包涵 青島

　　挨過(guò)了4月的橡膠業(yè)正迎來(lái)一場(chǎng)勝負(fù)可見(jiàn)的“殺局”。

　　“橡膠圈每5年一個(gè)輪回，大部分的貿(mào)易商會(huì)倒在輪回里?！鄙綎|青島保稅區(qū)北京路上的一幢寫(xiě)字樓里，橡膠貿(mào)易商孫一東面對(duì)顯得頗為悲壯。眼下，他所說(shuō)的輪回正在來(lái)臨。

　　4月26日，青島保稅區(qū)的橡膠總庫(kù)存正式超過(guò)37萬(wàn)噸，這是一個(gè)新的峰值，也是一個(gè)讓春節(jié)前大批囤膠豪賭的現(xiàn)貨貿(mào)易商倍感心痛的數(shù)字。這其中有一半以上是融資膠，或者叫死貨，因?yàn)樗鼈円褞缀鯚o(wú)法流動(dòng)。而比顯性庫(kù)存更可怕的是隱性庫(kù)存，如果算上上期所的交割庫(kù)、壓港的現(xiàn)貨、在途的船貨、國(guó)內(nèi)膠水的開(kāi)割和積壓在東南亞產(chǎn)膠國(guó)的成品，整個(gè)橡膠行業(yè)的總庫(kù)存可高達(dá)百萬(wàn)噸以上。

　　高庫(kù)存伴隨著價(jià)格的雪崩。去年，橡膠花了半年時(shí)間才漲了700美元，卻在今年春節(jié)過(guò)后的2個(gè)月內(nèi)就跌去900美元，其間沒(méi)有發(fā)生過(guò)一次像樣的反彈。貿(mào)易商們最怕見(jiàn)到的一幕發(fā)生了：“每個(gè)人都在失血。幾乎大部分貿(mào)易商的結(jié)款周期都出現(xiàn)不同程度的延遲，還有一部分公司干脆選擇了違約?！?/p>

　　“在青島的一些銀行，現(xiàn)貨已經(jīng)不能融資了。銀行就是這樣，在橡膠的泡沫越吹越大時(shí)，它反倒會(huì)拼命幫你放大資信，可一旦泡沫開(kāi)始擠壓，你真正缺血瀕死的時(shí)候，它卻會(huì)第一個(gè)站出來(lái)抽貸?！睂O一東說(shuō)。

　　畸高的庫(kù)存

　　在云集著數(shù)十家物流倉(cāng)儲(chǔ)公司的保稅區(qū)內(nèi)很少看到貨車(chē)，這是一件奇怪的事。

　　一家倉(cāng)儲(chǔ)公司的負(fù)責(zé)人對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》解釋說(shuō)，沒(méi)車(chē)是因?yàn)楸６悈^(qū)的橡膠現(xiàn)在根本不動(dòng)。舊橡膠發(fā)霉長(zhǎng)毛了也沒(méi)人買(mǎi)，新橡膠則根本沒(méi)地方入庫(kù)，“大客戶們出點(diǎn)貨也會(huì)要求給繼續(xù)留著地方，因?yàn)楹筮咇R上還會(huì)有貨進(jìn)來(lái)。”

　　如今在保稅區(qū)的物流園走上一圈，會(huì)發(fā)現(xiàn)家家倉(cāng)庫(kù)的外面都露天堆放著小山一樣的橡膠。因?yàn)閭}(cāng)庫(kù)內(nèi)寸土難求，那些不能入庫(kù)的新膠只能滯留在港上，有時(shí)半個(gè)月才能?？啃敦?，一度發(fā)生船貨“堵港”的現(xiàn)象。堵港造成了一連串的連鎖反應(yīng)因輪船返航時(shí)間延誤，發(fā)貨方馬來(lái)西亞和泰國(guó)的橡膠也被積壓至滿庫(kù)，無(wú)奈之下只能調(diào)整開(kāi)工率，連發(fā)往中國(guó)的發(fā)船周期也從1周一班延長(zhǎng)到3周一班。

