[轉(zhuǎn)] 兗煤澳洲布局巨虧50億“逼宮”
“澳洲公司的近50億虧損是怎樣產(chǎn)生的，能不能解釋一下？”3月24日，北京金融大街17號，兗州煤業(yè)正在舉行業(yè)績說明會，總經(jīng)理助理、財務副總監(jiān)趙青春的業(yè)績報告剛剛完成，一位分析師舉手，向他拋出了這樣的問題。
2013年，兗州煤業(yè)子公司兗煤澳洲虧損49.784億元，成為兗州煤業(yè)實施“走出去”戰(zhàn)略以來海外公司最大的一次虧損，直接拖累母公司全年業(yè)績同比下降76.29%。
“這是一種韜光養(yǎng)晦?！眱济喊闹薷倍麻L、執(zhí)委會主席張寶才在電話里對新京報表示：“從某種程度上來說，去年的匯兌損失，以及媒體上的各種負面確實是幫了我們?！?/p>
種種跡象顯示，兗煤澳洲的巨虧背后或許另有隱情。作為中國煤炭行業(yè)海外收購的“先鋒軍”，兗州煤業(yè)在澳洲的收購曾遭遇政府重重阻撓，而就在去年底，澳大利亞政府突然取消了對兗煤澳洲的限制性條款。
匯兌損失“虛與實”
由于兗煤澳洲銷售收入是美元，在向銀行還款時不需要通過澳元兌美元，可以直接用美元還款，所以匯兌損失在現(xiàn)金流上不會實際發(fā)生。
兗煤澳洲接近50億的虧損究竟從何而來？
年報顯示，造成虧損的主要原因中，首當其沖的是匯兌損失。兗州煤業(yè)年報中稱，澳大利亞公司全年產(chǎn)生了約22億元的匯兌損失，影響凈利潤約15億元。
又是匯兌損失！
對于兗州煤業(yè)來說，匯兌損失的影響早已不是新聞。早在2013年半年報中，兗州煤業(yè)就曾因為二季度32.6億元的匯兌損失，導致了上市公司歷史上的首次半年報虧損。
去年新京報曾對兗州煤業(yè)匯兌損失的問題進行。在當時的采訪中，兗州煤業(yè)董秘張寶才對新京報表示，匯兌損失來自兗煤澳洲的超過48億美元的貸款。由于兗煤澳洲的記賬本位幣為澳元，所以當澳元兌美元貶值時，美元貸款作為一種負債，就會產(chǎn)生匯兌損失。
在當時的采訪中，有財務專家建議，兗州煤業(yè)應該通過套期保值等方式規(guī)避匯率風險。對此張寶才也曾表示，未來公司方面將在財務方面做出一些改進。
然而，年報當中，兗煤澳洲公司約20億元的匯兌損失依然在列。為何兗州煤業(yè)沒通過套期保值等處理對沖風險？
3月24日接受新京報采訪時，張寶才表示：“我們已經(jīng)在會計上做了處理?！?/p>
張寶才說，2013年10月末和11月初，公司對38.65億美元和2.76億美元的債務采用會計的方法進行了套期保值，使賬面的匯兌損失減少了人民幣11億元?！巴ㄟ^這種會計套期的方式，可以零成本解決匯兌損失的問題。”張寶才說，
何為會計套期？
在業(yè)績發(fā)布會上，兗州煤業(yè)財務部主任會計師侯文宣進行了解釋。他表示，與國內(nèi)公司相比，兗煤澳洲的匯率問題更為特殊，由于兗煤澳洲幾乎所有煤炭都是銷往澳大利亞以外，銷售收入是美元，公司在向銀行還款時并不需要通過澳元兌美元，而是可以直接用美元還款，所以上述匯兌損失在現(xiàn)金流上并不會實際發(fā)生。
侯文宣表示，在這樣的背景下，會計套期，簡單地說，就是與相關銀行協(xié)商，將貸款的還款期限與銷售收入的現(xiàn)金流進行匹配，分散還款壓力，讓銷售收入能夠覆蓋還款金額，從而將匯兌損失對沖掉。
