國(guó)債期貨TF1403合約即將進(jìn)入交割月，目前TF1406合約日成交量已超過(guò)TF1403合約，成為市場(chǎng)新的主力合約。由于在本次移倉(cāng)換月過(guò)程中伴隨著期債的反轉(zhuǎn)行情，2月份市場(chǎng)出現(xiàn)了較好的跨期套利機(jī)會(huì)。未來(lái)，期債跨期價(jià)差或逐步回落，前期獲利的投資者可逐步獲利離場(chǎng)，規(guī)避交割風(fēng)險(xiǎn)。

　　春節(jié)過(guò)后，資金面呈現(xiàn)季節(jié)性寬松，期債震蕩上行。2月中旬，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，普遍超出市場(chǎng)預(yù)期，擾動(dòng)債券市場(chǎng)。與此同時(shí)，為回籠節(jié)前釋放的流動(dòng)性，并回收市場(chǎng)上過(guò)量資金，央行重啟正回購(gòu)操作，與通脹等數(shù)據(jù)利空疊加，導(dǎo)致期債大幅下跌，上周TF1403合約累計(jì)下跌0.63%。作為原來(lái)的主力合約，拋壓主要集中在TF1403合約上，使得跨期價(jià)差（TF1406合約-TF1403合約）逐步拉大。

　　而上周末針對(duì)房地產(chǎn)融資控制的傳聞，開(kāi)啟了本周期債反彈之路。盡管一些銀行明確表示對(duì)房地產(chǎn)類貸款政策口徑未有變化，但房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)彌漫著緊張的氛圍。杭州等地開(kāi)年后掀起的大幅度降價(jià)潮，也使得房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳。市場(chǎng)的恐慌情緒加劇，股市大幅下跌，使得投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，債市迎來(lái)短暫的回暖時(shí)機(jī)，而資金面持續(xù)寬松也為債市回暖營(yíng)造了良好的環(huán)境。

　　由于主力合約轉(zhuǎn)換為T(mén)F1406合約，在近期的反彈過(guò)程中，TF1406合約上漲的動(dòng)能更強(qiáng)，TF1403合約由于量能縮窄，表現(xiàn)弱于TF1406合約，兩者價(jià)差繼續(xù)上移。截至2月27日收盤(pán)，兩者價(jià)差為0.572，而2月7日收盤(pán)時(shí)，價(jià)差僅為0.312。

　　當(dāng)前銀行間市場(chǎng)現(xiàn)券收益率延續(xù)下行態(tài)勢(shì)，利率債中長(zhǎng)端買盤(pán)凸顯，債市情緒樂(lè)觀。但是，考慮到現(xiàn)券收益率已累積不小跌幅，后續(xù)下行空間或有限。且3月份流動(dòng)性難以維持2月份的寬松，央行正回購(gòu)中標(biāo)利率3.8%對(duì)市場(chǎng)利率的引導(dǎo)作用或逐漸顯現(xiàn)，由于對(duì)市場(chǎng)利率中樞的容忍度逐漸提高，流動(dòng)性回收的步伐不會(huì)停止。伴隨著資金利率的下行，人民幣對(duì)美元即期匯率也有明顯貶值，加劇了資本流出的壓力，若外匯占款出現(xiàn)變動(dòng)，而央行仍持續(xù)回籠，或?qū)?duì)資金面產(chǎn)生影響。此外，從監(jiān)管的角度看，對(duì)影子銀行及地產(chǎn)融資的控制，使得偏緊貨幣政策基調(diào)難改。有鑒于此，國(guó)債期貨跨期價(jià)差或逐步回落，且隨著交割月的臨近，當(dāng)季合約及下季合約跨期套利的風(fēng)險(xiǎn)加大，前期獲利的投資者可逐步獲利離場(chǎng)，規(guī)避交割風(fēng)險(xiǎn)。

　　進(jìn)入3月份后，TF1403合約可開(kāi)展?jié)L動(dòng)交割，因此，持有現(xiàn)券的投資者可選擇將TF1403合約空頭頭寸交割。TF1312作為首個(gè)已交割的合約，其滾動(dòng)交割階段共有70手交割意向申報(bào)，進(jìn)入最后交易日的交割意向有381手。截至2月27日收盤(pán)，TF1403合約多空各持倉(cāng)638手，預(yù)計(jì)交割規(guī)模將與TF1312合約趨同。