　　“2006年的時(shí)候，保稅區(qū)有個(gè)幾萬(wàn)噸庫(kù)存，大家就覺(jué)得不得了了。可現(xiàn)在，高庫(kù)存已然成了常態(tài)?！鼻鄭u國(guó)際橡膠市場(chǎng)總經(jīng)理張浩稱(chēng)。

　　在青島保稅區(qū)，最早做橡膠貿(mào)易的公司只有幾十家，如今增至三四百家。今年3月開(kāi)橡膠年會(huì)，會(huì)場(chǎng)內(nèi)1000人、會(huì)場(chǎng)外1500人，連越南代表都有二十幾個(gè)。詩(shī)董橡膠總經(jīng)理李世強(qiáng)感慨地說(shuō)：“不是橡膠過(guò)剩，是我們自己過(guò)剩了?！?/p>

　　橡膠上演著庫(kù)存悲劇，處于產(chǎn)業(yè)鏈終端的輪胎廠商卻暗自竊喜。從2012年開(kāi)始，山東的輪胎廠商一改存冬貨的習(xí)慣，用多少買(mǎi)多少，隨用隨買(mǎi)。因?yàn)槿巳硕贾辣６悈^(qū)倉(cāng)庫(kù)有30萬(wàn)噸現(xiàn)貨隨時(shí)可拿，“那就是不花錢(qián)的倉(cāng)庫(kù)”，至于遠(yuǎn)期船貨訂單，則是根本不訂了。

　　在張浩看來(lái)，高庫(kù)存也和貿(mào)易商們的操作手法有關(guān)。“這兩年期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格都是一路走低的，很多貿(mào)易商出現(xiàn)潛在浮虧以后，還在不斷地補(bǔ)入低成本貨物，以期解盤(pán)解套，結(jié)果持倉(cāng)量越來(lái)越大。你做我做大家做，形成庫(kù)存的畸高?！?/p>

　　對(duì)此孫一東并不否認(rèn)，但他認(rèn)為也不全是貿(mào)易商的錯(cuò)，去年他們就都被國(guó)家的收儲(chǔ)給“忽悠”了：“2012年橡膠豐產(chǎn)大周期開(kāi)始，供大于求，膠價(jià)的下跌已成定局。然而國(guó)儲(chǔ)卻忽然在24600元買(mǎi)進(jìn)，推高了膠價(jià)，讓原本該按時(shí)破滅的泡沫又得以續(xù)命?！?/p>

　　中國(guó)的橡膠一直都是靠進(jìn)口，貿(mào)易商們?cè)趺匆部床欢畤?guó)儲(chǔ)替海外產(chǎn)膠國(guó)抬轎背后的邏輯。盡管看不懂，他們還是前赴后繼地進(jìn)場(chǎng)賭起了這波行情。事實(shí)證明，該來(lái)的早晚會(huì)來(lái)。

　　春節(jié)前的兩個(gè)交易日，買(mǎi)紅了眼的多頭還來(lái)不及止盈，就被急跌的1000點(diǎn)挫掉了銳氣，春節(jié)后的暴跌更是把跑得慢的貿(mào)易商集體套在了里面?！柏浹涸谑掷餂](méi)辦法，到了港只能入庫(kù)?！?/p>

　　海通期貨的毛建平在3月時(shí)算過(guò)這樣一筆賬，彼時(shí)國(guó)內(nèi)的庫(kù)存橡膠估值約為110億人民幣。如果將倉(cāng)儲(chǔ)和人員等成本按8%計(jì)算，那貿(mào)易商們光是貯藏橡膠，每年就要花掉9個(gè)億，在這種情況下，盈利根本無(wú)從談起。

　　意外終于發(fā)生。3月7日，保稅區(qū)的尚世通物流倉(cāng)庫(kù)發(fā)生大火，2000噸橡膠化為灰燼。其后，保稅區(qū)的所有倉(cāng)庫(kù)被要求清理整頓，留出消防通道。廣通倉(cāng)庫(kù)甚至貼出室外堆放貨物十日內(nèi)清出以及庫(kù)齡一年橡膠清庫(kù)等要求。