那么，這種會計處理方式是否符合規(guī)范？
信永中和會計師事務所的一位資深會計師告訴新京報，匯兌損失分為兩類，一類是實實在在的經(jīng)濟損失，另一類則是賬面折算風險，前者企業(yè)幾乎無法規(guī)避，后者則可以通過會計套期的方式進行處理。在現(xiàn)實操作中，是否進行會計套期處理是企業(yè)的選擇，但都符合會計規(guī)范。
張寶才表示，由于會計套期處理是從2013年10月才開始進行，所以2013年的財報中依然有較大的匯兌損失。但如果不出意外，兗煤澳洲2014年的匯兌損失應該可以控制。
高負債發(fā)展“正反面”
兗煤澳洲在報告期內(nèi)計提了20億元的資產(chǎn)減值，此外還有約10億元的財務費用。如果將這些因素去除，兗煤澳洲的虧損并不顯著。
在匯兌損失之外，造成兗煤澳洲50億元虧損的還有兩項關鍵的因素——資產(chǎn)減值和財務費用。
在業(yè)績說明會上，趙青春表示，兗煤澳洲在報告期內(nèi)計提了20億元的資產(chǎn)減值，此外還有約10億元的財務費用。這兩個因素影響凈利潤累計約20億元，如果將這些因素都去除，兗煤澳洲的虧損大約在10億元左右，在近期國際煤炭價格大幅下滑的背景之下，這樣的虧損水平并不顯著。
為何會有如此多的資產(chǎn)減值？張寶才表示，這是因為國際煤炭價格下跌，公司在澳洲收購的資產(chǎn)出現(xiàn)了一定程度的減值。這樣的做法對企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營有利，根據(jù)澳大利亞會計政策的特殊規(guī)定，在未來煤炭市場好轉(zhuǎn)時，企業(yè)可以將資產(chǎn)減值準備金轉(zhuǎn)回，以增加當年利潤。
2012年整個兗州煤業(yè)的資產(chǎn)減值損失為8億多元，2013年的資產(chǎn)減值明顯增加。
招商證券一位分析師告訴新京報，這種資產(chǎn)減值在財務處理上相對靈活，雖然減值多少需要經(jīng)過第三方評估，但實際上提10億，還是提20億，在會計上都是允許的。
財務費用的居高不下，或許也有另一面。
趙青春在業(yè)績說明會上表示，兗煤澳洲的借款中，有一部分是來自母公司兗州煤業(yè)的貸款，這部分借款每年都會給母公司帶來利息收入。
數(shù)據(jù)顯示，兗礦集團2004年開始海外擴張以來，對澳總投資約為440億元，企業(yè)投入的自有資金約為66億元，其余資金幾乎都來自貸款。目前，兗煤澳洲的資產(chǎn)負債率已在80%左右。
在某央企任職的財務人士告訴新京報，不少公司對外投資都會采用類似的方式。首先，境外的融資利率比境內(nèi)要低得多；其次，如果是母公司向海外公司借款，一方面母公司可以有固定的利息收入，另一方面，海外公司也因為財務費用居高不下而拉低利潤水平，從而規(guī)避在海外的稅費負擔。此外，如果海外公司出現(xiàn)了較大的經(jīng)營風險，債權(quán)相對于股權(quán)也有優(yōu)先清償權(quán)。
“這是一種韜光養(yǎng)晦”
在澳大利亞，并不是所有的外國投資都有這樣的約束。事實上，這些條件只針對兗州煤業(yè)。
“兗煤澳洲的巨虧或是一種權(quán)宜之計?！币晃毁Y深煤炭行業(yè)分析師表示。在他看來，兗煤澳洲的巨虧與公司的財務處理有關：“澳大利亞政府在去年底把對兗煤澳洲的限制性條件拿掉了，如果兗煤澳洲賺得盆滿缽滿，澳大利亞政府還有可能做出這樣的改變嗎？”
