張勤峰

　　周四，國債期貨市場(chǎng)延續(xù)放量下挫走勢(shì)。在流動(dòng)性邊際風(fēng)險(xiǎn)上升的背景下，政府以財(cái)政手段發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)，對(duì)債券市場(chǎng)形成疊加沖擊。市場(chǎng)人士指出，資金面和基本面可能朝向?qū)胁焕姆较虬l(fā)展，短期國債期貨市場(chǎng)深受負(fù)面情緒影響，調(diào)整壓力猶存，但是本輪期債調(diào)整先于現(xiàn)貨，且短線幅度不小，進(jìn)一步下跌空間或已有限。

　　期債破位下跌 現(xiàn)貨后知后覺

　　4月3日(周四)，國債期貨市場(chǎng)繼續(xù)放量下跌，三個(gè)合約全線收低。其中，主力合約TF1406收?qǐng)?bào)91.978元，跌0.21元或0.23%，全天成交2366手，比前一日增加284手，持倉增加208手至5019手，刷新該合約上市以來的最高值。該合約已連續(xù)三個(gè)交易日下跌，且單日跌幅均不小。

　　值得注意的是，整個(gè)3月下旬，TF1406合約一直處于窄幅震蕩的狀態(tài)，一進(jìn)入4月份后，合約價(jià)格便迅速跌破了前期整理平臺(tái)，呈現(xiàn)墜崖式急挫的走勢(shì)。與此同時(shí)，最近三個(gè)交易日，TF1406合約成交明顯放大、持倉連續(xù)增加。Wind數(shù)據(jù)顯示，3月31日TF1403合約全天成交571手，而最近兩個(gè)交易日成交量已增至2000手以上；近三個(gè)交易日，該合約持倉量分別增加82手、113手和208手。

　　現(xiàn)貨行情方面，周四中長(zhǎng)期國債收益率上行比較明顯。銀行間市場(chǎng)上，剩余期限接近10年的國債130018尾盤成交在4.54%，比前日尾盤上漲3bp；剩余接近7年的國債期貨CTD券130015尾盤成交在4.54%，比前日尾盤上行3bp；相近期限的130020成交也上行約3bp至4.39%。就這一點(diǎn)來看，昨日國債期貨與現(xiàn)貨表現(xiàn)較為一致。而此前兩日，銀行間國債收益率表現(xiàn)則相對(duì)穩(wěn)定，10年期國債收益率始終穩(wěn)定在4.50%左右，7年期國債收益率也僅微漲3bp，與期貨表現(xiàn)有所脫節(jié)。

　　利空接踵而至 短期壓力猶存

　　業(yè)內(nèi)人士表示，近期國債期貨市場(chǎng)破位下行，與流動(dòng)性預(yù)期惡化和穩(wěn)增長(zhǎng)措施出臺(tái)有關(guān)。

　　首先，國債期貨脫離現(xiàn)貨先行下跌，與市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎有很大關(guān)系。渤海銀行債券交易員蔡年華表示，央行節(jié)后持續(xù)回籠資金，尤其是近期回籠力度加大，對(duì)資金面的累積影響及心理預(yù)期的影響不容忽視，而進(jìn)入4月份，面臨月初準(zhǔn)備金交款及下半月的稅收集中清繳，進(jìn)一步加重了資金謹(jǐn)慎預(yù)期。有期貨交易員表示，前期期債市場(chǎng)情緒萎靡，量能不振，所謂久盤必跌，流動(dòng)性預(yù)期的惡化，充當(dāng)了壓垮“駱駝的最后一根稻草”。

　　其次，4月2日的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署系列穩(wěn)增長(zhǎng)措施，對(duì)債券市場(chǎng)也帶來一定的調(diào)整壓力。市場(chǎng)人士指出，其一，穩(wěn)增長(zhǎng)的措施陸續(xù)出臺(tái)，逐漸改變市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面的悲觀預(yù)期，意味著未來利率風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)上升；其二，由于政府明確以投資為穩(wěn)增長(zhǎng)的著力點(diǎn)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為貨幣政策明顯放松的可能性不大，這樣既造就了經(jīng)濟(jì)回升的預(yù)期，又抹殺了貨幣寬松的希望，對(duì)債券市場(chǎng)可能是雙重利空；其三，住宅金融專項(xiàng)債券發(fā)行可能增加今年債券供給，并分流郵儲(chǔ)等機(jī)構(gòu)投向債券及同業(yè)存款的資金。

　　另外，有市場(chǎng)人士表示，銀行、保險(xiǎn)（放心保）等現(xiàn)券市場(chǎng)主力機(jī)構(gòu)缺席國債期貨市場(chǎng)，使得期債市場(chǎng)投機(jī)氣氛較濃、流動(dòng)性較差，也導(dǎo)致國債期貨市場(chǎng)波動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過現(xiàn)券市場(chǎng)。

　　上述期貨交易員表示，短期來看，資金面和基本面可能都朝向不利于債市的方向發(fā)展，短期國債期現(xiàn)市場(chǎng)深受負(fù)面情緒影響，調(diào)整壓力猶存，但過短期調(diào)整后，期、現(xiàn)套利空間很小，表明期債定位已相對(duì)合理，繼續(xù)大幅下挫的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有限。

　　國債期貨TF1406合約上市以來量?jī)r(jià)表現(xiàn)

　　銀行間7年和10年固息國債收益率走勢(shì)