　　“這件事給貿(mào)易商帶來(lái)極大的心理沖擊。如果全按廣通這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，那保稅區(qū)至少有17萬(wàn)噸貨要被清。那段時(shí)間貿(mào)易商們紛紛在港上拋貨。很多下游的工廠趁火打劫，殺到很低的價(jià)格在港上提貨?！睂O一東說(shuō)。

　　高庫(kù)存正在演變成一場(chǎng)危機(jī)，并且拉響了產(chǎn)業(yè)鏈的警報(bào)。在一些膠廠了解到，現(xiàn)在收購(gòu)膠水已經(jīng)開(kāi)始變得困難。膠農(nóng)因?yàn)閮r(jià)格低，上崗割膠的積極性已經(jīng)大減。對(duì)他們來(lái)說(shuō)，1.5萬(wàn)元就是成本價(jià)，再低就只能停割了。而在泰國(guó)，低迷的膠價(jià)已經(jīng)導(dǎo)致南方地區(qū)經(jīng)濟(jì)的衰退。

　　融資膠之禍

　　繼鋼貿(mào)和銅之后，融資膠之禍也正在浮出水面。

　　根據(jù)橡谷投資咨詢(xún)董事王海濱了解的數(shù)據(jù)，目前青島保稅區(qū)的37萬(wàn)噸庫(kù)存中，有20萬(wàn)噸左右是融資膠或者死貨。

　　所謂死貨，是指那些被高價(jià)套牢，再也無(wú)法動(dòng)彈的庫(kù)存。有業(yè)內(nèi)人士透露，現(xiàn)在保稅區(qū)的死庫(kù)存中，最高還有5700美元時(shí)入的貨。而這些貨的貨主正是銀行，如今他們要面對(duì)這些貨品估值腰斬的痛苦現(xiàn)實(shí)。

　　銀行是如何變成橡膠的貨主的呢？其終極原理和融資銅類(lèi)似，就是橡膠貿(mào)易商們通常會(huì)以20%左右的保證金從銀行開(kāi)到90天的信用證，然后迅速買(mǎi)入橡膠船貨，這時(shí)只要價(jià)格不是虧得太離譜，貿(mào)易商通常會(huì)選擇迅速賣(mài)出，以套取資金，刨去船貨在途的路程，貿(mào)易商至少可獲得80天以上的資金支配權(quán)。這時(shí)橡膠貿(mào)易商通常會(huì)有兩種選擇，一是把套出的錢(qián)繼續(xù)用于囤膠豪賭。二是干脆拿來(lái)放貸吃利差，這樣除掉融資成本，他們?nèi)阅塬@得高額的利息收益。“兩種用途中，后面一種更受福建、江浙這些南方橡膠貿(mào)易公司的歡迎?！?/p>

　　不過(guò)，還有一種可能，就是沒(méi)等貨到，膠價(jià)就發(fā)生大跌。這時(shí)，如果在90天的大限內(nèi)，一些貿(mào)易商們對(duì)于抬價(jià)回天乏術(shù)，最終就會(huì)下決心棄單跑路，把貨扔給銀行，寧可損失一點(diǎn)保證金。這種情況下，銀行就不得已成了貨主。如此一來(lái)，融資膠成了貿(mào)易商穩(wěn)賺的買(mǎi)賣(mài)，膠價(jià)漲時(shí)可以大賺，價(jià)格一般時(shí)也能賺個(gè)放貸利差，最壞的情況發(fā)生也不過(guò)是虧個(gè)保證金，反正最后會(huì)有銀行來(lái)買(mǎi)單。2011年，橡膠圈發(fā)生了多起這樣的棄單事故，引發(fā)部分風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較強(qiáng)的銀行暫停了橡膠貿(mào)易融資業(yè)務(wù)。

