值得注意的是，4月份IPO重啟、優(yōu)先股開閘等或?qū)⒎至魇袌鲑Y金，密切關(guān)注市場資金面的表現(xiàn)，及時規(guī)避流動性風險。從中長期來看，經(jīng)濟基本面的支撐，加上長債利率處于歷史相對高位，收益率繼續(xù)上行空間有限，國債期貨價格下跌空間或有限。

　　上周以來國債期貨在資金面的影響下振蕩回落，昨日TF1406收報92.648元，當日小幅上漲0.02%，近幾日國債期貨成交量較為低迷，市場交易心態(tài)謹慎。

　　季末資金面制約期債

　　本周期債的表現(xiàn)主要受制于資金面。自上周以來，在央行持續(xù)進行正回購以及月末資金需求上升雙重因素的影響下，銀行間市場資金利率上行顯著。本周是3月份最后一周，資金壓力趨重，從市場資金供求來說，本周貨幣利率在需求上升的影響下易上難下，資金面有隱憂。央行公開市場操作也并沒有流露出松動跡象。在貨幣利率有所上升、本周公開市場無到期的情況下，昨日央行依然繼續(xù)進行正回購操作，表明央行維穩(wěn)意圖不變。但從市場資金面來看，昨日央行公開市場正回購操作影響并不大，當日銀行間市場隔夜回購加權(quán)平均利率上行2BP至2.50%，7天期回購加權(quán)平均利率上行6BP至3.64%，14天回購加權(quán)平均上行26BP至4.14%。鑒于目前市場資金利率處于較低水平，央行縮量正回購操作也符合市場預(yù)期。但從目前整體經(jīng)濟狀況來看，經(jīng)濟增長放緩明顯，或制約央行貨幣政策從緊，央行公開市場操作仍以調(diào)節(jié)市場流動性、合理引導(dǎo)資金利率為主。目前市場預(yù)期央行容忍的7天期回購利率在3.5%―4.1%之間，投資者可以據(jù)此分析和展望央行公開市場操作以及資金利率走向，及其對債券市場的影響。值得注意的是，4月份IPO重啟、優(yōu)先股開閘等或也將分流市場資金，密切關(guān)注市場資金面的表現(xiàn)，及時規(guī)避流動性風險。

　　期債下跌空間有限

　　今年年初以來國內(nèi)各種經(jīng)濟指標表現(xiàn)不及預(yù)期，市場對經(jīng)濟增長擔憂加重，多家機構(gòu)紛紛下調(diào)本年度GDP增長目標。近期公布的3月匯豐制造業(yè)PMI初值為48.1，遠低于市場預(yù)期的48.7，較2月終值48.5也大幅回落，為8個月新低。國內(nèi)經(jīng)濟增長放緩對國債期貨的支撐依然存在。但是，從盤面表現(xiàn)來看，數(shù)據(jù)公布之后，市場出現(xiàn)快速小幅拉升，但行情并沒有得以延續(xù)，國債期貨價格隨后快速回落，這顯示市場目前仍受制于資金面隱憂，投資者交易心態(tài)謹慎，期債上攻動能不足。但從中長期來看，經(jīng)濟基本面的支撐，加上長債利率處于歷史相對高位，收益率繼續(xù)上行空間有限，國債期貨價格下跌空間或有限。

　　慢牛行情可期

　　盡管國債期貨價格向下空間有限，但向上亦缺乏契機，這也是自年初以來國債期貨走勢猶豫的主要原因之一。在銀行等機構(gòu)負債端成本較高的情況下，機構(gòu)配置長債的需求不足，長債收益率并沒有大幅回落。但是近期監(jiān)管層的相關(guān)政策讓我們隱約看到一些希望，比如央行對互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管政策加碼，叫停協(xié)議存款提前支取不罰息的優(yōu)惠。另外，有消息稱去年銀監(jiān)會起草的規(guī)范商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的“9號文”將不再單獨下發(fā)，而是匯同券商、基金子公司等機構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的規(guī)范，統(tǒng)一歸口到央行并于今年下發(fā)。如果這些監(jiān)管政策得以實施并對市場產(chǎn)生影響，同時債券的配置需求被激發(fā)出來，那么利率債以及國債期貨的慢牛行情值得期待。

　　（作者單位：海通期貨）