魏書(shū)光

　　今年以來(lái)債券市場(chǎng)逐漸回暖，國(guó)債市場(chǎng)價(jià)格不斷走高，漸有“小陽(yáng)春”的感覺(jué)，國(guó)債期貨價(jià)格已經(jīng)連續(xù)2個(gè)月上漲。但是，投資者應(yīng)該時(shí)刻警惕流動(dòng)性再度收縮。

　　截至昨日收盤(pán)，國(guó)債期貨主力合約TF1406合約收盤(pán)報(bào)92.738元。從今年年初1月3日，主力合約TF1406合約一度跌到91.868元的低點(diǎn)后，至今國(guó)債期貨價(jià)格呈現(xiàn)持續(xù)震蕩走高格局。

　　去年，國(guó)債期貨上市后，持續(xù)低迷。國(guó)債價(jià)格從去年9月份上市后，以94.90元開(kāi)盤(pán)后，一路下跌，最低跌到91.506元。經(jīng)過(guò)這一輪調(diào)整和波動(dòng)后，做空債券的投資者絕對(duì)收益非?？捎^，而大跌之后的國(guó)債期貨相對(duì)價(jià)值逐漸凸顯，安全邊際的提升有利于債基買(mǎi)入投資回報(bào)的提升。

　　相較于去年兩場(chǎng)“錢(qián)荒”，目前市場(chǎng)流動(dòng)性非常寬松。國(guó)開(kāi)行在3月11日招標(biāo)增發(fā)今年第一至五期固息金融債，各期增發(fā)數(shù)量均為60億元，中標(biāo)收益率均低于市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)熱情較高。

　　3月份以來(lái)，銀行間市場(chǎng)資金面寬松狀況持續(xù)好于預(yù)期，而央行公開(kāi)市場(chǎng)對(duì)沖力度顯得較為溫和，市場(chǎng)樂(lè)觀情緒由此進(jìn)一步發(fā)酵。而銀行間投資的產(chǎn)品，如投資貨幣基金的余額寶等“寶寶”們收益紛紛跌破6%。

　　相對(duì)于今年年前央行實(shí)施逆回購(gòu)，市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)緊張局面，近期央行正回購(gòu)，資金卻依然相對(duì)寬松。通常而言，央行小規(guī)模正回購(gòu)是正常的對(duì)沖行為，恰恰也說(shuō)明央行并不打算施行寬松的貨幣政策，市場(chǎng)預(yù)期長(zhǎng)期仍然偏緊。11日，中國(guó)央行公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行1000億元28天期正回購(gòu)操作。這也是央行時(shí)隔近9個(gè)月第二次重新啟用28天期正回購(gòu)操作，拉長(zhǎng)資金鎖定期限。

　　僅僅從央行舉措看，當(dāng)前資金面偏松的趨勢(shì)在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)能否得以持續(xù)，還要進(jìn)一步審慎觀察。但是，市場(chǎng)上再次傳出如果經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)進(jìn)一步放緩，央行將降低法定存款準(zhǔn)備金率，配合近期異常寬松的流動(dòng)性和今年7.5%左右的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)目標(biāo)，令投資者對(duì)于市場(chǎng)流動(dòng)性寬松持續(xù)性保持樂(lè)觀。

　　申萬(wàn)期貨的報(bào)告就認(rèn)為，資金面和通脹溫和上行是上半年影響利率的關(guān)鍵因素，非標(biāo)資產(chǎn)監(jiān)管的規(guī)范等政策因素與流動(dòng)性階段性轉(zhuǎn)好成為下半年利率高位回落的關(guān)鍵因素，在流動(dòng)性階段性改善的背景下，國(guó)債期貨仍然具備結(jié)構(gòu)性的做多機(jī)會(huì)。

　　不過(guò)，銀河期貨分析報(bào)告也提醒，傳言中的降準(zhǔn)可能導(dǎo)致央行2013年去杠桿努力功虧一簣，并且為中國(guó)經(jīng)濟(jì)積聚更多的風(fēng)險(xiǎn)，目前看來(lái)可能性仍然只有兩三成，短期實(shí)現(xiàn)的可能性更低。但是央行短期繼續(xù)保持寬松流動(dòng)性的可能性較高，寬松持續(xù)時(shí)間需要持續(xù)觀察央行公開(kāi)市場(chǎng)操作。如果不出意外，預(yù)計(jì)下周開(kāi)始逐步收緊。