[轉(zhuǎn)] 美聯(lián)儲縮減QE對亞洲影響幾何
野村國際上周發(fā)布報(bào)告指出，美聯(lián)儲很可能從9月底開始減少量化寬松政策（QE）下的資產(chǎn)購買規(guī)模，該行初步判斷，亞洲可能會受到負(fù)面沖擊，特別是新加坡、印度和印尼等經(jīng)濟(jì)體。從股票市場而言，野村認(rèn)為，“無序”的寬松政策退出會沖擊到亞洲新興市場，但中國等“內(nèi)部因素驅(qū)動或結(jié)構(gòu)性因素更強(qiáng)”的市場表現(xiàn)出更強(qiáng)的免疫力。
9月底前縮減QE概率為50%
繼美聯(lián)儲主席伯南克上月22日的講話后，野村美國經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)調(diào)整了對貨幣政策的預(yù)期，將美聯(lián)儲開始逐漸減少Q(mào)E的時(shí)間預(yù)期從2013年底提前到9月底。野村美國團(tuán)隊(duì)并沒有改變對美國經(jīng)濟(jì)前景的觀點(diǎn)，但是認(rèn)為主要變化的是美聯(lián)儲的政策指導(dǎo)。伯南克的言論以及美聯(lián)儲的會議紀(jì)要均表明，何時(shí)減少量化寬松政策規(guī)模的問題目前正被提上聯(lián)邦公開市場委員會的日程。雖然減少量化寬松政策規(guī)模的時(shí)間點(diǎn)在很大程度上取決于美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，但是野村預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲在9月底降低資產(chǎn)購買速度的概率有50%。
總體上，美聯(lián)儲收回前所未有的非常規(guī)貨幣寬松政策會造成怎樣的影響，仍存在極大的不確定性。
野村的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和分析師指出，有理由認(rèn)為，美國取消QE不會對市場造成很大的沖擊，因?yàn)榭s減QE可能是由于美國這一全球最大經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇的前兆。從全球來看，日本（可能也包括歐洲）擴(kuò)大量化寬松政策的規(guī)模，有望抵消美國收回寬松政策帶來的影響。
但野村也表示，有理由擔(dān)心美國取消QE可能會引發(fā)全球金融市場（包括亞洲新興市場）的震蕩。IMF在最近的一份研究報(bào)告已提出風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，表示利率波動和長期利率的過度調(diào)整，可能難以控制并會破壞美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。IMF援引多項(xiàng)研究論述了美聯(lián)儲購買債券的影響，長期債券收益率每下降100個(gè)基點(diǎn)，將使美國GDP增長率平均提高2個(gè)百分點(diǎn)。但如果美聯(lián)儲減少購債規(guī)模，結(jié)果也是顯而易見的。其次，金融危機(jī)后流入新興市場的資本絕大多數(shù)是債務(wù)類的債券和銀行資本，一有風(fēng)吹草動這些資本更容易撤離，而且此前這類資本也一直與信貸增長和金融動蕩密切相關(guān)。此外，地區(qū)分布格局發(fā)生了變化，因?yàn)槟壳霸絹碓蕉嗟馁Y金流入亞洲和拉丁美洲，而危機(jī)之前則主要流向東歐。
另外，野村認(rèn)為，大量資本流入亞洲新興市場，加上實(shí)際政策利率長期偏低，這已導(dǎo)致亞洲新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)惡化。絕大多數(shù)國家的經(jīng)常賬戶盈余已大幅收窄，印度和印尼目前已有不小的經(jīng)常項(xiàng)目赤字。整個(gè)地區(qū)的房地產(chǎn)市場存在泡沫，同時(shí)債務(wù)快速上升。據(jù)野村估算，基于廣義的國內(nèi)私營部門債務(wù)指標(biāo)及其占GDP的比例，自金融危機(jī)以來，在新加坡、馬來西亞、韓國、中國和泰國至少提高了30個(gè)百分點(diǎn)，這樣的債務(wù)累積速度快于金融危機(jī)發(fā)生前四年其他國家的債務(wù)累積速度。