　　其實(shí)，在各種大宗商品中，橡膠融資因?yàn)樨浿档?、波?dòng)大，且沒(méi)有升貼水交易模式，起先并不是最獲資金青睞的品種。然而近一兩年來(lái)，很多做融資銅、鋼材和棉花的人，因?yàn)閲L過(guò)甜頭而大批轉(zhuǎn)入膠市做融資，連昆明一些大地產(chǎn)商的閑置資金也進(jìn)入橡膠市場(chǎng)。孫一東稱(chēng)：“這部分人攪翻了整個(gè)市場(chǎng)。融資膠讓船貨價(jià)格和保稅區(qū)的現(xiàn)貨價(jià)格倒掛了100美元，大家仍熱衷于買(mǎi)船貨?！?/p>

　　根據(jù)青島一家銀行的客戶經(jīng)理估算，保稅區(qū)目前至少有三分之一的貿(mào)易商在銀行有貿(mào)易融資授信。

　　而銀行對(duì)橡膠，特別是美元膠的融資放開(kāi)是2008年金融危機(jī)之后開(kāi)始的。保稅區(qū)的貿(mào)易商們感受最深的是，同樣的公司，2008年以后的授信額度最多可以翻一倍。“當(dāng)時(shí)只要是對(duì)橡膠貿(mào)易商進(jìn)行授信的，基本都可以做現(xiàn)貨融資?！鄙綎|銘鼎橡膠經(jīng)理閆利增告訴。

　　孫一東回憶稱(chēng)，那時(shí)候青島的銀行針對(duì)大宗商品融資的各種金融創(chuàng)新層出不窮，他經(jīng)常會(huì)接到各類(lèi)銀行開(kāi)創(chuàng)新業(yè)務(wù)推介會(huì)的邀請(qǐng)。去了一看，參會(huì)的清一色全是同行。“做貨押找建行”、“深發(fā)展：打造保稅物資綜合金融服務(wù)”、“中信銀行(601998,股吧)電子金融：大宗商品交易的"支付寶"”……在這些口號(hào)的帶動(dòng)下，2011年山東省銀行貿(mào)易融資余額由2010年一季度的187.58億美元激增至440.52億美元，增幅達(dá)135%。

　　“歐債危機(jī)爆發(fā)后膠價(jià)大跌，青島很多國(guó)有股份銀行開(kāi)始意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)橡膠貿(mào)易收緊?？纱藭r(shí)，一些股份制中小銀行反而把這當(dāng)成了拼搶業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)，加大對(duì)橡膠貿(mào)易公司的授信，篩選客戶的條件極其寬松，很多時(shí)候?qū)Q(mào)易背景的真實(shí)性都不做考察?！鄙鲜隹蛻艚?jīng)理稱(chēng)。

　　2011年，因?yàn)閭}(cāng)單反復(fù)質(zhì)押和各類(lèi)違約事件頻出，銀行開(kāi)始普遍收緊對(duì)橡膠貿(mào)易額貸款。快到年底時(shí)，業(yè)內(nèi)甚至流傳出了一份貿(mào)易商的違約名單。之后，浙江有銀行終止了遠(yuǎn)期信用證辦理，每隔幾天，就會(huì)傳出有銀行開(kāi)始拍賣(mài)無(wú)法贖單的庫(kù)存的消息。銀行的規(guī)定日趨嚴(yán)格，開(kāi)始要求嚴(yán)格審核保稅區(qū)內(nèi)企業(yè)貿(mào)易背景，甚至有的要求貿(mào)易商的貨款回籠賬戶也要在授信銀行開(kāi)立，以防止有關(guān)聯(lián)企業(yè)連環(huán)融資套現(xiàn)。盡管如此，保稅區(qū)庫(kù)存中仍形成了大量融資膠庫(kù)存。這一年的12月，保稅區(qū)的橡膠庫(kù)存第一次沖到24萬(wàn)噸以上，這一數(shù)字幾乎是1月份的2倍。

　　到了今年，庫(kù)存情況進(jìn)一步嚴(yán)峻，價(jià)格也一直處于下跌通道。目前有東莞的消息傳來(lái)稱(chēng)，那邊橡膠貿(mào)易商們已陷入了集體巨額虧損，很多一噸要虧七八百美元以上，貿(mào)易商去年囤積了幾千噸橡膠，幾個(gè)月時(shí)間什么都沒(méi)了。

