提要

　　此輪反彈觸發(fā)時點恰好是中誠信托兌付危機(jī)解除之時，而隨著新一輪信托風(fēng)險的暴露以及信用債年報披露期臨近，國債期貨陷入高位調(diào)整。

　　在央行重啟正回購的影響下，國債期貨連收三連陰且成交量逐步放大。筆者認(rèn)為，央行延續(xù)適度偏緊政策，市場謹(jǐn)慎情緒蔓延，期債將重回弱勢。

　　月初公布的官方制造業(yè)PMI值下滑至半年多低位，匯豐PMI更是回到50下方，但是考慮到春節(jié)因素影響以及1月進(jìn)出口數(shù)據(jù)超預(yù)期表現(xiàn)，目前不會有持續(xù)性的資金涌入國債市場進(jìn)行避險。此外，1月份CPI同比增2.5%，處于較穩(wěn)定水平。1月新增人民幣貸款1.32萬億元，社會融資2.58萬億元，雙雙超越市場預(yù)期，但社會融資總量余額增速顯著下降，連帶M2增速亦降至13.2%，1月實際外商直接投資107.63億美元，同比增長16.11%，應(yīng)該說通脹數(shù)據(jù)和貨幣增速回落均處于較理想狀態(tài)。央行周二通過逆回購工具回收了480億元流動性，這是8個月來央行首次用正回購工具從貨幣市場回收流動性，可以判斷出，央行的首要目標(biāo)仍是延續(xù)適度偏緊的貨幣政策以防范信貸過度擴(kuò)張和影子銀行的風(fēng)險。

　　國際市場方面，美國已經(jīng)開始縮減量化寬松政策，雖然美國零售和制造業(yè)方面數(shù)據(jù)短期受到嚴(yán)寒氣候的影響走弱，但勞動參與人數(shù)回升，失業(yè)率走低均對經(jīng)濟(jì)前景的樂觀預(yù)期形成支撐。美聯(lián)儲新任主席耶倫在國會證詞中明確表示支持目前的政策，未來美聯(lián)儲還會繼續(xù)縮減量化寬松政策。英國經(jīng)濟(jì)明顯好轉(zhuǎn)也逐步引發(fā)市場對于加息的預(yù)期，新興市場面臨資金外流而被迫進(jìn)行加息的考驗。

　　近年來，由于監(jiān)管層對銀行貸款投放監(jiān)管較嚴(yán)，影子銀行得到蓬勃發(fā)展，尤其是信托產(chǎn)業(yè)，更是得到了空前的擴(kuò)張。影子銀行在規(guī)避監(jiān)管進(jìn)行市場資源配置的同時，也埋下了隱患。最近頻發(fā)的信托風(fēng)險事件對固定收益市場造成了巨大的沖擊。1月份中誠信托30億信托兌付危機(jī)驚魂甫定，2月19日吉林信托一款信托產(chǎn)品也將再次逾期。此前，該信托項目已經(jīng)有四期共7.6億元都未能按時兌付，信托剛性兌付能否被打破已經(jīng)成為市場關(guān)注的焦點。自2013年9月開始，礦產(chǎn)信托迎來了兌付高峰，在2014年預(yù)計到期的9000億集合信托中，高風(fēng)險的礦產(chǎn)類信托占了150億，未來更多信托風(fēng)險事件將浮出水面。

　　信用違約事件引發(fā)市場投資情緒變化，從而影響債券價格。從近期國債期貨走勢中可以看出，此輪反彈觸發(fā)時點恰好是中誠信托兌付危機(jī)解除之時，而隨著新一輪信托風(fēng)險的暴露以及信用債年報披露期臨近，國債期貨陷入高位調(diào)整。

　　最近債券一級市場供應(yīng)力度有所加大，以本周為例，18日國開行發(fā)行190億元金融債，19日2014年記賬式附息7年期國債將續(xù)發(fā)280億元，此外，19、20日還將有政策性銀行發(fā)行的6期共計320億元金融債。一級市場的密集供應(yīng)，將使寬松的資金面再次抽緊。

　　技術(shù)上看，期債周一選擇向下突破，5日均線也有往下交叉10日均線跡象，近期空頭趨勢較明顯，后市將再次尋底。

　　（作者單位：大越期貨）