在延續(xù)2月份跌勢的情況下，天膠價格在3月份繼續(xù)重挫。滬膠9月合約從24000元上方下跌至22000元附近，月跌幅高達10%。我們認為膠價的弱勢基本面不會得到顯著的改善，滬膠周一再破22000元重要關(guān)口，下方空間再度打開。

　　宏觀經(jīng)濟不佳，終端需求仍然不濟。最新數(shù)據(jù)顯示，我國宏觀經(jīng)濟仍然沒有出現(xiàn)有力復(fù)蘇，小企業(yè)狀況較前期更好，但大企業(yè)的狀況卻出現(xiàn)了惡化。

　　中國3月匯豐制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)為51.6，環(huán)比大幅好轉(zhuǎn)且好于預(yù)期的51.5，顯示中小企業(yè)狀況有所好轉(zhuǎn)；然而，中國3月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)僅為50.9，雖然環(huán)比略有上升但低于預(yù)期的51.2。宏觀經(jīng)濟的不景氣直接影響了重卡的銷售。

　　剛剛過去的2月份，受春節(jié)和下游終端需求不濟的雙重影響，2月份重卡預(yù)計銷車4萬輛，同比將下降48.8%。

　　庫存持續(xù)升高，膠價上方承壓。1-3月份天膠庫存仍然在節(jié)節(jié)攀高，上海期貨交易所、日本東京工業(yè)品交易所、青島保稅區(qū)的庫存都創(chuàng)下了近兩年的新高。

　　高企的庫存一方面表示前期中下游端備貨充分，另一方面也對目前的膠價構(gòu)成了極大的壓制。截至2013年3月29日，上海期貨交易所庫存小計為11.7696萬噸，較去年同期增加了9.46萬噸；日本東京工業(yè)品交易所庫存為1.2485萬噸，在近半年里增加了約1萬噸；青島保稅區(qū)的庫存高達35.86萬噸，其中天膠為20.8萬噸，合成橡膠為5.1萬噸，復(fù)合橡膠為9.96萬噸。

　　但是青島保稅區(qū)的庫存透露出好的信號，那就是復(fù)合橡膠的庫存量在出現(xiàn)顯著下跌；由于大部分復(fù)合橡膠是被輪胎工廠所消耗，該數(shù)據(jù)從側(cè)面說明輪胎廠目前開工率不錯。

　　丁二烯價格急轉(zhuǎn)直下，拖累合成橡膠價格令天膠價格承壓。前期丁二烯價格回暖時對合成橡膠價格構(gòu)成了支撐，但近期丁二烯供應(yīng)增加，其價格急轉(zhuǎn)直下，從而又對合成橡膠價格構(gòu)成拖累。

　　截至3月22日，韓國丁二烯報價為1550美元/噸，較前期高點2100美元/噸下跌了550美元/噸。而合成橡膠的基本面依然不太景氣，目前的產(chǎn)銷率較去年同期更低，丁二烯價格的大幅下挫又再度拖累合成橡價從而也將令天膠價格承壓。

　　從基本面來看，天膠依然處于弱勢當中，終端需求無法快速回暖將使目前的高庫存處于常態(tài)，從而對價格形成壓制。但對于價格本身來說，由于在近兩個月里膠價已重挫6000元，前期的空頭面臨獲利了結(jié)；而4月份的泰國仍然處于低產(chǎn)期，這些因素都可能令膠價產(chǎn)生反彈。

　　所以，我們認為4月份膠價可能出現(xiàn)反彈，9月合約可能反彈至24000元/噸；與此同時，目前9月合約與5月合約價差已達到500元/噸上方，我們認為適合做買5月合約拋9月合約的跨期套利。 （作者系國泰君安期貨分析師）