　　“銀行保證金是10%-20%，照每噸3000美元算的話，那保證金就是300美元一噸，可你在下跌中700個(gè)美元都沒(méi)了，還得需要補(bǔ)。3000美元的貨付出去3000美元，回來(lái)是2300美元，中間這部分虧空，實(shí)際上就是在去杠桿。”山東銘鼎橡膠的業(yè)務(wù)經(jīng)理林衛(wèi)超分析。

　　第三次違約潮？

　　保稅區(qū)的橡膠貿(mào)易商出現(xiàn)過(guò)3次比較嚴(yán)重的違約，2008年一次、2011年一次，還有一次就是現(xiàn)在。每次違約，都伴隨著橡膠價(jià)格的大跌。

　　橡膠這個(gè)圈子其實(shí)不大，真有什么消息10分鐘就能傳遍。最近，一家福建的橡膠貿(mào)易公司因?yàn)橥涎雍贤粚?duì)方公司在橡膠圈內(nèi)通報(bào)，幾乎每個(gè)橡膠群都收到了消息，提醒業(yè)內(nèi)謹(jǐn)慎對(duì)待這家公司，認(rèn)為其不誠(chéng)信。

　　2008年金融危機(jī)，外圍系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致橡膠價(jià)格從最高位跌去一半。“你的貨一口氣降下200美元，也沒(méi)有人買(mǎi)?！蹦谴未蟮B很多大型貿(mào)易商和輪胎廠都選擇了違約。2011年?yáng)|營(yíng)法院的年度十大案件之一，就是詩(shī)董橡膠起訴山東萬(wàn)達(dá)寶通輪胎在2008年的合同違約，這一案件當(dāng)時(shí)在業(yè)內(nèi)引起極大震動(dòng)，最后以法院的調(diào)解作為結(jié)束。新加坡Lee橡膠集團(tuán)旗下的子公司也因類(lèi)似原因?qū)⑸綎|招遠(yuǎn)利奧橡膠告上法庭。

　　然而暴跌之后，隨著膠價(jià)的反彈和國(guó)內(nèi)銀行的融資放水，橡膠的泡沫在兩年內(nèi)又開(kāi)始匯聚。這一過(guò)程中，很多海外廠商在權(quán)衡之下，還是選擇了同中國(guó)貿(mào)易商和解，繼續(xù)做生意，包括一些違約的人。

　　這似乎又讓一些貿(mào)易商們有了僥幸心理。2011年再次有40多家貿(mào)易商違約，甚至有的違約噸位達(dá)數(shù)千噸。王海濱認(rèn)為，這不僅僅讓東南亞廠商不再愿意與違約貿(mào)易商合作，也會(huì)影響國(guó)內(nèi)貿(mào)易商的誠(chéng)信。

　　彼時(shí)，東盟橡膠企業(yè)理事會(huì)出面表示，已將違約橡膠買(mǎi)家列入黑名單，敦促成員拒絕買(mǎi)家的折價(jià)要求?！皩⒛愕墓玖腥牒诿麊?，你可以重新注冊(cè)，可是將你的個(gè)人列入黑名單呢？在大宗商品行業(yè)里，公司的抬頭并不重要，重要的是操盤(pán)的那個(gè)人?！蓖鹾I指出。

　　進(jìn)入2013年，橡膠圈前期瘋狂建倉(cāng)的貿(mào)易商們又遇到了合同執(zhí)行上的困難。目前大家的默契還是想再等等，能不違約就盡可能各讓一步將合同走完。但橡膠的巨跌正讓違約的沖動(dòng)變得愈加強(qiáng)烈，而且可能引發(fā)連鎖反應(yīng)。“做橡膠的都是一個(gè)小圈一個(gè)小圈的，而且每個(gè)小圈都有交集。我們一條鏈上可能有10家公司，有一家資金緊張，回籠速度慢了，這一圈的資金在運(yùn)作上都會(huì)受影響。”林衛(wèi)超稱(chēng)。