資料顯示，兗州煤業(yè)在澳大利亞的礦業(yè)收購，曾遭遇澳大利亞外國投資審查委員會（FIRB）的重重審查，并被附加了多項限制性條款。然而，這些規(guī)定在去年12月11日被宣布取消。
“這是一種韜光養(yǎng)晦?！眱济喊闹薷倍麻L、執(zhí)委會主席張寶才表示：“從某種程度上來說，去年的匯兌損失，以及媒體上的各種負面確實是幫了我們?！?/p>
2009年，中國企業(yè)在澳洲提出多項多資源性海外收購，這包括中鋁提出收購力拓，五礦收購OZ等等，一系列的動作引發(fā)了澳大利亞方面的警覺。
“我們不能讓另一個政府擁有澳大利亞?！痹谖宓V收購OZ時，反對黨領袖喬伊斯向時任澳大利亞總理陸克文建言，不要賣掉澳大利亞的財富來源。在這樣的背景下，兗州煤業(yè)對菲利克斯的收購，遭遇了FIRB的層層審查。
最終，兗州煤業(yè)獲得了FIRB的“有條件批準”。這些條件包括：由兗州煤業(yè)在澳大利亞子公司兗煤澳洲負責運營在澳大利亞的煤礦，管理團隊和銷售團隊主要來自澳大利亞；兗煤澳洲最遲在2012年在澳大利亞上市，且兗州煤業(yè)在兗煤澳洲中的持股比例減少至70%以下，在原菲利克斯下屬資產(chǎn)中的所有權(quán)不超過50%。
2012年，兗煤澳洲與澳大利亞煤炭上市公司格羅斯特合并，兗煤澳洲正式登陸澳交所，作為大股東，兗州煤業(yè)占股78%。在批準該交易時，當?shù)卣髢贾菝簶I(yè)承諾，在2013年12月21日前將持股比例降至70%以下。
“由于煤炭行業(yè)陷入低迷，導致兗煤澳洲公司股票價格與資產(chǎn)實際價值出現(xiàn)嚴重背離，如果減持，勢必對公司造成損失?！睆垖毑艑π戮﹫蟊硎荆骸案螞r，我們是一家采掘業(yè)的公司，當然希望擁有更多資源，從這個角度來看，減持就更沒有道理?！?/p>
新京報獲悉，在澳大利亞，并不是所有的外國投資都有這樣的約束，例如政府對力拓就沒有，事實上，這些條件只針對兗州煤業(yè)。
趙青春在業(yè)績發(fā)布會上也表示：“在股權(quán)的限制下，公司治理方面會有方方面面的壓力，導致澳洲公司很多動作不能去做，創(chuàng)效的積極性無法提高?！?/p>
右翼政府的政策之變
兗煤向澳大利亞政府提出，其巨虧對于澳洲的招商引資產(chǎn)生巨大的負面印象，且巨虧與政府的非市場政策有關。
去年9月，澳大利亞的大選成為一個轉(zhuǎn)機。在那次大選中，自由黨領導人阿博特戰(zhàn)勝了前任總理陸克文，終結(jié)了工黨6年的執(zhí)政歷史。
在澳大利亞的政治格局中，自由黨堅持中間偏右的經(jīng)濟自由主義政策；相比之下，工黨的政策理念中間偏左，更加強調(diào)社會福利。2010年工黨執(zhí)政時，陸克文曾強推“礦產(chǎn)資源稅”和“碳稅”，相比之下，自由黨的政策更偏重減稅，力主營造更好的投資環(huán)境。
在澳大利亞政府換屆前后，兗煤澳洲先后向FIRB提交了3次豁免申請，希望能取消對于兗煤澳洲的種種“歧視性條件”。
“我們向澳大利亞政府提出，作為澳大利亞最大的中國投資項目，澳大利亞最大的煤炭上市公司，我們的巨虧對于澳洲的招商引資會產(chǎn)生巨大的負面印象，而且巨虧的原因與政府的非市場政策有關?！睆垖毑耪f。
