一、USDA報告公布情況

　　截止3月1日季度庫存報告 截止3月1日，美國大豆庫存公布值為9.92億蒲式耳，略高于市場平均預(yù)估的9.89億蒲式耳。本市場年度截止12月1日的大豆庫存為21.54億蒲式耳，上一市場年度同期的大豆庫存為9.98億蒲式耳。

　　14年意向播種面積報告 14/15年度大豆意向播種面積公布值為8150萬英畝，市場平均預(yù)估為8107.5萬英畝，玉米的意向播種面積為9170萬英畝，市場平均預(yù)估為9274.8萬英畝。而2013/14年度大豆的實際播種面積為7653萬英畝，玉米的實際播種面積為9536.5萬英畝。此前在二月展望論壇上，大豆預(yù)估的播種面積為7950萬英畝，玉米預(yù)估的播種面積為9200萬英畝。

　　二、季度庫存分析

　　12-2月期間美國大豆的出口和國內(nèi)壓榨量可以通過每周出口量以及NOPA公布的月度壓榨量累計得知，因此剩下的變量為殘渣和3月1日庫存。同上一年度類似，本年度12-2月的殘值為負(fù)，但是一般在12-2出口旺盛的階段，會有大量的大豆是在路途上轉(zhuǎn)運，因此殘渣一般為正。若殘渣為正的話，反推3月1日的大豆庫存將會比公布值更低。USDA可能會在截止6月1日的庫存報告中調(diào)整3-5月的殘值數(shù)據(jù)，從而對這一季的數(shù)據(jù)進(jìn)行修正。

　　壓榨和出口旺盛導(dǎo)致12-2月期間庫存消化量遠(yuǎn)高于過去幾年的水平，尤其是出口表現(xiàn)異常旺盛，12-2月期間大豆壓榨和出口累計消耗12.05億蒲式耳大豆，上一年度同期為10.03億蒲式耳，同比增加2.02億蒲式耳，12-2月期間供應(yīng)為21.54億蒲式耳，上一年度為19.71億蒲式耳，同比增加1.83億蒲式耳，庫存消耗量已經(jīng)超出供應(yīng)增加量，因此我們看到本年度截止3月1日的庫存水平甚至低于上一年度同期值，成為2003/2004年度以來的最低庫存水平。

　　在考慮本市場年度3-5月的庫存消耗情況時，出口方面，截止2月27日，美國大豆累計出口3718萬噸，年度出口預(yù)估為4163萬噸，在不上調(diào)出口預(yù)估的情況下，3-8月出口量445萬噸，假設(shè)6-8月出口100萬噸，則3-5月出口量在345萬噸；壓榨方面，假設(shè)與去年同期水平相當(dāng)，為1034萬噸；則出口和壓榨累計消耗1379萬噸（5.07億蒲式耳）。因此我們粗略估算截止6月1日的庫存（不考慮進(jìn)口和殘渣）水平為4.73億蒲式耳。

　　2000/2001年以來，截止3月1日庫存極低的年份包括2003/2004、2012/2013年度以及本市場年度，這些年份中近月合約的價格在新作上市前均處于極高的水平運行。根據(jù)我們上面的分析，截止6月1日的庫存水平依然處于極為緊張的情況，除非在接下來的月份美國從南美大量進(jìn)口大豆補(bǔ)充國內(nèi)需求。

　　三、意向播種面積分析

　　2014年意向播種面積較上一年度增幅最大的幾個州包括北達(dá)科他州、明尼蘇達(dá)州、內(nèi)布拉斯加州等。通過對比14年意向播種面積較上年增減情況與13年實際播種面積較上年增減情況，我們可以看到，14年大豆意向播種面積增幅較大的州中，大多數(shù)在13年的實際播種面積較上一年有較大幅度的減少。

　　目前來判斷14年美國新作大豆的實際播種面積和單產(chǎn)情況依然為時尚早，但是從歷史上意向播種面積與最終播種面積的差值也許能為我們后續(xù)的判斷提供一些指引。93年以來，3月份意向播種面積較上一年實際播種面積增加超過200萬英畝的6年中，僅有2年的實際播種面積超過3月的意向播種面積?？紤]到今年的意向播種面積已經(jīng)是創(chuàng)記錄的水平，我們認(rèn)為實際的播種面積下調(diào)的概率較大。

　　四、結(jié)論及價格判斷

　　整體來看，大豆的季度庫存以及意向播種面積基本上符合市場預(yù)期，庫存數(shù)據(jù)證實大豆舊作市場供應(yīng)極為緊缺，除非接下來的月份中美國從南美進(jìn)口大豆補(bǔ)充消費，否則庫存緊缺的格局可能會一直持續(xù)至新作大豆上市以前，這也意味著CBOT近月大豆合約的價格需要維持目前的高位來抑制需求。而新作大豆的意向播種面積為創(chuàng)紀(jì)錄的水平，盡管大豆在實際播種生產(chǎn)過程中還存在很大的變數(shù)，但是即使天氣狀況不利于作物生長，創(chuàng)紀(jì)錄的意向播種面積也為后續(xù)向下調(diào)整提供了很大的空間，另外從歷史情況來看，3月意向播種面積較上一年度大幅上調(diào)的年份中，實際播種面積繼續(xù)上調(diào)的概率已然不大。從隔夜CBOT大豆價格的表現(xiàn)來看，此前市場的預(yù)期得以落實，我們認(rèn)為近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局還將延續(xù)，接下來市場關(guān)注的焦點將會逐漸轉(zhuǎn)移到新作大豆的播種及生長情況上，如果這個階段的天氣不利于作物播種和生長，則可能給遠(yuǎn)月合約提供上行的炒作空間。

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