[轉(zhuǎn)] 政策寬松難改銀價弱勢
金銀急跌后分別出現(xiàn)不同程度的反彈，黃金近一個月來勉強(qiáng)修復(fù)了4月15的單日跌幅，但白銀則表現(xiàn)較弱，特別是進(jìn)入5月后上攻態(tài)勢明顯放緩。目前，宏觀環(huán)境整體寬松趨勢沒有改變，但對白銀的提振有限，后期美國經(jīng)濟(jì)相對強(qiáng)勢的復(fù)蘇將利好美元及美國實際利率，削弱金銀的投資需求，白銀反彈或難以為繼。
寬松接力難改短期弱勢。近期全球?qū)捤傻沫h(huán)境并未給金銀市場帶來利好。美聯(lián)儲、歐洲央行等主要經(jīng)濟(jì)體的政策導(dǎo)向?qū)τ诮疸y價格的影響要強(qiáng)于其它國家，而市場短期對政策上的免疫最主要原因可能是通脹擔(dān)憂不顯著，貨幣政策上的寬松若能長期持續(xù)，或?qū)⒆鳛榘足y中長期的潛在利好。
另外，與美元指數(shù)對應(yīng)的主要貨幣在降息等寬松政策的推動下的貶值預(yù)期將從側(cè)面支撐美元，從而沖銷政策正面帶來的利好。總體上，通脹在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇階段難明顯抬頭，一些高杠桿率的國家所釋放的流動性部分用于去杠桿化，短期資金放水催生通脹的可能性不大。
美元指數(shù)有走強(qiáng)基礎(chǔ)。美元與黃金今年以來的負(fù)相關(guān)仍維持在0.7左右。筆者認(rèn)為，美元指數(shù)有走強(qiáng)的基礎(chǔ)。美國房地產(chǎn)價格的上漲已持續(xù)了一年左右。就業(yè)市場，非農(nóng)數(shù)據(jù)并不穩(wěn)定，但失業(yè)率下降，這說明了就業(yè)市場仍在改善。主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的向好，將為美元走強(qiáng)提供支撐。同時，其它主要貨幣的的相對貶值會促成美元指數(shù)被動走強(qiáng)。
實際利率變動趨勢對白銀不利。有研究表明，在實際利率為負(fù)，也即通脹率高于國債收益率，資金成本為負(fù)，金銀的金融屬性占主導(dǎo)，而作為避險的投資工具，其保值要優(yōu)于國債。而當(dāng)實際利率為正時，金銀的商品屬性占主導(dǎo)，其價格與長期收益率的相關(guān)性下降，價格更多取決于生產(chǎn)成本和供求關(guān)系。實際利率的走高往往對應(yīng)了金銀價格的下跌，這在歷史上重大波動階段體現(xiàn)得較為明顯。目前實際利率處于從負(fù)轉(zhuǎn)正的階段，而隨著美國的溫和復(fù)蘇，實際利率的上升趨勢將會給金銀帶來壓力。
總體而言，諸多不利因素與美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇聯(lián)系緊密，美股連創(chuàng)新高也顯示出市場對風(fēng)險資產(chǎn)的投資熱情在升溫。寬松政策不是金銀走高的充分條件，政策若能持續(xù)，則中長期影響大于短期的沖擊。因此，預(yù)計短期內(nèi)白銀弱勢仍難以改變。大跌之后國內(nèi)民間出現(xiàn)大量黃金實物購買，這對白銀價格的帶動有限，不宜作為追高的投資依據(jù)。
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