)利率更為謹慎，甚至刻意投低?！拔覀兛吹剑l(fā)行后，中標(biāo)不足機構(gòu)紛紛補倉，主要為外資銀行和中資銀行的海外客盤需求，成交利率從加權(quán)附近下行至溢價6個BP?！痹摻灰讍T表示。

　　在上述專家看來，此次1年期國債流標(biāo)以及引發(fā)外媒的“臆測”應(yīng)該引起各方高度重視?！?年期國債在銀行間市場發(fā)行流標(biāo)，顯示當(dāng)前債市需求總體不足，應(yīng)以差異化品種挖掘非銀行投資人資金來源，適應(yīng)更廣泛需求?！睋?jù)介紹，此次國開債受熱捧的原因就在于差異化和多元化品種設(shè)計，其中2年期針對QFII或RQFII，15年期針對保險公司長期資金。

　　而站在更高的角度，該專家還提醒，有些外媒善于撲風(fēng)捉影，聽風(fēng)就是雨，也是因為外資行從市場到分析、從輿論到交易有一整套戰(zhàn)略和反應(yīng)機制。在交易這場零和游戲中，他們要想一輪輪地賺錢，首先要在輿論和戰(zhàn)略上領(lǐng)先。誘多是盆滿缽滿了，要高位出貨；誘空是輕裝后要上陣了，壓得低低的再買進。這次例子就很明顯，境外機構(gòu)買盤很猛，只不過低了還嫌不夠低，與境內(nèi)買盤分歧過大。嘴上說著擔(dān)憂中國經(jīng)濟增長，實際用意在壓低買入。需要警惕的是，我們的利率、匯率改革和資本項目的放開，需要站在更高、更遠的角度、跨越更長周期的設(shè)計，才能不為外資套利輕松利用。