上周滬膠市場再度遭遇重挫，膠價進入“一萬”時代。

　　昨日，滬膠主力合約1309跌至18615元/噸，最低探至18575元/噸，相較2月最高點下跌近9000點，跌幅超過30%。

　　春節(jié)過后，在宏觀氛圍轉(zhuǎn)弱、系統(tǒng)性風(fēng)險加劇以及疲弱的天膠基本面的共同作用下，滬膠市場持續(xù)下跌。昨日，滬膠主力合約1309跌至18615元/噸，相較2月最高點下跌近9000點，跌幅超過30%。

　　系統(tǒng)性風(fēng)險加重市場悲觀情緒

　　2月份以來，宏觀利空持續(xù)困擾市場。國內(nèi)方面，房地產(chǎn)市場調(diào)控加碼，以及一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，表明實體經(jīng)濟復(fù)蘇脆弱，市場信心不穩(wěn)。國際方面，美國3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，美聯(lián)儲退出量化寬松的爭論開始影響市場；而債務(wù)陰影持續(xù)困擾歐洲，塞浦路斯問題發(fā)酵一度加重了市場悲觀情緒，意大利新政府組閣深陷僵局，歐元區(qū)經(jīng)濟持續(xù)疲軟，而通脹數(shù)據(jù)走低則引發(fā)了市場對歐洲央行可能會降息的猜測；同時，日本不斷擴大量化寬松規(guī)模，歐元、日元等貨幣競相貶值使得美元正擺脫熊市周期進入上漲階段，不利于大宗商品價格上漲。

　　此外，近期黃金、白銀以及國際原油價格大幅下挫，對大宗商品市場造成的負面影響還沒有結(jié)束。

　　IRCo內(nèi)部顯分歧，政策支撐弱化

　　2012年8月，針對持續(xù)下挫的天膠價格，天膠生產(chǎn)國聯(lián)盟(IRCo)達成了消減30萬噸天膠出口的計劃。時至今年3月底，該協(xié)議已經(jīng)執(zhí)行到期。為了繼續(xù)支撐當前疲軟的膠價，泰國方面決定將減少橡膠出口的措施再延長兩個月。

　　然而，由于先前采取的支撐全球膠價的措施收效甚微，世界第二大橡膠生產(chǎn)國印度尼西亞則呼吁其同伴泰國和馬來西亞廢棄東南亞橡膠協(xié)定。至此，三大主產(chǎn)國內(nèi)部政策分歧已經(jīng)開始顯現(xiàn)。而隨著膠價的持續(xù)下跌，三大主產(chǎn)國新的限產(chǎn)保價政策仍有出臺的可能。上周有消息稱泰國將出臺更多新的政策舉措以支撐下跌的膠價，但由于市場對主產(chǎn)國政策的期望一再落空，其影響效果也愈發(fā)趨弱。

　　新膠開割、庫存高企，基本面乏善可陳

　　下游需求乏力，去庫存化進程緩慢。2011年下半年以來，全球天膠市場供需格局開始轉(zhuǎn)向供過于求，國內(nèi)保稅區(qū)庫存呈現(xiàn)出與日俱增的態(tài)勢。截至4月15日，青島保稅區(qū)橡膠總庫存較3月末繼續(xù)增加8300噸至36.69萬噸的歷史新高水平。由于膠價大幅下挫，下游工廠采購較為謹慎，目前青島保稅區(qū)倉庫橡膠出庫依然平淡，庫存仍有繼續(xù)上升的可能。

　　同樣，受制于需求不濟、供給增加的影響，上海期貨交易所交割倉庫天膠庫存總量已攀升至119149噸的往年同期最高水平。后期去庫存化進展情況將繼續(xù)制約盤面走勢。

　　產(chǎn)區(qū)開割，新膠上市壓力依然。4月開始，印度尼西亞橡膠主產(chǎn)區(qū)將進入高產(chǎn)期，泰國潑水節(jié)過后也將逐漸恢復(fù)開割工作。國內(nèi)方面，盡管云南干旱天氣延續(xù)，但產(chǎn)區(qū)受影響程度較小，3月中下旬以來開割工作逐漸恢復(fù)，目前已有新膠入市；而海南4月份也已經(jīng)陸續(xù)開割，預(yù)計新膠入市時間在5月初。

　　總體來看，由于宏觀面缺乏利多因素提振，天膠自身基本面利空重重產(chǎn)膠國政策支撐弱化，國內(nèi)庫存壓力居高不下，新膠開割壓力依然，天膠市場整體氛圍較為悲觀。盡管如此，筆者認為在膠價大幅下挫之后，利空因素大部分已經(jīng)得以兌現(xiàn)，再度向下空間相對有限，后期轉(zhuǎn)為低位振蕩行情的可能性較大。從盤面看，20000關(guān)口下破后，可參考歷史支撐位17500。

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