昨日國(guó)債期貨主力合約TF1406收盤報(bào)在92.886元，較前一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)下跌0.14%，整體仍然在5日和21日均線之上。

　　央行調(diào)控力度加大 具有前瞻性和針對(duì)性

　　央行在本月已經(jīng)執(zhí)行了3次正回購(gòu)，每次正回購(gòu)期限均為14天，總規(guī)模達(dá)到了2080億元。這保證了“兩會(huì)”期間央行不需要額外投放更多的貨幣維持整體宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。也向市場(chǎng)表明，在“兩會(huì)”前央行將繼續(xù)保持現(xiàn)有的貨幣政策不變。這實(shí)質(zhì)上已經(jīng)被市場(chǎng)所預(yù)期，近期的貨幣市場(chǎng)利率逐步回歸至正常水準(zhǔn)。盡管央行公開市場(chǎng)操作力度較大，但是沒(méi)有對(duì)資金面形成明顯的影響。

　　另外，近期人民幣外匯行情走勢(shì)出現(xiàn)了明顯的對(duì)美元貶值態(tài)勢(shì)。今年累積的貶值幅度已經(jīng)超過(guò)了1%。昨日中國(guó)外匯交易中心的日內(nèi)數(shù)據(jù)顯示，即期美元兌人民幣匯率走勢(shì)已經(jīng)高于外管局公布的中間價(jià)，目前的即期匯率水平已經(jīng)接近去年5至8月的均價(jià)水平。這樣的主動(dòng)貶值操作在近年來(lái)也不多見，給市場(chǎng)帶來(lái)了較大的沖擊。但是我們發(fā)現(xiàn)央行2013年四季度的貨幣政策報(bào)告中同樣也提到了相關(guān)的政策思路，即“增強(qiáng)匯率雙向浮動(dòng)彈性”。只是由于短期波動(dòng)過(guò)大，超過(guò)了市場(chǎng)預(yù)期。這同樣也說(shuō)明了目前央行調(diào)控的力度是偏大的。

　　央行偏大的調(diào)控力度，具有前瞻性和針對(duì)性。即針對(duì)目前貨幣市場(chǎng)，央行以偏緊的態(tài)度為主，沒(méi)有放松的可能。同時(shí)針對(duì)外匯市場(chǎng)，雙向浮動(dòng)區(qū)間會(huì)逐步增大，但是整體不能讓人民幣進(jìn)入貶值預(yù)期之中。

　　央行調(diào)控恰巧利好國(guó)債 基本面仍有支撐

　　目前來(lái)看，雖然央行的調(diào)控力度偏大，但對(duì)國(guó)債而言，卻起到了幫助到期收益率下行的作用。央行在外匯市場(chǎng)的調(diào)控給國(guó)內(nèi)市場(chǎng)帶來(lái)了一定的壓力。經(jīng)歷過(guò)年初信托事件，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意識(shí)在此時(shí)得到了明顯加強(qiáng)。更加巧合的是，近期也傳出了部分商業(yè)銀行停止房地產(chǎn)行業(yè)貸款的消息，加劇了市場(chǎng)的恐慌。短期給國(guó)內(nèi)商品和股指帶來(lái)了一輪大跌，尤其是股指，連續(xù)四天大幅下跌并產(chǎn)生了明顯的向下跳空缺口。期債連續(xù)上漲4日，主力合約創(chuàng)出了新高?，F(xiàn)券市場(chǎng)10年期國(guó)債到期收益率也大幅下行。這意味著市場(chǎng)明顯意識(shí)到了期債的避險(xiǎn)特性。

　　因此可以說(shuō)，央行此次調(diào)控恰巧帶動(dòng)了國(guó)債收益率曲線的下行。當(dāng)然這也離不開基本面的支撐。目前經(jīng)濟(jì)增速?zèng)]有明顯上行的預(yù)期，受食品價(jià)格影響通貨膨脹上行壓力不大，供需矛盾短期趨于緩和。這些因素使得國(guó)債市場(chǎng)整體處于回暖過(guò)程之中，有利于中長(zhǎng)期國(guó)債到期收益率的下行。

　　兩會(huì)前夕政策保持不變 期債價(jià)格以穩(wěn)為主

　　需要注意的是，在目前的債市回暖過(guò)程之中，行情進(jìn)入了關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)。目前央行的貨幣政策是延續(xù)去年整體調(diào)控的思路。但是臨近兩會(huì)，央行自身政策是否會(huì)在“兩會(huì)”后產(chǎn)生變化仍需要關(guān)注。這也使得央行在“兩會(huì)”前夕不會(huì)輕易改變貨幣政策，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線仍然存在。另外，此次兩會(huì)也會(huì)公布相關(guān)政府報(bào)告以及計(jì)劃，會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生何種影響仍然不得而知。因此無(wú)論對(duì)于貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)還是債券市場(chǎng)，央行不會(huì)采取過(guò)于激進(jìn)的方法，可能以“穩(wěn)”為主。

　　綜上所述，目前期債存在著繼續(xù)上行的動(dòng)力，但是上行空間有限，短期或許以振蕩偏多格局為主。

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