去年10月，兗州煤業(yè)得到FIRB的消息，此前的限制性條款即將取消。張寶才說，正是在這樣的背景之下，兗煤澳洲啟動了會計套期，希望減少2013年的匯兌損失。
去年12月11日，澳大利亞財政部正式批準，移除有關外商投資的股權(quán)減持條件。
趙青春表示：“我們現(xiàn)在有更大的余地來進行澳大利亞的經(jīng)營管控?！?/p>
同時，兗煤澳洲宣布暫停此前旨在將兗煤澳洲“私有化”換股安排。
此前，為了規(guī)避70%的股權(quán)門檻，兗煤澳洲曾一度希望“私有化”，即將兗煤澳洲其他股東手中的股票都兌換成兗州煤業(yè)的股票，從而使得兗州煤業(yè)在澳交所上市，兗煤澳洲退市。
然而，這一私有化的動議遭遇了兗煤澳洲中小股東的漫天要價。“跟小股東談判時，他們的要價非常高，如果答應了他們，我們覺得這對于兗州煤業(yè)的其他股東來說，是不公平的。”趙青春說。
延展
兗煤澳洲資產(chǎn)質(zhì)量究竟如何？
如果剔除匯兌損失、資產(chǎn)減值、財務費用等等因素，兗煤澳洲是否能盈利？在大舉投資之后，澳洲的資產(chǎn)質(zhì)量究竟如何？
管理費用居高不下
在3月24日的業(yè)績說明會上，趙青春表示，在財務上有一個指標叫“息稅折攤前利潤”，趙青春說：“從這個指標來看，澳洲的煤礦依然是盈利的，簡單地說，坑口成本還是低于市場的銷售價格?！?/p>
有券商分析師質(zhì)疑，對比兗州煤業(yè)國內(nèi)和國外的煤炭銷售成本，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)的成本控制明顯優(yōu)于同行業(yè)公司，而澳洲的成本卻長期居高不下。
趙青春對此回應稱，由于境外公司的勞工環(huán)境與境內(nèi)相比有比較大的差異，所以公司在壓縮成本方面成效并不顯著。
趙青春表示，目前澳洲公司已經(jīng)開始了管理上的變革：“我們換了澳洲公司的CEO、執(zhí)委會主席、財務總監(jiān)等多個職位，澳洲公司的管理層也從130人減少到了80多人。但這些措施要到2014年才能看到成效。”
澳洲資源成本低于國內(nèi)
盡管煤炭價格持續(xù)下跌，但兗煤澳洲的部分煤礦仍在擴產(chǎn)?！昂芏嗳嗽趩?，現(xiàn)在煤炭市場行情這么差，為什么還要擴產(chǎn)？”趙青春說：“我們是有關、有停、有擴，像澳大利亞效益最好的莫拉本項目，是澳洲盈利能力最好的煤礦之一，所以我們要加快達產(chǎn)達效，才能給公司提供回報?！?/p>
張寶才表示，經(jīng)過測算，澳洲資源獲取成本遠低于境內(nèi)水平。
數(shù)據(jù)顯示，兗礦集團在澳大利亞獲得優(yōu)質(zhì)煤種53億噸，交易對價合計為243.92億元，噸煤的購買成本為4.6元；獲得可采儲量14億噸，噸煤購買成本17.42元。而在國內(nèi)其他省份投資開發(fā)煤炭資源，采礦權(quán)價款一般要達到每噸50元。
53億噸的整體規(guī)模，已讓兗州煤業(yè)超越中國神華、中煤能源等央企，成為國內(nèi)煤炭行業(yè)海外資產(chǎn)最大的公司。
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