　　那么融資膠究竟會(huì)否隱藏著像鋼貿(mào)或銅那樣嚴(yán)重的危機(jī)呢？張浩認(rèn)為，橡膠的盤(pán)子還是比較小的，上海保稅區(qū)銅就可能超過(guò)百萬(wàn)噸，但橡膠在青島保稅區(qū)也不過(guò)30多萬(wàn)噸，而且它的貨值也沒(méi)有銅高。重要的是，他感到銀行現(xiàn)在更警惕，會(huì)緊盯市場(chǎng)，不斷給企業(yè)提醒，灌輸風(fēng)險(xiǎn)的觀念。“鋼貿(mào)的例子還是很有震懾力的?！?/p>

　　“在橡膠圈和鋼貿(mào)圈有一個(gè)很大的不同是，純做融資的人的占比還是沒(méi)有鋼貿(mào)那么高。好多做融資的貿(mào)易公司，其實(shí)他背后還是有實(shí)體，也有輪胎企業(yè)，匹配著發(fā)展的，不是單純就為了融資套現(xiàn)去買(mǎi)房買(mǎi)地。據(jù)我所知，雖不能排除一部分資金出去干別的了，但絕大部分融資都還是流動(dòng)在這個(gè)行業(yè)里邊，一部分是回流到工廠去，做幾期的項(xiàng)目，不管虧了賺了，起碼是看得到的資金，你知道錢(qián)融完是去哪了，所以風(fēng)險(xiǎn)還是相對(duì)可控。”林衛(wèi)超說(shuō)。

　　在他看來(lái)，現(xiàn)在還有一個(gè)情況是和2008年時(shí)不一樣的，就是只要你愿意把貨便宜得多一點(diǎn)，最終還是可以賣(mài)掉的。也就是說(shuō)下游的工廠這邊，只要價(jià)格合適，還是有消化能力的?！斑@說(shuō)明整個(gè)行業(yè)還沒(méi)危機(jī)到2008年那樣嚴(yán)重的地步?！?/p>

　　而為了印證銀行對(duì)融資橡膠的態(tài)度，走訪了青島多家銀行，發(fā)現(xiàn)在咨詢(xún)橡膠貿(mào)易融資的相關(guān)業(yè)務(wù)時(shí)，大部分客戶經(jīng)理給出的說(shuō)法都是融資目前沒(méi)有停，信用證和倉(cāng)單質(zhì)押等目前還是可以做，但是要充分考察公司的實(shí)力和業(yè)內(nèi)的口碑以及在上下游的信用。一位客戶經(jīng)理直言：“這不光是保證金的問(wèn)題，現(xiàn)在多高的保證金都可能有風(fēng)險(xiǎn)。行長(zhǎng)們寧可只拿基本工資，也不想冒險(xiǎn)?！?/p>

　　4月下旬，滬膠大跌時(shí)有傳聞稱(chēng)，是因青島各大銀行要回款審賬，所以使得現(xiàn)貨商無(wú)奈拋貨回籠資金。但就這一事件進(jìn)行求證時(shí)，大部分銀行人士表示沒(méi)聽(tīng)說(shuō)。

　　買(mǎi)方市場(chǎng)來(lái)臨

　　融資膠泡沫的破滅，讓業(yè)內(nèi)對(duì)一種共識(shí)變得更加確定，就是橡膠貿(mào)易商的生存空間將越來(lái)越小。橡膠產(chǎn)業(yè)兩頭小中間大的格局，最終會(huì)被上游的膠廠和下游的輪胎廠一對(duì)一的情勢(shì)所取代。

　　“現(xiàn)在有一些工廠直接去國(guó)外采貨，比如說(shuō)泰國(guó)，他們的產(chǎn)地都會(huì)吸引一些輪胎廠過(guò)去加工產(chǎn)品?？偟膩?lái)說(shuō)，貿(mào)易環(huán)節(jié)是被逐漸壓縮的?！遍Z利增表示。

