兩會前夕，資金面維持寬松，期債強勢有望延續(xù)?？紤]到現(xiàn)券收益率已累積不小跌幅，后續(xù)下行空間或有限。但3月份流動性難以維持寬松局面，債市的反彈之路或逐漸放緩。

　　資金面持續(xù)寬松，債市先抑后揚。信貸風險引發(fā)避險需求，投資者風險偏好降低，期債大幅反彈，銀行間市場現(xiàn)券收益率及IRS延續(xù)下行態(tài)勢，利率債中長端買盤凸顯，債市情緒樂觀。但考慮到現(xiàn)券收益率已持續(xù)下跌，后續(xù)下行空間或有限。3月份流動性難以維持寬松局面，債市的反彈之路或逐漸放緩。

　　春節(jié)后，資金市場持續(xù)寬松。銀行間資金利率一路下行，銀行間隔夜回購加權利率從4.26%跌至1.7%附近，盡管央行時隔八個月再度重啟正回購，回收節(jié)前釋放的流動性，緩解銀行體系流動性的過快增長，但資金市場仍表現(xiàn)平淡，維持寬松。在此過程，債市卻如同過山車一般，先抑后揚。

　　2月中旬國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，普遍超出市場預期，擾動債券市場。1月份CPI同比上漲2.5%，通脹回落幅度不如預期，同時社會融資總量及新增貸款等數(shù)據(jù)超出預期，委托貸款等業(yè)務占比居高不下，加劇了市場對央行加碼調(diào)控的擔憂。各種利空疊加，期債大幅下跌，主力TF1403合約四連陰，累計下跌0.63%。

　　隨著地產(chǎn)融資控制預期的升溫，市場投資者的悲觀情緒加劇，風險偏好大幅降低。2014年年初，信用風險不斷聚集，常州永泰豐化工有限公司1月20日正式公告無力清償債務，債市首單“違約”出現(xiàn)。盡管發(fā)生償債危機的不同發(fā)行主體均有擔保公司保證其償債能力，但市場對首單“違約”的擔憂始終存在。風險事件的持續(xù)發(fā)酵，降低了金融機構的風險偏好，節(jié)后利率債一級市場中標利率大多低于市場預期，需求良好。

　　近期房產(chǎn)信貸政策的傳聞，是市場規(guī)避風險的導火索。杭州等地近期掀起大幅度降價潮，使得房地產(chǎn)市場風聲鶴唳。市場恐慌情緒加劇，股市大幅下跌，信貸風險階段性上升，使得投資者的風險偏好降低，債市迎來回暖時機。針對市場有關銀行停止房地產(chǎn)企業(yè)融資的傳言，13家銀行已經(jīng)發(fā)布公告澄清房產(chǎn)信貸政策未變，但房地產(chǎn)市場彌漫著緊張的氛圍。期債大幅反彈，銀行間市場現(xiàn)券收益率及IRS延續(xù)下行態(tài)勢，利率債中長端買盤凸顯，債市情緒樂觀。

　　流動性的敏感度降低后，債市向基本面回歸。經(jīng)濟下行的壓力逐漸增大，國內(nèi)制造業(yè)增速回落，物價溫和上升，通脹壓力不大，均對債市形成支撐。利率債收益率大幅下行，銀行間1年期固定利率國債到期收益率重新降至2013年6月水平，7年期降至2013年11月水平。但在降杠桿的背景下，商業(yè)銀行信貸政策的調(diào)整、央行監(jiān)管措施的強化與經(jīng)濟增長動能不足的博弈或?qū)κ袌鲂纬蓧毫ΑＲ环矫?，國?nèi)制造業(yè)疲弱，大宗商品價格節(jié)節(jié)敗退，若過度收緊銀根，將對實體經(jīng)濟需求有所影響；另一方面，在控制影子銀行及地方政府債務規(guī)模的背景下，央行對貨幣市場流動性的調(diào)控將更加積極。

　　短期市場風險偏好的降低仍支撐市場，且央行貨幣政策仍以維穩(wěn)為主，正回購主要回收市場過量資金。兩會前夕，資金面維持寬松，期債強勢有望延續(xù)。但考慮到現(xiàn)券收益率已累積不小跌幅，后續(xù)下行空間或有限。由于對市場利率中樞的容忍度逐漸提高，央行正回購中標利率3.8%對市場利率的引導作用或逐漸顯現(xiàn)。伴隨著資金利率的下行，人民幣對美元即期匯率也有明顯貶值，資本流出的壓力增大。債市的反彈之路在3月份或逐漸放緩。期債TF1403合約即將進入交割月，投資者需注意交割風險。

　?。ㄗ髡邌挝唬喊残牌谪洠?/p>