雖然短期流動(dòng)性寬松對(duì)國(guó)債期貨價(jià)格具有壓制作用，但信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)處于上升通道，國(guó)債期貨具備走強(qiáng)的基礎(chǔ)。根據(jù)我們數(shù)量模型的模擬計(jì)算，我們認(rèn)為可以在92.3―92.7點(diǎn)區(qū)間布局TF1406合約，止損位設(shè)為91.5點(diǎn)。

　　國(guó)債期貨主力合約近一個(gè)月維持在91.5―92.5區(qū)間振蕩，在宏觀基本面未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改變的前提下，我們認(rèn)為國(guó)債期貨未來(lái)具有上升空間。

　　流動(dòng)性較為寬松

　　自2013年6月出現(xiàn)“錢(qián)荒”之后， 央行的基本思路在于讓流動(dòng)性保持平穩(wěn)，同時(shí)保證全年M2目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)?；谶@樣的調(diào)控思路，市場(chǎng)普遍預(yù)期未來(lái)的流動(dòng)性一致趨緊，在不超發(fā)貨幣的前提下，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)或有不適。但從央行的操作看，近期流動(dòng)性出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性的寬松。國(guó)都期貨金融小組認(rèn)為央行在打擊投機(jī)資金的同時(shí)使得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)短期流動(dòng)性大增。從利率期限結(jié)構(gòu)看，短端利率變化較為劇烈，這直接影響國(guó)債期貨近期的走勢(shì)。

　　需要提醒投資者的是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然經(jīng)歷轉(zhuǎn)型的陣痛，但相比較其他新興經(jīng)濟(jì)體仍具有投資潛力，從較長(zhǎng)的時(shí)間周期看，人民幣不具備長(zhǎng)期貶值的基礎(chǔ)，國(guó)外資本仍較青睞人民幣，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性將維持在合理區(qū)間。因此雖然流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不大，但國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)仍將處于上升通道。

　　高信用債券受到追捧

　　這次超日債違約打破了債券市場(chǎng)無(wú)違約的怪象。對(duì)于這次事件，筆者認(rèn)為不必要過(guò)分解讀。從2013年6月份“超日債”違約發(fā)酵到實(shí)質(zhì)性違約，給了市場(chǎng)足夠的反應(yīng)時(shí)間。但就其市場(chǎng)意義而言，這將使得中國(guó)金融機(jī)構(gòu)在面對(duì)債券市場(chǎng)的時(shí)候，會(huì)著重考慮信用風(fēng)險(xiǎn)。在成熟的債券市場(chǎng)，信用風(fēng)險(xiǎn)是最重要的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)都期貨金融小組認(rèn)為，在未來(lái)的債券投資中，由于信用利差的出現(xiàn)，金融機(jī)構(gòu)將會(huì)對(duì)債券價(jià)格重新修正，甚至穩(wěn)健的金融機(jī)構(gòu)將只從事高信用債券的投資，低信用債券面臨價(jià)格下行的風(fēng)險(xiǎn)。

　　需要提醒投資者的是，二季度中國(guó)資本市場(chǎng)將迎來(lái)債券業(yè)務(wù)到期的小高峰，未來(lái)債務(wù)到期是同期的三倍之多。長(zhǎng)期來(lái)看，信用風(fēng)險(xiǎn)逐漸被市場(chǎng)重視，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)將經(jīng)歷信用風(fēng)險(xiǎn)迅速放大的過(guò)程。

　　雖然短期流動(dòng)性寬松對(duì)國(guó)債期貨價(jià)格具有壓制作用，但信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)處于上升通道，國(guó)債期貨具備走強(qiáng)的基礎(chǔ)。根據(jù)我們數(shù)量模型的模擬計(jì)算，我們認(rèn)為可以在92.3―92.7點(diǎn)區(qū)間布局TF1406合約，止損位設(shè)為91.5點(diǎn)。同時(shí)期現(xiàn)套利上限（即賣(mài)期貨買(mǎi)現(xiàn)貨）與國(guó)債期貨理論價(jià)格（根據(jù)最活躍的可交割債券計(jì)算）之差維持在0.1 ―0.2點(diǎn)，跨期套利上下限為-0.243和-0.437，從基差（近月減去遠(yuǎn)月）走勢(shì)來(lái)看，跨期存在套利機(jī)會(huì)。

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