　　對(duì)于本輪貿(mào)易商的失血，張浩用“還債”兩個(gè)字來(lái)形容?！扒皟赡旮鞣N大宗商品全線上漲的時(shí)候，貿(mào)易商賺了不少錢(qián)，可下游的輪胎廠卻承受著高額的成本。這兩年，到了貿(mào)易商把前面吃的吐出來(lái)，維持整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條的平衡的時(shí)候了。相信下一波，工廠和終端實(shí)體消費(fèi)企業(yè)的話語(yǔ)權(quán)會(huì)越來(lái)越強(qiáng)。以前的賣(mài)方市場(chǎng)將轉(zhuǎn)變?yōu)橘I(mǎi)方市場(chǎng)。”

　　他同時(shí)認(rèn)為，現(xiàn)在橡膠越來(lái)越具備金融屬性，很多基金、資管公司、期貨公司等也進(jìn)來(lái)做，他們?cè)诮鹑诜矫姹痊F(xiàn)貨商要專(zhuān)業(yè)得多，對(duì)于用金融手段做期現(xiàn)套利，有很成熟的理論，也有足夠的、可持續(xù)的資金量和頭寸，一旦放大起來(lái)就不得了。這對(duì)傳統(tǒng)貿(mào)易商的沖擊非常大。

　　“現(xiàn)在北方公司的很多思想和操作手法，相對(duì)上海、浙江的公司來(lái)講，還是很滯后。以這次大跌來(lái)說(shuō)，因?yàn)楹芏嗄戏焦径糜闷诂F(xiàn)結(jié)合的對(duì)沖來(lái)保護(hù)自己，所以越跌實(shí)際上對(duì)他們?cè)接欣??！绷中l(wèi)超指出。

　　在今天的橡膠圈，還有很多貿(mào)易商在用現(xiàn)貨的賭性思維做期貨，動(dòng)輒滿倉(cāng)，出貨時(shí)則一次性出清。一輪又一輪大跌，將想來(lái)湊橡膠融資套利熱鬧的各種兄弟店、夫妻店依次清洗出局。在王海濱看來(lái)，未來(lái)貿(mào)易商將向兩個(gè)方向轉(zhuǎn)化：一個(gè)是向上游發(fā)展，自己做膠廠，另一個(gè)則是做類(lèi)金融公司。

　　有人認(rèn)為，隨著橡膠和銅等大宗商品價(jià)格的下跌，以及銀行意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)之后對(duì)貿(mào)易融資有差別地停貸，大宗商品的去金融化將拉開(kāi)序幕。而孫一東則認(rèn)為，在全球貨幣寬松的情況下，資本進(jìn)入大宗市場(chǎng)炒作的沖動(dòng)仍無(wú)法遏制，去金融化是方向，但仍然任重而道遠(yuǎn)。如今，在貿(mào)易商們眼中拯救膠價(jià)的惟一方法是去庫(kù)存。

　　“未來(lái)幾個(gè)月，我們預(yù)期這個(gè)庫(kù)存可能會(huì)小幅下降。但是想出現(xiàn)大幅削減，應(yīng)該不是太容易。當(dāng)然還有一種可能，就是融資性的需求可能會(huì)把這個(gè)區(qū)內(nèi)的貨出掉，然后補(bǔ)入外面的貨，這也是一種換倉(cāng)。但貨的庫(kù)存還是沒(méi)有降低?！睆埡品治觥?/p>

　　而林衛(wèi)超的預(yù)期則很樂(lè)觀，他認(rèn)為，去庫(kù)存的關(guān)鍵還是在下游輪胎這一塊，如果下游真正有起色傳導(dǎo)上來(lái)的話，庫(kù)存其實(shí)消化起來(lái)也很快?！坝袝r(shí)只要有那么一點(diǎn)預(yù)期性的東西，市場(chǎng)各個(gè)環(huán)節(jié)就都動(dòng)開(kāi)了，以一天消耗膠是4000-5000噸左右計(jì)算，算下來(lái)一個(gè)月也是十幾萬(wàn)噸。要是真能動(dòng)起來(lái)，37萬(wàn)噸的消耗并非難事?！?/p>

