端午假期過后，股指在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟、資金價格高企及海外市場表現(xiàn)不佳等多重利空因素影響下破位下行。雖然此前市場對經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇已有所預(yù)期，但5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)則令投資者擔(dān)心弱復(fù)蘇格局被打破、經(jīng)濟(jì)再次下行、流動性收緊預(yù)期的影響，股指短期內(nèi)恐難企穩(wěn)。

　　5月宏觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩，或?qū)⒊霈F(xiàn)二次探底過程。在拉動經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”中，除了消費(fèi)表現(xiàn)平穩(wěn)外，投資和出口都出現(xiàn)了下滑，尤其是5月份的出口數(shù)據(jù)同比增速僅為1%。對于出口的大幅下滑一方面是由于對港套利貿(mào)易得到遏制，另外一方面就是由于當(dāng)前外需的疲弱。投資當(dāng)中，1—5月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額較4月回落了0.5個百分點(diǎn)，施工面積和土地購置面積分別回落了1.2和4.5個百分點(diǎn)，暗示在房地產(chǎn)調(diào)控影響下，房地產(chǎn)投資對經(jīng)濟(jì)增速的拉動作用有所減弱。此外，隨著6月份的到來，受到高基期的影響，基建投資增速提升空間恐將有限，對整體固定資產(chǎn)投資的提振作用也逐步消散。

　　在這樣的背景下，產(chǎn)能過剩、利潤空間不振等問題進(jìn)一步浮出水面。PPI同比增速連續(xù)15個月位于負(fù)值區(qū)間，且5月份更是跌至了近8個月來的低點(diǎn)，表明工業(yè)企業(yè)的利潤空間受到了擠壓。尤其是傳統(tǒng)型的行業(yè)，在經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入轉(zhuǎn)型階段的情況下，未來將進(jìn)一步讓利給成長型行業(yè)。

　　經(jīng)濟(jì)超預(yù)期放緩需要投資者對政策放松的預(yù)期不斷升溫，但是從當(dāng)前的貨幣環(huán)境來看，央行采取下調(diào)存款準(zhǔn)備金率或是降息舉措的概率較小。今年前5個月信貸投放總量占全年信貸投放目標(biāo)量的49.6%，與去年同期的48.0%相比幾乎持平，后期央行繼續(xù)加大貨幣投放量的可能性不大。進(jìn)一步看，自6月3日資金價格大幅飆升以來，央行并未在公開市場上有放松流動性的舉措，也并未啟動年初宣布的SLO，只在6月13日暫停了公開市場操作。因此，我們認(rèn)為央行未來穩(wěn)健的貨幣政策或難以改變。同時，市場對于以美聯(lián)儲為首的全球主要央行將逐步回升流動性的預(yù)期也不斷升溫，美元資產(chǎn)吸引力上升也將助推資金流出新興市場，新增外匯占款將呈現(xiàn)收窄的趨勢。整體來看，下半年資金面或?qū)⒊霈F(xiàn)比上半年緊張的局面。

　　綜上分析，在經(jīng)濟(jì)低迷和資金面緊張的情況下，傳統(tǒng)行業(yè)受產(chǎn)能過剩和需求低迷的制約將繼續(xù)放緩，反映到盤面上則表現(xiàn)為大盤股難有起色，大指數(shù)或?qū)⒚媾R振蕩下行的命運(yùn)，不確定性在于會不會出現(xiàn)利好政策來減緩指數(shù)的下跌過程。

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