最近幾個(gè)季度亞洲以外幣計(jì)價(jià)的對外借款規(guī)模也出現(xiàn)增長，一旦亞洲貨幣大幅貶值，會增加貨幣錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。因此，亞洲存在錯(cuò)誤定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。量化寬松政策希望達(dá)到的效果是推動全球投資者投資高風(fēng)險(xiǎn)型資產(chǎn)，因此，收回寬松政策可能會使全球投資者在估價(jià)時(shí)重新重視風(fēng)險(xiǎn)因素。
野村指出，如果減少量化寬松政策規(guī)模造成金融市場動蕩，可能帶來惡性循環(huán)。資本外逃、貨幣貶值、股價(jià)下跌和信貸息差擴(kuò)大，都會削弱資產(chǎn)負(fù)債表、收緊信貸條件并減少金融財(cái)富。這又轉(zhuǎn)而對亞洲經(jīng)濟(jì)增長和基本面造成傷害，從而進(jìn)一步抑制資產(chǎn)價(jià)格。不過隨著時(shí)間的推移，有可能出現(xiàn)一些抵消性因素，如大宗商品價(jià)格走低和新的應(yīng)對政策，包括降低宏觀審慎資本緩沖和擴(kuò)張性的財(cái)政政策。
總體上，野村表示，如果美國收回量化寬松政策導(dǎo)致市場動蕩，預(yù)計(jì)其對亞洲經(jīng)濟(jì)體和市場的影響有強(qiáng)有弱。
具體來說，中國香港和新加坡市場很容易受沖擊，因?yàn)楦蹘?、新元都與美元密切相關(guān)，印度和印尼也會受到負(fù)面影響。而最不易受到打擊的是中國和菲律賓，中國經(jīng)濟(jì)已轉(zhuǎn)向內(nèi)需驅(qū)動型，且擁有對外債權(quán)，而菲律賓則有強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)基本面。
歷史表明亞洲股市或受影響
就股市而言，野村指出，金融危機(jī)后，美國實(shí)施了超寬松的貨幣政策，這對亞洲股票市場產(chǎn)生了積極影響，表現(xiàn)在幾方面：一是亞洲央行實(shí)施了更加寬松的貨幣政策，國內(nèi)流動性超出了經(jīng)濟(jì)基本面所需的水平；二是“低機(jī)會成本”增加了外部流動性，引發(fā)了跨境資金流入；三是QE對美國經(jīng)濟(jì)增長的支持提升了亞洲經(jīng)濟(jì)體的出口需求。
在理想的情況下，量化寬松政策的收回會伴隨著美國和全球經(jīng)濟(jì)增長的復(fù)蘇，同時(shí)固定收益利率有序上升而且市場預(yù)期經(jīng)濟(jì)加速且通脹重現(xiàn)。在這種情況下，收回量化寬松政策不一定會自動對亞洲股票市場產(chǎn)生不利影響，因?yàn)檫@些“人為”的支持將會隨著資產(chǎn)間資金流動（即從債券流向股票）和企業(yè)盈利能力增強(qiáng)而降低。
但野村的分析師注意到，以往的緊縮周期顯示了一個(gè)有趣的現(xiàn)象：無序收回寬松政策會導(dǎo)致收益利率上升，進(jìn)而損害美國經(jīng)濟(jì)增長，并再次引發(fā)全球避險(xiǎn)情緒，而對周期較敏感而且相對風(fēng)險(xiǎn)較高的亞洲市場也無法幸免。
比如，1994和1999年美國的緊縮政策，中止甚至逆轉(zhuǎn)了亞洲市場的強(qiáng)勁表現(xiàn)。事實(shí)上，美聯(lián)儲從1994年開始啟動的緊縮周期，正是引發(fā)1997至1998年亞洲金融危機(jī)的原因之一。雖然2010年第三季度第一輪量化寬松政策的結(jié)束并未阻礙亞洲股票市場的漲勢，但是在2011年6月第二輪量化寬松政策結(jié)束前后，亞洲地區(qū)股票市場走勢均落后于MSCI全球基準(zhǔn)指數(shù)。
野村表示，就亞洲各股市而言，在過去2至3年吸引的跨境資本流入規(guī)模越大（特別是相對于本地市值而言），資本外流導(dǎo)致的影響也就越大。同樣，對外部盈余較少且出口敞口較大的經(jīng)濟(jì)體而言，其股票市場更容易受到因?qū)ν庥鄲夯鴮?dǎo)致的信心沖擊，比如印度、印尼、新加坡、馬來西亞和泰國等。
另一方面，在外部資本流出的情況下，經(jīng)濟(jì)體的財(cái)務(wù)杠桿越高，其股票市場越容易受到流動性緊縮的影響，如新加坡、馬來西亞、韓國和泰國。
從易受沖擊程度的分析中，野村指出，可以看出內(nèi)部因素驅(qū)動或結(jié)構(gòu)性因素更強(qiáng)的市場更能夠抵御外部沖擊，包括中國、菲律賓等，而更脆弱的經(jīng)濟(jì)體是新加坡、印度和印尼，以及中國香港等。野村注意到，在第二輪量化寬松政策結(jié)束后對亞洲市場表現(xiàn)和MSCI全球指數(shù)作比較時(shí)，四個(gè)新興東盟國家走勢突出；不過在美聯(lián)儲1999年實(shí)施緊縮政策后亞洲市場表現(xiàn)疲軟時(shí)，新興東盟國家表現(xiàn)弱于其他亞洲經(jīng)濟(jì)體。
您需要 [注冊] 或 [登陸] 后才能發(fā)表點(diǎn)評