　　機(jī)構(gòu)看市

　　瑞達(dá)期貨

　　翹首盼望保價(jià)措施

　　泰國(guó)、馬來(lái)西亞和印尼三國(guó)成立的三方國(guó)際橡膠委員會(huì)決定將不再以限制出口的方式來(lái)提振橡膠價(jià)格，這主要是越南等橡膠新興主產(chǎn)國(guó)大量出口橡膠，使得印馬泰三國(guó)的干預(yù)政策不能完全發(fā)揮作用。有官員稱(chēng)，目前印馬泰三國(guó)將采取重植老橡膠樹(shù)來(lái)得以調(diào)控橡膠價(jià)格的下行。重植老橡膠樹(shù)的干預(yù)措施短期提振橡膠價(jià)格的效果不明顯。目前泰國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)于保價(jià)措施出臺(tái)呼吁十分強(qiáng)烈，再者橡膠產(chǎn)業(yè)作為泰國(guó)的主要經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)，橡膠價(jià)格對(duì)于泰國(guó)甚為重要。因此，我們認(rèn)為接下來(lái)的幾個(gè)月，會(huì)有不斷關(guān)于橡膠的保價(jià)消息傳出，刺激橡膠價(jià)格。

　　4月底，中國(guó)的橡膠也已開(kāi)割，但因云南地區(qū)出現(xiàn)了干旱，開(kāi)割的時(shí)間存在著一定的不確定性，預(yù)計(jì)開(kāi)割時(shí)間較往年推遲。印馬泰三國(guó)也會(huì)在5月初陸續(xù)開(kāi)割。預(yù)計(jì)4月份的橡膠進(jìn)口量將處于繼續(xù)增加的態(tài)勢(shì)，而5月份的橡膠進(jìn)口量“再接再厲”仍然延續(xù)增加態(tài)勢(shì)。

　　上海中期

　　橡膠反彈高度有限

　　5月3日，上海地區(qū)天膠市場(chǎng)報(bào)價(jià)大漲，市場(chǎng)詢(xún)價(jià)情緒高漲，實(shí)單商談為主。云南國(guó)營(yíng)全乳膠報(bào)19300元/噸，海南國(guó)營(yíng)全乳膠報(bào)19100元/噸，廣墾牌海南國(guó)營(yíng)全乳膠報(bào)18800元/噸，云南國(guó)營(yíng)標(biāo)二報(bào)18000－18200元/噸。

　　歐洲央行降息，符合市場(chǎng)預(yù)期，短期內(nèi)緩和了國(guó)際宏觀面的恐慌情緒，5月3日大宗商品整體反彈，前期超跌的橡膠合約領(lǐng)漲工業(yè)品，封于漲停。但同時(shí)，國(guó)內(nèi)天膠主產(chǎn)區(qū)的新一輪天膠產(chǎn)量大規(guī)模上市及前期保稅區(qū)、期貨交割庫(kù)庫(kù)存高企的狀態(tài)，加之下游謹(jǐn)慎的采購(gòu)態(tài)度的影響，天膠自身供需依舊偏松，料反彈高度仍將有限。

　　大陸期貨

　　滬膠可逢高拋空

　　國(guó)內(nèi)橡膠產(chǎn)區(qū)開(kāi)割，保稅區(qū)庫(kù)存維持高位，交割庫(kù)存大增，供應(yīng)預(yù)期增加，打壓天膠需求信心，滬膠維持弱勢(shì)整理。國(guó)內(nèi)PMI數(shù)據(jù)公布，顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，歐洲央行降息無(wú)法從根本上改善歐元區(qū)銀行間信貸緊縮的現(xiàn)狀，同時(shí)，美國(guó)不及市場(chǎng)預(yù)期的全球制造業(yè)指數(shù)以及美國(guó)私營(yíng)部門(mén)就業(yè)報(bào)告的出爐，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)全球未來(lái)增長(zhǎng)前景的擔(dān)憂，大宗商品下跌風(fēng)險(xiǎn)依舊存在，滬膠可繼續(xù)采用逢高拋空策略，空單可繼續(xù)持有。 （嚴(yán)暉 整理）